自2月初以來，市場劇烈波動，恐慌指數VIX暴漲180%，美股在一週之內兩次暴跌。然而，作為避險資產的黃金卻表現溫和，並沒有吸引任何避險買盤......
投機性倉位
據美國期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至1月30日當週，大型機構投機客持有的黃金淨多倉七週以來首次下降，與此同時，現貨黃金從1342美元下跌0.2%至1339美元。
截至1月30日，黃金投機性淨多倉總量達到588.43噸，較前一週下降5.6噸（或1%）。這主要是由於多倉減少了15.33噸，而空倉只減少了9.73噸。
年初迄今，黃金投機性淨多倉增加了282.94噸，增幅高達93%。在去年全年，黃金投機性淨多倉曾增加182.55噸，即上漲了149%。
黃金投機性倉位已經達到很高的水平，其淨多倉是歷史最高紀錄的76%。
投資頭寸
從1月26日至2月2日，ETF投資者賣出了6.39噸黃金，與此同時，現貨黃金徘徊在1349美元附近。這意味著黃金ETF三週以來首次流出。
根據FastMarkets的估計，黃金ETF的流出主要集中在1月31日（星期三），達到4.12噸，流出量是2017年12月18日（-9.63噸）以來最大。
上週流出最多的是SPDR GLD ETF（-6.79噸），部分抵消了iShares Gold Trust ETF（IAU）淨流入量3.31噸的影響。
儘管近期黃金ETF的流出量激增，但是ETF投資者自年初以來仍然淨買入了18.90噸黃金，相當於黃金ETF持有總量增加了1%左右。在2017年全年，ETF投資者淨買入了173.38噸黃金，即意味著黃金持有量增加了8.8%。
根據FastMarkets的估計，截至2018年2月2日，黃金ETF持有總量達到2142噸。
黃金的宏觀背景
2月初以來，市場劇烈波動，CBOE VIX指數月初以來飆升了180%，是史上升幅最大的一個月。但是黃金市場卻表現溫和，並沒有吸引任何避險買盤。
這兩張圖彷彿揭示的是兩個世界：一個處於恐慌之中（VIX暴漲），而另一個相對溫和（投資者彷彿覺得不需要買入黃金對沖風險）。實際上，黃金和VIX之間的相關性並沒有投資者認為的那樣強大和穩定。
美元和美國實際利率的變化是能夠引發黃金反應的兩個因素，且都和黃金呈負相關性。
正如圖中所示，自2月初以來，美元和美國10年期通脹保值債券(TIPS)並沒有出現很大的波動，正好與VIX的走勢形成鮮明的對比。
分析師Boris Mikanikrezai認為，貴金屬面臨的宏觀背景仍然相對“混亂”：美元反彈（利空黃金）、美國實際利率下降（利多黃金）。但未來黃金的宏觀背景可能變得更加“友好”。
他還指出，由於通脹出現回升的跡象，導致美聯儲加息預期增強。但是，如果金融狀況自然趨緊，導致股市持續拋售，美聯儲的加息路徑可能有所改變。在這種情況下，美元和美國實際利率可能走低，為黃金上漲除創造有利的條件。
交易頭寸
從圖中可以看出，IAU突破13美元水平未果，表明2016年的高點仍然是目前的主要阻力位。
更多優質內容，關注中金網微信公眾號：cngold-com-cn（長按複製），或在應用商店下載中金網APP。
但是從技術面來看，現在仍然非常樂觀，因為黃金突破2017年夏季開始的下行趨勢線是一個關鍵的看漲信號，預計下一個阻力位在2016年高點13.25美元水平。
