衷心推薦:
這篇文章就是妖哥大作！
他專注於ROIC和成長性研究的價值投資者，每天都有乾貨滿滿的價投課堂和對被低估成長股的多維度解析。
之前妖哥一篇糧食安全的文章，充滿前瞻性的預測了接下來的一波農業行情，至今還被讀者津津樂道。妖哥成功挖掘的成長股就更多了，筆者的很多朋友都深深折服。
一.今日妖哥價投課堂
妖哥今天來跟大家聊一聊，妖哥心中的成長型投資。
一、什麼是成長投資?
成長投資就是找到在某個領域具有成長空間的公司，在它成長到天花板(可參考的合理市值)之前，只要能確定公司依然沿著你之前研究的成長軌道前進，你可以持續買入，基本不用考慮它是否便宜。你需要關注的指標是“持續”、“顯著”地成長及離天花板還遠。
二、如何選擇真正的成長投資標的?
成長性一般以盈利能力來衡量，好的成長投資應該尋找的是淨利潤在3-5年內可持續顯著地高速成長的公司，這些行業或公司具備的最大特徵是：
1、高競爭壁壘(技術壁壘、或客戶壁壘、或規模壁壘等)，這是成長類子行業或公司最核心的必要條件;
2、行業市場規模一般不會特別小，這只是大牛成長股的必要條件，而非所有成長投資的必要條件;
3、在需求維度上，行業表現為持續正增長(出現新生市場常帶來最佳機會，產業技術升級帶來的行業增長空間為次優，產業轉移或進口替代也可但這種為最次)。
4、“持續顯著高增長”是成長類公司投資的關鍵，尤其是“持續增長”，原則上，這個“持續”不能低於3年。
“持續”和“顯著”兩個維度如果反覆被證明過的話，那麼將提升未來的成長預期，享受一定的估值溢價。如果不能保證“持續性”的子行業或公司，如電子行業的面板子行業，就不能劃分到嚴格意義的成長投資領域。
三、投資時點與何時退出?
天花板是最難衡量的維度，以妖哥的經驗，新技術或新產品誕生時往往存在於壟斷市場或自由競爭市場，當產品放量時，行業會發生演變，只要是競爭壁壘足夠高的行業最終大多會形成寡頭壟斷市場格局，這樣最終將存在兩家或幾家大型寡頭廠商。
理想上，寡頭競爭市場格局裡最大的那家廠商最多也只能拿到5-7成的市場份額，所以，按照公司終極狀態下PS=1來測算，當一家公司的市值成長到他主業所在行業潛在規模的50%時，妖哥會適度謹慎，而它的市值成長到潛力市場空間70%時，妖哥建議大家可以考慮賣出，除非它有更好的新業務並開啟新一輪的成長週期。
所以，如果潛力空間無法測算，並且找不到“可參考的合理市值”參照系公司，那麼市值過大時，投資中會持續擔憂天花板的問題，從而導致估值小幅折價。
二.高價值成長股速遞
每天都要強調一下，妖哥每天寫的成長股，不是讓大家直接就去買，畢竟這裡面提到的不少公司，妖哥自己都沒有持有過！妖哥只是分享一些自己經過分析之後，覺得非常具有投資潛力的公司，給大家的自選股增加一個備選項。
為了非常清晰的闡述妖哥的觀點，妖哥每天儘量按照主營業務（行業賽道）、財務健康（安全邊際）、核心優勢（護城河）、成長前景（是否為時間之友）這個四個方面來展現。
低估值成長股系列之 新和成（002001）：營收與利潤齊飛，價值共成長一色
（一）主營業務（行業賽道）
妖言貨重：賽道是生意的天然屬性，海納百川有容乃大，行業的容量決定了該行業公司的發展空間，是預測一家公司成長空間最重要的因素之一
1、疫情前化工行業現狀
1.1、國內經濟增速放緩，化工行業景氣回落
2019年以來，受到內需不振、金融去槓桿與中美貿易戰的影響，經濟下行壓力持續強化，2019年3季度我國GDP增速為6.0%，比2018年3季度下降0.5個百分點，國內經濟增速持續放緩，2019年10月PMI指數下滑到49.3，製造業景氣度持續低位。
受此影響化工行業景氣回落，整個基礎化工行業上市公司三季度實現營業收入12,586.5億，同比-3.08%，歸母淨利潤413.5億，同比-23.36%。
1.2、化工產品價格指數持續下滑
從2016年開始，化工企業景氣度逐漸上升，2018年第二季度開始回落。化工產品價格從2016年開始穩步上升，在2017年2月至5月期間有過短期回落，而後繼續上升，從2018年第三季度開始，化工產品的價格再次回落，2019年以來價格的回落趨勢未得到改變，產品價格指數持續下滑。
2、從出口角度分析疫情對化工行業影響
2.1、疫情下需求減弱出口受影響
2019年主要化工產品出口佔比情況來看，維生素、鈦白粉、聚合MDI、分散染料、化工助劑、磷肥、粘膠長絲、滌綸工業絲等產品出口佔比較大，且中國在全球供應中扮演了重要角色，因此疫情下終端需求的減弱勢必會對出口造成較大壓力。
2.2、維生素逆勢加速上漲
妖哥認為維生素行業是一個特例，疫情背景下有望迎來一輪較長時間的景氣週期。
短期來看，受疫情影響，歐洲的大型製造業企業比如汽車巨頭已經開始停產，可以預期的是歐洲的化工巨頭壓力也會非常大，後續供給的衝擊有望繼續推升維生素價格。
中長期看，供需格局的根本改善和價格恢復到寡頭格局下的合理水平。
3、從進口角度分析疫情對化工行業影響
從2019年主要化工產品進口占比情況來看，原油、天然氣、橡膠、工程塑料、油脂化工等子行業進口依存度較高。
疫情背景下海外企業的斷供可能將進一步加速關鍵材料本土率的進程，我們看好國內新材料領域將湧現更多具有國際化競爭力的公司和產品。
4、後疫情時代行業展望
妖哥認為在全球經濟放緩的背景下，未來需求增速下降將會成為行業的主基調，會導致化工各細分領域的企業盈利能力出現巨大分化。
雖然短期部分產品受到全球需求趨弱影響，產品價格及企業盈利壓力越來越大，但其中具備成本優勢、較強研發創新能力、產業鏈持續延伸能力的白馬龍頭公司，當下已處於中長期配臵性價比較高的位置。
（二）財務健康（安全邊際）
妖言貨重：妖哥說的不是那種明顯的財務困局，而是隨著當前上市公司很多都到了轉型升級的關鍵期，有不少公司“隱秘”的財務健康問題，可能會被高速發展的表象所掩蓋，從而造成投資者的重大損失
公司發佈2020年一季報預告：公司2020Q1實現歸母淨利潤8.68-9.70億元（YoY 70%-90%，QoQ 70%-90%），大超市場預期。
1、營養品和香精香料是公司營收和利潤的主要來源
2015-2019年營養品營收不斷增長，2018年營養品實現營收57.37億元，佔公司營業總收入的66.07%。香精香料類產品種類不斷豐富，也為公司營收做出了很大貢獻，2018年香精香料類實現營收20.86億元，佔公司總營收的24.02%。公司不斷突破技術創新，不斷完善產業鏈，蛋氨酸、新材料等其他主營業務發展增厚公司業績，收入佔比也不斷提升。
2、公司銷售毛利率增長勢頭良好
2014-2018年，公司毛利率和淨利率整體保持增長趨勢，受益於公司主導產品維生素價格上漲。2018年公司毛利率53.37%，同比增長5.74%，淨利率為35.68%，同比增長29.79%。
3、公司期間費用率整體呈現下降趨勢
從2014年的14.64%下降到2018年的7.22%，其中銷售費用率基本保持穩定，管理費用率和財務費用率與期間費用率變化趨勢保持一致。
4、公司近年資產週轉率較為穩定
2014年以來，資產週轉率保持在0.4倍左右。同時資產負債率也穩定在25%左右。
5、公司淨資產收益率穩定
公司淨資產收益率變動幅度不大，保持在11%-19%區間。
（三）核心優勢（護城河）
妖言貨重：任何偉大的企業都是要在殘酷的競爭中百鍊成鋼，而護城河就是讓企業既有能力在較長的時間內抵禦無情的競爭對手攻擊，也能夠長期維持較高資本回報率的核心競爭力
護城河按形成難度由高到低可排序為：自然壟斷、品牌價值、技術壁壘、規模效應
。請大家帶著這幾個具體表現閱讀下文，逐一對照，然後可以自己給該公司的護城河進行評級品牌價值：
新和成是我國精細化工行業的龍頭企業，是中小板第一家上市公司。
公司多年來始終專注於精細化工行業，堅持創新驅動和均衡、永續發展理念，經過20年的努力公司業務涵蓋營養品、香精香料、原料藥、高分子新材料等領域。其中維生素和香精香料業務板塊是公司主要的盈利點，營業收入與公司總收入佔比達80%以上。
公司通過與國內外科研院校及行業龍頭企業建立密切合作，成功躋身全國大型香精香料生產企業、中國醫藥工業百強、中國上市公司百強、世界四大維生素生產企業之一，公司競爭優勢突出，發展前景廣闊。
技術壁壘&規模效應：
1、維生素A：突破技術壁壘，掌握核心中間體檸檬醛生產工藝
1.1、維生素A市場供需基本平衡，新和成擁有全球最大產能
維生素A行業在資金、技術上都存在明顯門檻，經過多年磨合，目前全球6 大廠商基本壟斷了市場，形成了一個相對穩定的寡頭壟斷競爭格局。
其中巴斯夫、帝斯曼、安迪蘇、新和成四家企業控制著超過85%全球維生素市場份額，產能高度集中。
1.2、新和成佔據國內最大維生素A出口份額
2018年維生素出口約3100噸，而進口僅1200噸左右，其中新和成將近佔據維生素A出口份額65%。
1.3、新和成掌握核心中間體檸檬醛生產工藝，產業鏈配套完整
新和成是國內唯一擁有檸檬醛自主知識產權的企業，其使用的檸檬醛全部來自自產，2009年公司建立山東基地生產檸檬醛，突破了維生素生產工藝技術壁壘，不斷完善了產業鏈。
2、維生素E：反傾銷促進價格反彈，競爭優勢明顯
新和成注重科技創新，依靠技術優勢自行研發了另一條以丙酮為起始原料的新工藝，即異佛爾酮法路線，突破了對間甲酚的依賴。
雖然新工藝成本與之前的相當，然而可以減少對間甲酚的依賴，分散風險。目前二條工藝均在生產，使用比例大致相等。
3、蛋氨酸：營養品行業的戰略性大品種，新和成歷經十年技術突破
3.1、新和成蛋氨酸二期項目成功投產後，將躋身行業第一梯隊
若新和成蛋氨酸二期項目成功投產，公司將擁有30萬噸產能。伴隨著蛋氨酸進入量產階段，公司整體盈利能力和市場競爭力將得到提升。另外屆時公司將成為全球第四大蛋氨酸生產公司，國內第一大蛋氨酸生產商，躋身行業第一梯隊。
3.2、蛋氨酸生產受安全環保監管嚴格，技術壁壘極高
蛋氨酸工藝複雜，技術壁壘高。蛋氨酸生產過程中會產生劇毒、惡臭的副產品，受到環境安全方面的監管很嚴，從而也使得蛋氨酸生產技術壁壘極高。
當前制約我國蛋氨酸生產發展主要有技術和成本兩方面原因：
1）技術方面：反應收率、環保安全方面的問題都是蛋氨酸生產的關鍵。
2）成本方面：生產工藝和原材料的供應是關鍵。目前, 國外的諸多蛋氨酸的生產企業已經擁有比較成熟的製作工藝, 能有從生產源頭上節約成本, 提高生產效率。
4、香精香料業務：產業鏈一體化佈局的延伸，穩定高盈利的業務板塊
4.1、公司維生素生產工藝為香精香料發展奠定了堅實的基礎
公司於2009年建立山東基地開始向香精香料板塊發展。公司在有機合成方面，擁有一定的技術優勢和積累，為發展香精香料打下了堅實的基礎。其次維生素工藝中的各類中間體可作為香料出售，可提高生產的經濟性。
4.2、公司麥芽酚順利投產，將打破行業格局
新和成建設年產9000噸麥芽酚項目，項目成功投產後，將與天利海並列行業第二，且依靠公司成熟的營銷網絡，公司麥芽酚或將成為公司新的業績增長點。
5、PPS材料：我國PPS大量需求巨大，新和成是國內最大的PPS生產製造商
我國PPS生產企業大都採用引進消化吸收技術為主，創新能力明顯不足，國內產品與國外產品在質量和種類方面存在較大差距。目前國內產能尚不能滿足國內需求，嚴重依賴進口。
新和成是國內最大PPS生產商,其從2008年開始,通過與浙江大學合作開發PPS合成技術，2013年9月公司年產5 000噸正式投產。2015年公司與帝斯曼成立合資公司——帝斯曼新和成工程塑料(浙江)有限公司，進一步拓展了PPS業務。
公司纖維級PPS一期5000噸產能項目和二期1萬噸產能項目分別於2016年和2017年成功投產，未來三期1.5萬噸項目待建設中。屆時公司將擁有3萬噸纖維級及注塑級PPS產能和2萬噸複合PPS產能。
6、PPA：我國產業化進展緩慢，市場需求大
近年來, 隨著電子電器、汽車、航空航天、軍工、化工等領域對塑料材料要求的提高, PPA市場需求急劇擴大。
目前具有生產PPA產品能力的企業仍然較少，主要有金髮科技、上海傑事傑、江門德眾泰和新和成。
新和成規劃建設1萬噸產能PPA項目，目前在進行中試項目，因此公司PPA項目發展前景廣闊。
（四）成長前景（是否為時間之友）
妖言貨重：妖哥對於企業是否為時間之友的判斷標準主要是：營收增長隨規模增長是否為正相關；營收增長隨時間推移是否為正相關；利潤增長隨營收增長是否為正相關。請大家帶著這三個邏輯閱讀下文，思考公司的未來前景
1、研發創新驅動的成長型公司
創新發展的基因、“老師文化”深入公司的價值觀。公司自成立到現在，始終堅定不移的走自主創新之路。每個發展階段所佈局的核心產品均是當時國內無法自給，生產難度超高、填補國內空白的品種。如VA、VE、檸檬醛、芳香醇、PPS、蛋氨酸等。
在長期的發展中，公司積累了化工行業最為寶貴的研發和工程化經驗，帶出了一支高效率、高產出、善於實戰的化工研發隊伍。公司的創新研發也獲得了豐厚的回報，ROE水平始終處於大化工行業金字塔尖。
2、產業鏈一體化的平臺型公司
圍繞上下游產業鏈、下游應用行業及客戶，公司聚焦於營養品、香精香料、新材料三大領域，不斷完善產品線和佈局，形成了一體化、平臺化的發展趨勢。
一體化強化了公司供應鏈穩定的優勢和成本優勢。最近幾年行業內各種生產事故頻發，公司依靠安全運營，持續為客戶提供穩定的產品供應，實現了客戶利益、股東利益的雙贏。
憑藉一體化和精益管理，公司的生產運營成本也實現了行業內最低，不斷深挖低成本優勢的護城河。公司產品不斷多樣化，盈利能力也不依賴於任何一個品種，儘管維生素產品的價格波動性大，但公司多產品發力，東方不亮西方亮，始終保持高質量的盈利能力，展現了化工平臺型公司的獨特優勢。
3、繼續保持高強度的資本開支，銳意進取的創業精神始終未丟
公司近幾年在濰坊基地、黑龍江基地持續大規模投入，包括新建25萬噸蛋氨酸項目、黑龍江生物發酵項目、2X2萬噸營養品項目以及年產11000噸營養品及9000噸精細化學品項目，合計投資超過百億。
超高資本開支為未來公司的業績增長奠定了紮實的基礎，也是公司銳意進取的絕佳體現。
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