核心觀點：
本週螺紋需求再創歷史新高，預計二季度螺紋下游需求都將保持較強韌性。在原料端的支撐基本企穩後，鋼材供應的爬坡仍也將對利潤修復空間形成限制。
一、投資要點：
需求階段性爆發，但高庫存仍壓制利潤。本週是需求觀察窗口期的第二週，螺紋鋼表需仍然強勁，繼續創出475萬噸的歷史新高。連續2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現在螺紋鋼庫存比去年同期高75％，到5月底旺季結束時，預計庫存會比去年高30％-40％，高庫存在後期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現當前的這種供需結構，螺紋鋼利潤會輕鬆突破500元，但目前螺紋鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處於不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續走低，中途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處於虧損區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續維持螺紋鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。
警惕鋼鐵需求大週期頂部拐點的出現。當前螺紋鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對後期鋼鐵需求依然謹慎。地產用鋼需求有較大可能在今年出現頂部拐點，已經出現的一些信號值得關注。自2016Q1，地產開啟一輪超級去庫週期，2020Q1則首次出現庫存的明顯拐頭，地產可能逐漸進入供大於求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產供大於求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充分鬆綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產供大於求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產銷售、新開工規模的負反饋循環。長期來看，地產新開工有持續下行壓力，地產用鋼需求也將開啟緩慢下行週期。
風險因素：海外疫情持續發酵，國內逆週期調控力度不及預期。
投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎上，預計黑色系商品價格中樞將低於去年。但我們認為對鋼鐵企業的利潤也不必過於悲觀，在2月份需求停滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業螺紋鋼利潤最低也有150-200元/噸，已充分反映電爐對長流程鋼廠底部利潤的支撐。我們預計在階段性供需錯配下，二季度螺紋鋼利潤環比有一定上行空間。若後期逆週期調控力度超預期，料長材類鋼企和抗週期性較強的鋼企仍有階段性上行機會，建議關注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。
二、黑色產業鏈股票市場情況
三、鋼材基本面：螺紋需求再創新高，產量爬坡過程持續
本週庫存數據一覽：本週Mysteel公佈的鋼材總庫存去化192.63萬噸，降幅繼續擴大；螺紋總庫存去化131.49萬噸，降幅繼續擴大；熱卷總庫存去化22.99萬噸，降幅較上週略微擴大。五品種鋼材表需1204.98萬噸，比農曆去年同期高11.7％；螺紋表需474.93萬噸，比農曆去年同期高26.8％；熱卷表需332.31萬噸，比農曆去年同期持平。
四、黑色產業鏈利潤變化：需求大幅提升的同時利潤上升幅度有限
本週螺紋利潤上漲幅度較大。據利潤模擬模型，與前周相比螺紋噸毛利上漲18.22元/噸至312.18元/噸，熱軋噸毛利上漲9.37元/噸至40.06元/噸。冷軋噸毛利上漲11.14元/噸至-193.13元/噸，中厚板噸毛利下降11.87元/噸至150.68元/噸。
五、焦炭基本面變化：供需結構向好，價格以穩為主
從全國市場來看，上週焦炭現貨價格為1650元/噸，環比持平。上週期貨09合約價格由前周的1617元/從全國市場來看，上週焦炭現貨價格為1650元/噸，環比持平。上週期貨09合約價格由前周的1731元/噸下降至1718元/噸。焦炭噸毛利為-33元/噸，環比持平。從本週的結果看，焦炭的提漲聲音基本消失。需求端高爐開工持續回升下，焦炭供需格局向好，預計後續價格以穩為主。
六、鐵礦基本面變化：短期供需偏強格局仍有支撐
本週鐵礦石主力期貨價格上漲至613.5元/噸。港口庫存上升26.43萬噸至11635.78萬噸。短期來看鐵礦在高爐開工持續高位的情況下供需結構仍然偏強，但中期在海外衝擊下的需求下行將導致鐵礦供應更多流入中國。
七、黑色產業鏈下游需求變化
八、風險因素
海外疫情持續發酵，國內逆週期調控力度不及預期。
九、本週行業重要新聞
商用車銷量降至近5年低點
2020年第一季度，我國商用車市場產量為79萬輛，同比下降28.7％；商用車市場銷量為79.4萬輛，同比下降28.4％，整體降幅總體低於乘用車。但受疫情影響，今年第一季度的商用車累計銷量降至5年來同期銷量最低點。（信息來源：我的鋼鐵網）
央行開展1年期MLF操作1000億利率降至2.95％
從2020年4月15日開始，人民銀行對農村金融機構和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。今日為實施該政策的首次存款準備金率調整，釋放長期資金約2000億元。同時，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標利率2.95％，上次為3.15％。（信息來源：中國人民銀行網站）
本文源自陸家嘴大宗商品論壇
