核心觀點
自2018年陽光城銷售額跨入千億後，2019年再次實現階段式提升，全年銷售金額2110.3億元，同比增長29.6%；實現銷售面積1713.3萬平米，同比增長35.3%。公司結轉收入610.5億元，同比增幅8.1%；淨利潤為43.2億元，同比增速10.6%。公司毛利潤率和淨利潤率分別為26.6%和7.1%，雖略低於EH50平均，但處於持續增長狀態。另外，陽光城淨負債率大幅下降44個百分點，現金短債比達到1.3，償債壓力減小。
一、長三角和內地貢獻70%銷售額，收入和利潤同比增速略有放緩
2019年陽光城銷售金額再次實現階段式提升，全年銷售金額2110.3億元，同比增長29.6%；實現銷售面積1713.3萬平米，同比增長35.3%。根據區域銷售情況，陽光城在大福建、長三角、珠三角、京津冀和內地的銷售金額分別為387.2、709.2、182.6、55.6和775.7億元，同比均有增長，但從銷售佔比來看，長三角和內地兩個區域的銷售份額合計佔到70.4%，其中長三角銷售佔比為33.6%，相比2018年的28.4%上升5.2個百分點；內地銷售佔比基本與2018年持平，為36.8%。
經歷2017和2018年營業收入的高速增長，2019年陽光城營業收入同比增速大幅放緩至8.1%，實現營業收入610.5億元；其中房地產業務營業收入為587.2億元，同比增長5.9%。根據公司房地產業務區域營業收入情況，華東和華南合計營業收入418億元，佔比達到71.2%。但是從同比增速表現來看，收入份額較高的華東地區結轉收入為254.1億元，同比下降32.6%；同時2018年營業收入貢獻60.3億元的華北地區，同比下降84.5%，最終華北地區實現營業收入僅有9.4億元。整體來說，華東和華北營業收入同比增速的下滑拖累公司整體收入的增長。營業收入增長放緩進一步引起公司利潤同比增速放緩，2019年公司實現淨利潤為43.2億元，同比增長10.6%；歸母淨利潤為40.2億元，同比增長33.2%。
從利潤率表現來看，陽光城的利潤率相比EH50多數房企表現較為一般，但整體上處於緩慢上升中。2019年，公司實現毛利潤率26.6%，相比2018年的26.1%上升0.5個百分點；實現淨利潤率7.1%，相比2018年的6.9%上升0.2個百分點。
二、拿地以收併購為主，土儲仍能滿足未來2-3年發展需要
截至2019年底，陽光城新增土地儲備1268.7萬平米，權益投資額491.8億元，其中通過招拍掛方式獲取土地568.2萬平米，佔比44.8%；通過收併購方式獲取土地700.4萬平米，佔比55.2%。公司總土地儲備4101.2萬平米，相比2018年同比減少7.2%，其中一二線城市預計未來可售貨值佔比為72.6%，土地平均樓面價為4356元/平米，與2019年銷售均價12317元/平米相比，地貨比為0.35。
根據陽光城土地儲備分佈情況，公司在大福建和長三角地區的土地儲備減少至570.6、526.8萬平米，土儲佔比分別為13.9%、12.8%，相較2018年同比分別下降1.3和4.2個百分點。公司在珠三角和內地的土地儲備不斷增加，分別為641.3、2173.2萬平米，土儲佔比分別為15.6%、53%。陽光城土地儲備在全國範圍內分佈相對均衡，即使總土地儲備相比2018年有所減少，但仍能滿足未來2-3年發展的需要。
三、淨負債率下降44pcts，償債能力日益增強
2019年，陽光城有息負債規模為1123.2億元，近三年均保持規模相當，其中短期有息債務規模335.5億元，佔有息負債比例較2018年下降12.9個百分點至29.9%，非銀融資佔比較2018年的52.6%下降至24.9%，負債結構持續優化。同時，公司降低淨負債率為138.2%，較2018年底下降44.02個百分點；現金短債比為1.3倍，相較2018年明顯增長，短期無償債壓力。
融資方面，陽光城一方面不斷加強現金流管理，回款率達到80.2%；另一方面持續拓展融資渠道，融資成本為7.7%，相比2018年降低0.2個百分點。
