可轉債的雙低策略，顧名思義，就是溢價率低，價格低的策略。因為每個可轉債的到期時間，利息都不一樣，這裡還是用稅後到期年化收益率來替代價格低。這兩個因子從邏輯上是沒什麼疑問的，就是歷史上的收益率到底如何？苦於沒有大量的歷史數據一直無法獲得。最近在富投網上終於發現了非常全的可轉債歷史數據，我們可以做一次全面的回測。
因為到2017年年底可轉債也只有36只，到了2018年年底就有了111只了，所以我們從2017年年底開始回測到2020年1月22日，每一個季度輪動一次，我們先用溢價率和稅後收益率兩個單因子分別回測一下。
我們發現，從2018年開始的兩年多里，滬深300指數只漲了2.51%，年化只有1.21%，而所有可轉債平均漲了25.75%，年化11.77%，遠遠高於滬深300，這也說明可轉債這個品種由於天然的優勢，本身就能在震盪市裡戰勝指數。
我們先來看溢價率這個因子，不管取溢價率前10名還是前50名，最終對應的年化收益率從31.60%到15.23%，均戰勝了整體平均值11.77%，說明這個因子是非常有效的。我們具體再看跌幅最大的2018年3季度，前10對應的收益率是-7.11%，如果選擇的數量越大，回撤將越小，到了前50名的平均值，當季度的收益率是-0.15%。當然也有相反的現象，不過整體來說選擇數量越小，在牛市漲的越多，但在熊市跌的越多。
如果溢價率是股性因子，那麼到期收益率就是債性因子了。我們從上面的回測數據可以看到，不管是取前10名還是前50名，年化收益率最小10.62%，最大11.72%，和全體的平均值差異也不大，但最大的好處是回撤小了，比如2018年熊市，所有可轉債跌了4.09%，而到期收益率因子最大跌幅也只有2.92%，表現最好的還微漲了0.04%。
我們如果把股性因子和債性因子結合起來，把溢價率排名和到期收益率排名相加後再次排名，得到了雙因子策略，我們分別取它的前10名到前50名，結果如下。整體來看，排名越靠前，效果越好，和股性因子溢價率相比，選中可轉債的價格更低，安全性更好。我們看2019年最後一個交易日三種不同的方式選取的前十名的可轉債：
從這個表裡我們也可以看到，收益率最高的溢價率策略，最高的晶瑞轉債價格已經高達158.4元了，雖然折價了9.60%，但還有2個多月才進入轉股期，所以風險相對比較大。而到期收益率策略選取的都是價格在100元以下的可轉債，安全性足夠，但進攻性不強。介於兩者之間的雙因子策略，比較完美的解決了這個問題，價格最高的常汽轉債也只有123.5元，即使將來下跌，持有到期年化也只虧了0.87%。
總之，經歷了2018年的熊市和2019年的牛市，可操作不管採用什麼策略，都顯示了上不封頂下有保底的優勢，至於持有多少張可轉債好，股性佔多少，債性佔多少，那是每個人自己的偏愛了。
