來源丨21世紀經濟報道
作者丨楊志錦
編輯丨馬春園
“中長期債券票面利率低於3%的越來越多，債券一級市場已經瘋狂。”滬上某大型券商債券融資部人士感嘆。
貨幣寬鬆背景下，債券發行市場變得異常火爆。
21世紀經濟報道記者根據Wind數據統計，4月信用債（企業債、公司債、中票、短融、PPN，下同）發行規模將達到1.58億，略超過3月，創出歷史新高。發行利率則持續走低，264只短期融資券票面利率低於2%，部分“短融大戶”發債利率與隔夜利率不足10BP。
但另一方面，信用債取消或推遲發行的規模也不低。與以往“取消潮”不同的是，近期取消發行的高等級主體、城投主體佔比較高。
天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，“取消潮”主要是因為發行人想利用低利率時間窗口進一步“降息展期”，但這與投資人追求收益、止步觀望的情緒存在矛盾。
發行規模將創新高
在政策支持及流動性寬鬆的背景下，信用債發行出現“井噴”。
Wind數據顯示，3月信用債發行規模達到1.55萬億，創出歷史新高。截至27日，4月信用債發行規模已達1.3萬億。根據發債安排，後續幾日發行完畢後4月發行規模將達到1.58萬億，略高於3月。從淨融資規模看，3月近9000億的規模創歷史新高，4月8500億的規模為歷史次高點。
發行規模驟增主要有兩大原因。一是近期央行連續降準降息後，市場流動性寬鬆，機構認購債券積極性較高；二是監管部門允許受疫情影響的企業發行疫情防控債償還債務，借新還舊信用債發行較多。
從類型來看，4月短期融資券發行規模為5265億，佔比最高。短期融資券期限一般在一年以內，這意味著近四成債券的期限在一年以內，顯示在疫情衝擊下，相關發行主體主要面臨短期流動性壓力。
“上週投標的一單城投債，在投標量已經投滿的情況下，主承銷商一直不截止，就是想引導投資人下調投標利率。”華東地區某城商行交易員稱，“現在債市火爆，利率還是下來了，一直到發行人滿意為止。”
這是當前債券發行利率下行的一個縮影。以3年期AAA級公司債為例，4月票面利率已低至2.89%，環比下降36BP，同比降幅高達145BP。這一發行利率已接近歷史低點。
“中長期債券票面利率低於3%的越來越多，債券一級市場已經瘋狂。”滬上某大型券商債券融資部人士感嘆。
根據記者統計，今年3月以前三年期及以上的信用債票面利率在3%以下的共114只，金額共計4409億元。這批信用債集中在2009年一二季度、2016年三季度貨幣寬鬆時期發行，兩個時段合計發行了大約3000億。
但今年三月以來，中長期限信用債發行利率突破3%的案例密集增加。Wind數據顯示，3月份三年期以上信用債票面利率突破3%的債券共有33只，規模1022億；截至27日的4月份達到106只，規模為1829億，3、4月的合計規模已超過此前歷史規模的六成。
3月發行中，尚無AA+級中長期發債主體票面利率突破3%，但4月已有7單AA+級主體票面利率低於3%，期限在三年期及以上。如湖州交投4月23日發行的3億元中票，期限為3+2年，票面利率已低至2.8%。這意味著信用在下沉。
短期信用債發行利率更是驚人。招商證券首席固定收益分析師尹睿哲稱，近期有的“短融大戶”發行利率與隔夜資金成本差距不足10BP。“若是考慮稅收等一系列摩擦成本，一級投標基本不賺錢。一級市場放量如期而至，但沒有料到的是票面利率再次以各種方式創新低。”
此前短期融資券發行利率一般在2%以上，個別時期會下行突破2%，但近期票面利率突破1%的發行主體比比皆是。記者統計顯示，截至4月27日共有264只短期融資券票面利率低於2%，這些發債主體以AAA級央企為主。可供比較的是，貨幣寬鬆的2009年短期融資券票面利率低於2%的，僅有25只。
在264只短期融資券中，利率最低的為4月24日招商局集團發行的“20招商局SCP001”，期限為0.49年，票面利率僅為0.95%。這是唯一一隻票面利率突破1%的債券，僅高於當日隔夜資金成本4BP。
頻繁取消發行為哪般？
發債利率走低的原因在於拆借利率走低。為應對疫情衝擊，央行不僅降準降息，還時隔12年下調超額存款準備金利率。4月7日超儲利率由0.72%降至0.35%後，DR001一度降至0.6%，創歷史新低，近期也一直低於1%，顯示市場流動性十分寬鬆。
在這樣的市場環境下，理論上市場主體應該增加發債。但Wind數據顯示，3月份信用債取消或推遲發行的數量達67只，規模為568.8億元，創2017年12月以來的最高值。而4月份這一數量和規模分別為60只、363億，仍有不小的體量。從時段上看，“取消潮”集中於央行下調超儲利率之後的4月中下旬。
具體來看，60只債券中主體評級為AA+以上的有41只，佔比達七成。其中，發債主體為城投企業的18只，佔比達三成。
尹睿哲表示，發債主體對發行利率“壓得太死”，略有超過預期就取消發行，尤以AAA主體較為常見。當然，部分城投主體較為強勢，嚴格把控融資成本也是關鍵。
“既要供給井噴，又要嚴控票面利率，投資者只好儘可能降低套息成本，扎堆拆借隔夜。但這會削弱信用市場的穩定性，拆借利率稍有波動就會導致取消發行潮和認購降溫。”尹睿哲表示。
在此之前，2017年債券取消發行規模最高，主要以AA主體為主，鮮有AAA主體。當時取消發行的主要原因在於，市場利率整體上行，且信用風險事件多發，導致市場風險偏好下降。
