Beyond Meat將很難實現其增長目標，其年增長目標為64-71%，而其收入的一半以上來自餐館。
在新冠病毒之外，Beyond Meat的毛利率增長正在放緩，這讓該公司難以切實擴大盈利能力。
儘管Beyond Meat擁有充足的流動性，但該公司的負自由現金流可能也令投資者擔憂。
Beyond Meat的股價看起來仍然很貴，目前的預期收益和EBITDA分別約為8倍和98倍。
Beyond Meat (BYND)是最早普及植物肉製品的公司之一，但也可能是新型冠狀病毒的最大受害者之一。全美各地的餐館和其他戶外食品服務供應商紛紛關門，這削弱了其主要的渠道需求。這家嚴重依賴於品牌餐廳在菜單上為其“超越漢堡”打廣告的公司，在該產品還在大踏步前進的時候，危機已經來臨。
與2月中旬創出的120美元以上的高點相比，Beyond Meat的股價已經下跌了40%以上；該公司股價仍較去年上市後的高點240美元低逾三分之二。
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然而，儘管Beyond Meat出現瞭如此巨大的虧損，我們認為該公司的股價還會進一步下跌。Beyond Meat的市值仍略低於50億美元，我們認為，對於一家毛利率如此之低、過度依賴飲食趨勢的公司來說，這樣的估值有些過高了(事實證明，過去的飲食趨勢變化無常)。抵制住抓住一把正在下墜的刀的誘惑，到別處去投資。
今年人造肉將很難達到人們的預期
讓我們來談談Beyond Meat的最大問題：作為一隻估值倍數很高的成長型股票(我們將在本文後面深入探討估值倍數)，投資者預計Beyond Meat將跟上此前的快速增長步伐。隨著2019年第四季度的結束，Beyond Meat的收入以驚人的212%/年的速度增長，這得益於該公司簽署的各種新的餐廳和餐飲服務渠道合作伙伴。
當該公司在2月中旬發佈第四季度收益併發布2020年業績指引時，管理層仍預計其快速增長將在本年度保持下去。Beyond Meat的收入同比增長了64-71%，達到4.9-5.1億美元:
Figure 1. Beyond Meat FY20 guidance
Source: Beyond Meat 4Q19 earnings release
然而，在這一展望發佈兩個月後，新型冠狀病毒已經籠罩了整個美國經濟，衝擊較大的尤其是餐館和餐飲服務行業。不幸的是，這個行業是Beyond Meat敞口最大的渠道，這由此引發了近期華爾街對其一波評級下調。
讓我們更具體一點。2019年，Beyond Meat 51%的收入來自餐廳和餐飲服務:
Figure 2. Beyond Meat FY19 revenue mix by channel
Source: Beyond Meat 4Q19 earnings release
對該公司來說，更糟糕的是，在零售和餐飲渠道之間，餐飲渠道的增長速度要快得多，去年第四季度同比增長223%，全年同比增長312%。這表明，餐廳是Beyond Meat收入增長的主要推動力——這要歸功於該公司與塔可鍾(Taco Bell)、蒂姆•霍頓斯(Tim Hortons)和Subways等主要品牌簽署的合作協議，其中許多協議都是去年剛剛簽署的。
顯然，美國人現在生活在一個這樣的世界——許多餐館要麼關門大吉，要麼只提供外賣。是的，一些看好人造肉市場的人可能會說，需求可能會從餐館渠道轉向雜貨店和零售渠道，但這不足以彌補餐館收入的損失。《華爾街日報》(Wall Street Journal)上週發表的一篇重要文章報道稱，儘管雜貨店增加了牛奶批發訂單，但餐館業務的損失仍迫使奶農扔掉大量未使用的牛奶。這表明，餐館食品銷售的損失不一定會以1:1的比例轉化為雜貨店的需求。
鑑於全國各地的餐館紛紛關門歇業，而且餐館是Beyond Meat增長的主要貢獻者，投資者不得不問，他們是否真的對管理層提出的年增長率為64-71%的目標感到滿意——尤其是在今年兩個或兩個以上季度可能出現負增長的情況下。至少在餐館渠道是這樣。
盈利能力增長的限制
在Beyond Meat對2020年的預測中，還有一個令人失望的數字：該公司預計毛利率在33-35%之間，到2019年的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)將保持不變。
人造肉這一樂觀論點背後的最大催化劑之一是，基於植物的肉類生產成本低廉，最終將成為人造肉的高利潤率產品(畢竟，人們購買一個人造肉類漢堡的價格與普通肉漢堡相同，甚至更高)。
Beyond Meat在2019年第四季度已經實現了34.0%的毛利率(+900個基點/年)，這意味著儘管該公司在2019年實現了近10個百分點的毛利率擴張，但在2019年毛利率擴張將觸頂。
此外，Beyond Meat還預計，經過調整的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)將從2019年起保持8.5%的水平不變，這進一步表明，該公司未來利潤指數增長的前景渺茫，而且受收入增長的限制:
Figure 3. Beyond Meat adjusted EBITDA
Source: Beyond Meat 4Q19 earnings release
另外，Beyond Meat的現金流仍然為負。在19財年，Beyond Meat消耗了4700萬美元的營運現金流，並花費了2380萬美元的資本支出，總共消耗了7080萬美元的自由現金流。這意味著，儘管2019年營收增長驚人，調整後的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)增幅超過30個百分點，但Beyond Meat在19財年的FCF虧損同比增長18%。
Figure 4. Beyond Meat cash flows
Source: Beyond Meat 4Q19 earnings release
好消息是，Beyond Meat仍有足夠的流動性來消化這些損失，不像其他許多中小企業在當前的小盤股市場暴跌中仍受到懲罰。Beyond Meat公司的資產負債表上有2.76億美元的現金，而負債僅為3050萬美元。然而，儘管Beyond Meat的IPO提供了充足的現金餘額，但該公司持續的現金流虧損——加上該公司正暗示其毛利率擴張已達到上限——可能會讓不安的市場中的投資者感到不安。
估值和關鍵結論
關於Beyond Meat有限的增長前景和糟糕的利潤率/現金流的討論，不可避免地把我們帶到了核心問題：Beyond Meat是否值得當前的估值？以目前接近72美元的股價計算，該公司市值為44.7億美元;扣除2.76億美元的現金和3,050萬美元的債務後，我們得到其企業價值為42.2億美元。
讓我們慷慨地假設，Beyond Meat實際上能夠實現20財年5億美元營收的中點指引目標，調整後的息稅折舊攤銷前利潤為8.5%，調整後的息稅折舊攤銷前利潤為4285萬美元。
這意味著，Beyond Meat目前的EV/ 20財年收入為8.4倍，EBITDA為98.5倍。對於一家受到新型冠狀病毒對餐飲業影響嚴重威脅的公司來說，再加上毛利率預計將繼續徘徊在30%左右，這是一個過高的估值。我們擔心的是，Beyond Meat是一個依賴人氣和勢頭的品牌，而新型冠狀病毒嚴重切斷了該品牌的增長之路。人們還擔心，雖然在飲食中少吃肉、多種植植物已被證明有很多好處，但越來越多的文章正在表明，將更多的人造肉產品描述為“加工程度高、飽和脂肪含量高”的產品，這可能會嚇跑一部分注重健康的市場。
不要在這裡抓掉下來的刀。
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