竣工大幅提升，業績表現平穩。公司發佈2019 年報，實現收入858.5億元，同比增長58.6%，營業利潤同比增長12.8%，歸母淨利潤增長20.6%，核心淨利潤增長31.4%，計劃分紅金額38 億元，分紅率30.3%，3 年累計分紅規模90 億，當前市值對應股息率5.5%。19 年公司竣工量大幅提升，保障了收入的高速增長，截至19 年末，公司表內預收賬款規模1982 億元，結算金額的覆蓋倍數達到2.5x，為近年的新高。
利潤率表現回落，三四線及綜合體利潤率穩定。19 年公司整體營業毛利率32.6%，地產結算毛利率下降4.5 個百分點。其中住宅項目毛利率下降8.7 個百分點是主要原因，綜合體結算毛利率基本穩定在37%左右。今年回落幅度較大主要是核心區域一二線市場，反映的是16、17 年價格高位的項目利潤率水平，後續利潤率將逐步企穩。
商業地產高速成長，住宅開發收縮防禦。19 年全年實現銷售金額2708億元，同比增長22%，中西部區域為規模增長提供了主要貢獻。商業地產19 年收入規模增長90%，開業第二年租金增幅平均達到300%，根據年報經營計劃，20 年考慮疫情影響租金增幅依然超過30%。
預計公司20、21 年EPS 分別為7.07、8.73 元/股，維持“買入”評級。2019 年是公司十分艱難的一年，突如其來的事件打破了公司自身原有的經營計劃，融資受阻，銷售承壓，下半年公司收縮投資，緊抓回款到19 年末公司基本實現了平穩過度。預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為160/197/218 億元，同比增長26%/24%/11%，過去三年公司平均動態PE 水平為6.73X，給予20 年6.5xPE 估值，對應合理價值為46.08元/股，維持“買入”評級。
風險提示。景氣程度不斷下降，商業項目受疫情影響，租金收入及竣工表現不達預期。
