5G英雄列傳
4G改變生活，5G改變社會。
5G可能是繼移動互聯網之後又一次重大技術變革，將深刻改變社會的運行面貌，也是相關上市公司的一次重要機遇。
我之前的公眾號文章分析過，高科技行業由於更新迭代迅速，經常城頭變幻大王旗，是較難把握投資的。但是面對這樣重大的技術變革期，值得好好梳理一下。
我希望不斷通過文章輸出來促使自己深入思考，在力所能及的範圍內，給大家提供更多有價值的乾貨，後面逐步寫一些關於5G相關上市公司分析，和大家探討下哪些公司真正受益於5G。
PCB行情
在最近幾個月的科技股行情中，PCB行業可以說傲立潮頭，從滬電科技發動、深南電路接力，現在落在生益科技頭上。
生益科技股價走勢
生益科技是去年以來我一直看好的公司，也向周圍朋友力薦過，雖然現在漲了這麼多，對於優秀的公司還是值得再梳理下投資邏輯。
主要產品為覆銅板-CCL
生益科技主要產品分兩部分，覆銅板和PCB，以覆銅板為主。
2018年，生益科技覆銅板和粘結片的總營業收入達到97.7億元，佔總營收的81.5%，其餘為子公司生益電子的PCB產品。
生益科技2018年營業收入構成
什麼是覆銅板
簡單來說，覆銅板是一種複合材料，主要由玻纖和樹脂經過加工合成。
覆銅板是製造PCB的芯板，它承擔著PCB的導電、絕緣、支撐、信號傳輸四大功效。
5G需要高頻覆銅板
生益科技在覆銅板中的行業地位算是龍二，2013-2017年，生益科技連續成為全球第二大覆銅板生產公司，市佔率達12%，僅次於建滔化工。
和4G移動網絡相比，5G的峰值數據速率將從1Gbit/s提升至20Gbit/s，5G頻譜主要分佈於2.6GHz與3.5GHz，信號變得更加高頻化，傳輸時損耗比4G大不少，解決辦法就是將電路板基材PCB高頻化。
而PCB高頻化就帶來上游材料覆銅板也需要高頻化，
而生益科技是國內為數不多的掌握覆銅板高頻化技術的廠家之一。高頻覆銅板—生益科技VS羅傑斯
目前高頻覆銅板市場被羅傑斯、Park/Nelco、Isola等美日廠商壟斷，其中羅傑斯的市場份額達到了55%，某高頻高速PCB龍頭製造商的高頻CCL2018年採購中，羅傑斯份額佔比超過80%。
目前生益科技已經硏發岀可以對標羅傑斯、泰康利等外資廠商的高頻/髙速覆銅板產品體系，也是國內唯一可以實現產業化的廠商。
目前羅傑斯高頻產品型號有接近40種，生益科技的達到幾十種，已可部分替換羅傑斯產品。
生益科技和羅傑斯產品比較
高頻覆銅板的市場空間
當前高頻覆銅板的空間並不大，以當前佔據全球PTFE高頻基材50%以上份額的龍頭羅傑斯為例，其當前相關業務收入規模在23億美金，其中通信佔41%、軍工20%、汽車20%消費電子7%等。
但未來行業規模有較大增長空間，5G和車載毫米波雷達是高頻CCL的兩大需求來源，目前這兩個細分領域正處於全面爆發的前夜。整體市場容量有望擴大數倍。
*5G方面，基站天線、功放、射頻等領域均需要採用更高頻率和更高傳輸速度的電子基材。
*車載毫米波雷達方面，其天線高頻PCB和MMIC是生產的核心難點之一，未來隨著ADAS滲透率的提高，用量也將快速增長。
5G無線基站所用高速CCL相對於4G基站有接近2倍的面積增量；價格方面，高速CCL單價在100-200元/平米之間，是普通CCL的1.5-3倍。
不同類型CCL單價
這樣單個5G無線基站高速CCL價值額是4G的2.5-3倍。
基站整體數量方面，由於5G的高頻特性，頻率越高衰減越大，要達到4G的覆蓋範圍，5G基站的數量基本上是4G的3-4倍左右。
5G高頻CCL價值總額
生益電子PCB業務實力強勁
生益科技除了高頻覆銅板的看點外，其PCB業務的實力也是相當強勁。
生益科技旗下生益電子生產PCB，主要供應華為和中興通信，比肩PCB龍頭深南電路、滬電股份。
今年五月華為披露了77位供應商，其中第九位，就是生益電子。
華為作為5G設備的核心供應商，由於貿易war帶來的國產替代的機會，產業鏈上下公司獲得了資本市場的高度關注。
而生益電子在2015-2018年連續4年獲得華為核心供應商金獎，這是華為公司給予PCB公司最高榮譽，在2016年還獲得了華為PCB業務唯一"優秀供應商協同獎"。
此外，生益電子還獲得了浪潮2017年度優秀供應商獎，三星2017年度最佳供應商質量獎。
在PCB產能方面，2018年生益電子產能120萬平米，通過現有基地東城三期、以及吉安新建擴產，產能每年增長30%左右。
覆銅板產能擴張
經過上市以來的20年發展，公司的覆銅板銷量從最初的300萬平米/年左右增長到當前的接近9000萬平米/年。
生益科技2018年總計生產各類覆銅板8860萬平方米，未來隨著公司松山湖、陝西的產線擴產以及九江一期、生益特材建成投產，CCL總產能有望達到1.3億平方米/年。
生益科技產能規劃
這樣生益科技在產能方面每年會有複合15%-20%的增長，而由於產品技術升級，價格提升，所以生益科技未來銷售穩步上漲是清晰可見的。
長期競爭力
在我看來，科技製造業關鍵就看兩點，一是技術，二是管理。
一、技術方面
生益科技經過十多年研發和佈局，突破了5G高頻高速基材和半導體BT基材，在技術上已經國內領先。
2018年研發費用5.29億，從2012年的營收佔比3.89%增加至2018年的4.41%。當前研發費用絕對值已經超過了對標企業羅傑斯，羅傑斯2018年公司研發費用投入3300萬美元，佔收入4%。
從研發強度來看，未來生益科技在高頻材料方面逐步超過羅傑斯的概率還是很大的。
二、管理方面
最近很火的《美國工廠》裡面的福耀玻璃，所生產的也是屬於無差異、難以有品牌的產品，看過片子的朋友們都能理解，製造業裡面的管理能力、生產效率是非常重要的。
生益科技最近三年毛利率逐步提升，從2016的20%到2018年的22%左右，淨利率從8%提升到10%左右，毛利率不高，淨利率還行。
其負債率為50%，而ROE在2016到2018年在16%-20%左右，對於毛利率不高的產品而言，能獲得這樣較高的ROE，需要很強的管理能力。
生益科技多年來打造精益生產體系，在全方位的成本控制下實現了單位成本低，良率高，體現出設備和產線利用率高的多方面優勢。
生益科技和福耀玻璃的ROE比較
此外生益科技在客戶管理方面也確實做得非常到位。公司建立了“4ONE”的營銷模式，ONE-WINDOW一個窗口的完善服務、ONE-STOP一站式全系列產品的供應、ONE-PLATFORM一個統一的中央計劃平臺、ONE-DAY一天急單交貨承諾。
這種服務得到BOSCH、CONTINENTAL、華為、中興、NOKIA、浪潮、格力等客戶的高度認可，在2017年原材料銅箔、樹脂大幅漲價時，能夠順利的傳導到產品上。
估值方面
5G覆銅板和5G高頻板目前佔比還不算太高，但佔比逐步擴大，根據生益科技產能投放和價格變化，預計生益科技淨利潤未來三年每年複合增長率在20%左右。
而PCB板龍頭滬電股份、深南電路估值2019年達到44-50倍，而生益科技2018年淨利潤10個億，未來估值能到多少，現在市值有沒有泡沫，朋友們可以估算一下。
總結，生益科技作為優秀公司值得長期關注
生益科技本質還是重資產的to B型的製造型企業，上游會受到原材料玻纖、樹脂價格波動的影響，下游會受到電子行業景氣循環的影響。
公司不具備定價權，但是通過緊密的客戶合作關係，可以將上游原材料價格上漲轉移到下游。
從2008年金融危機以來，生益科技從2008年的淨利潤從1.27億元增長至2018年的10億元左右，年複合增速為22%，而10年時間公司的股價漲幅為6倍多，年複合收益率為20%，從歷史上也顯示了公司持續的成長能力。
覆銅板、PCB作為電子行業的基礎性材料，處於5G、智能駕駛帶來的產品升級的上升趨勢上，生益科技作為裡面的優秀選手，將御風而行，在5G週期裡面值得長期關注。
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