“中国股票市场是估值的洼地，美国的股票市场是估值的高地，资本是没有国界的，你只要开放市场，外资现在就2%多的比例，十年会变成30%的比例，有十倍的空间。” “银行股价低于它的净资产，房地产股票也是，他的总市值是低于它拥有土地的这些价值。” “房子租金回报率就2%，相当于50倍市盈率。和股票市场比起来，股票市场投资价值就有很大的优势。” “现在正处于第三轮价值投资周期，都是以万亿市值为目标。
全球进入负利率时代
首先，什么叫价值投资？价值投资就是以便宜的价格买好的公司，价廉物美或者物超所值。股票的价格低于价值的时候，才会有价值投资的机会。 这种价值投资的机会往往出现在熊市。为什么说现在在价值投资看来，遍地是黄金的周期，一个是熊市给我们创造了一个条件，另外就是全球的资金成本低，货币在贬值，给我们创造了价值投资的机会。 股灾以来，各个国家的央行都在印钞票，货币贬值的速度非常快。比如我们国家从1998年到现在，货币的发行量增长了250倍，1998年一百块钱的购买力，现在相当于三毛八的购买力。 而且全球都即将进入负利率时代，特别是全球有40个国家都是负利率了，现在大家也在预测美国可能也会进入负利率时代，货币流动性不断的增加，全球就会进入货币贬值周期。
现在房地产投资风险大
股票投资优势非常明显
在货币贬值的周期里面，就更要做价值投资，过去大家通过买房子来抵御货币的贬值。过去40年中国的居民都是靠房子来保值增值的。 因为房价的复合增长率有12%，而且用了杠杆，大家用了首付20%比例的杠杆，房子在过去40年给我们带来了很大的收益。 但是，到了现在这个阶段，房地产投资的风险是比较大的，资产是被高估的。 因为现在的租金回报率就2%，相当于50倍市盈率。和股票市场比起来，股票市场投资价值就有很大的优势。 现在上证50指数就十倍市盈率。MSCI 200多个股票，平均市盈率12倍，十倍的市盈率就意味着有10%的股权投资回报率，股票市场投资回报率的投资价值是远远高过现在国债的收益率的。 现在国债的收益率3%左右，美国已经降到2%以内了，而且随着美国减息速度的加快，利率还会降低，中国的货币基金收益率降到百分之二点几。 所以说相对于房地产、国债、货币基金、其他方面的固收产品回报率，股票资产的投资价值比较优势是非常明显的。 为什么过去巴菲特有20%的年化回报，为什么我们以前都很羡慕巴菲特，他经常能买到五倍市盈率的股票，五倍市盈率的股票就意味着有20%的回报率才能达到它的回报率要求。
存钱不如买银行股
买房子不如买房地产股票
中国过去的股票市场平均是30倍市盈率。现在我们的市盈率降到了十倍左右，而且有很多股票出现了五倍市盈率的情况。 比如银行、非银金融和地产板块出现了很多五倍市盈率的股票，现在存银行不如买银行股，一年期银行存款的定息利率只有1.5%，银行股的股息率达到5%以上。 买房子不如买房地产股票，房价是高估的，市盈率50倍，只有2%的回报，如果你的借款成本在6%以上，你这个房子是风险，投资这个是亏损的。 但是你如果买房地产股票，现在房地产股票的市盈率是比较低的，还有五倍市盈率，就意味着你有20%的股权投资回报率。 一线房地产股的股息率达到6%左右，投房子你只有2%的回报，但是投房地产股票，你的股息率就有5%以上，所以买房子不如买房地产股票。 现在中国进入了一个价值投资的黄金周期，主要是我们的股票估值非常便宜，另外分红回报也是非常高的。现在超过5%的分红回报率的股票已经达到一百多只，这样给我们提供了价值投资的机会。
中国股市出现了两种价值投资
现在中国股票市场出现了两种价值投资，不光有成长价值投资，像巴菲特这种买成长股票，未来现金流贴现打四折的股票有很多。 另外，深度价值投资或者绝对价值投资的机会也是比较多的。深度价值投资以安全边际、控制风险为目标的一种投资方式。 深度价值投资特点就是低于净资产，低于公司的有形资产净值。比如金融银行行业板块，它的股价是低于它的净资产的。现在A股一些银行股pb是0.8倍，港股银行股的pb都降到0.6倍左右。相当于净资产打了有一半的折扣，有很高的安全边际。 房地产股票也是，他的总市值是低于它所拥有土地的价值。现在很多内房网、内房股或者国内的一些房地产股票，它们的总市值是低于它的上市公司拥有土地的成本。 对于成长的股票来讲，股权投资回报率的安全边际是什么？国债的收益率是3%，他的这个市盈率就是在30倍左右，我们投股票，现在15倍以内的股票，就有很高的安全边际，它有国债收益率的两倍。 我们投成长性的股票，以15倍作为一个投资的衡量，超过十年期国债收益率一倍以上的股票才能进入我们的投资目标，中国资本市场由于熊市现在出现了很多标的。 大家都把白酒当成价值投资，白酒没有被低估，它是30倍市盈率，基本上和资金成本是一致的，它没有高估，但是也没有低估。 但是价值投资要买便宜，要买打折，就得去买资产价值有折扣的，这个是显而易见的。 因为这个市场只是少数人能赚钱，要寻找这个逆向的投资的机会，市场最不看好的行业才容易出现价值投资的机会。 举个例子，现在大家都不看好金融和地产板块，所以这些这两个板块才为我们提供价值投资的机会。 就像2013年2014年大家都不看好白酒行业的时候时候，白酒行业才会出现价值投资的机会。价值投资一定要有一个逆向思维，或者说第二层思维。
降低换手率才能提高胜率
价值投资我们要做，要有概率思维，要做大概率的事件，不要去预测市场，我们要把投资建立在准确率的基础之上，你有70%以上的准确率，我们才能去做投资。 中国市场的换手率是一个月换手，国外的市场像纽交所的换手率是11个月。中国有些机构投资者也是散户化的情况，一年3.8次的换手率。 换手一次只有50%的准确率，你如果换手四次，你只有20%多的胜率，所以换手率是一个很大的问题。 所以国外的价值投资者，他们的换手率就20%，他们持有股票的时间达五年以上，少做投机，才能提高自己的胜率。 我们持有的股票已经三年了，换手率已经降到70%，价值投资人的标准，降低换手率，才能够获得长期的回报率。 但是做价值投资必须要做长期投资，时间是有价值的。比如茅台涨了180多倍，这个就是长期投资才获得的长期回报，所以价值投资一定要降低换手率，你才能够提高你的胜率。
现在是价值投资新周期
现在价值投资是一个新的周期，历史上出现过三次价值投资周期。 第一次出现在九十年代，那时候中国制造业第一次崛起，出现了四川长虹这样价值投资的股票，那是中国制造业的牛市。 第二次的价值投资周期出现在加入WTO之后。 指数从2001年的2000点跌到了2005年的1000点，跌掉了一半，和现在这个周期是差不多的。那个时候加入WTO，经济受到一个挑战，情绪非常低迷，但是那个时候出现了第二轮价值投资周期，出现五朵金花，格力美的茅台是2001年上市的。 像我管理华夏回报的时候，指数从2000点跌到1000点，我们的净值涨了3.5倍，所处阶段跟目前类似。 现在是进入第三轮价值周期，贸易磨擦谈判是第二次加入WTO，中国的金融服务业开放，这轮价值周期是一个金融服务业的牛市，应该是由国外的机构投资者主导的，是以外资主导的，因为外资是长钱。 外资占中国市场的比例就2%，但是从全球其他地区开放金融市场以后，外资都会成为市场的主力，就像当年日本、韩国一样，开放以后外资就持有核心资产，他们投资台积电、国泰人寿，会主导第三轮价值投资。
新周期是消费和创新驱动的
新周期是消费驱动的周期，这一轮的价值投资的周期不同于前两轮，90年代是四川长虹为代表的制造业周期。 2005年到2007年是房地产投资的价值投资周期、产业链的投资周期。现在就是是消费服务业为代表的新周期，2017年以后，中国消费贡献率已经超过了制造业的贡献率。 特别是开放服务业以后，中国的金融业、教育、医疗、健康养老等服务业会成为牛市的主线，会是这轮价值投资的主要贡献者。 这一轮价值投资新周期是创新驱动的周期，每一个国家的崛起都和科技革命紧密相关。在2000年以来，互联网对我们经济的贡献是比较大的，在互联网产业方面，已经和美国并驾齐驱。 这一轮人工智能或者说物联网革命，它的价值宽度和深度，是比互联网更大的周期。智能手机全球70亿人口，智能手机普及率已经达到60%，30多亿部智能终端。 但是到了物联网时代，5g出现以后，物联网的终端，它是以千亿计的，所有的物体都可以上网，比如你的车、房子、冰箱、洗衣机、家电、道路都可以上网，这就会形成人和人、人和物、物和人之间的数据流。 数据的增加，数据量的传输会有一百倍的数据量容量的增加，所以说这次的价值投资，它的空间和深度是远远大于上两轮的价值投资周期。 消费品是能够看得比较长的，像过去全球的消费品市场都是非常稳定的，百年企业就会出现。 我们政府用更加长线的眼光去发展经济和目标，政策的稳定性比较高，这样营商环境就会造就百年的企业，从时间周期上来讲，持股的时间可以看长一些。 现在的价值投资周期，都是以万亿为目标，全球前20大企业里面，市值的门槛就是1万亿人民币市值，现在很多伟大的企业，就是以万亿为门槛，像中国平安、茅台这些企业，他们都突破1万亿市值。
这次价值投资是由外资主导的
这次价值投资是结构性的牛市，主要是以外资主导的，以价值投资为方法的牛市。 我定义这轮价值投资是三个牛市，一个是国际化牛市，外资占比比较低，就2%，现在进入MSCI指数，包括对外开放进程的加快，金融服务业是最受益的，教育医疗放开的速度还是比较缓慢的。 去年增加了3000亿的外资，今年应该有6000亿以上，我们未来有十倍的空间，所以它是一个国际化的一个牛市。 因为外资的资金成本越来越便宜，40个国家负利率，美国再降息，打通美国的资本市场，资本就会涌流到中国市场。 股票市场来讲，因为中国股票市场是估值的洼地，美国的股票市场是估值的高地，资本是没有国界的，你只要开放市场，外资现在就2%多的比例，十年会变成30%的比例，有十倍的空间。 第二个是机构化的牛市，价值投资是机构主导的，像美国成熟的资本市场，机构的占比达到90%，其他的国家机构占到70%。中国的资本市场机构才40%多的比例，还没有超过50%。 随着外资进来，他们都是机构投资者，而且是长钱，政府主权基金，养老金，还有大学基金，他们是真正的机构投资人。长钱才能做价值投资。 第三个特点，就是这一轮价值投资，科技价值会比较明显，因为金融危机之后光钱是解决不了问题的，必须有科技的进步，现在最大的科技进步就是5G、人工智能和物联网。人工智能这个空间比互联网的空间要大十倍。
这轮价值投资有哪些机会？
首先，我们最看好是银行板块，因为银行板块现在估值最便宜，就是pb值有折扣，港股中资银行他们就0.6倍的pb，股息率也最高，好的银行的股息率超过5%。 而且大家对中国经济过度悲观，其实银行的转型已经非常明显了。因为经济结构已经发生变化，消费服务业占比比较大，零售业务已经超过了传统信贷业务的占比，大家还把零售银行当成过去的信贷银行来进行估值，其实是有问题的。 我们国有大银行的坏账拨概率平均都超过200%，商业银行，好的零售银行他们都达到400%的坏账覆盖率。 如果你按照150%来还原，它们的业绩增速在30%以上，它们的市盈率就七倍，PEG是0.3倍左右，是严重被低估的。 从股息的回报，从它的实际的业绩的情况，银行板块是最被低估的。 第二个我们看好的板块就是房地产。地产和白酒是一样的，他们账上都是三年前买的地，地价都是增值的。土地的价格是在上涨的，特别是东部沿海地区，珠三角和长三角的土地资源都是稀缺的。 很多的上市公司，内房股，它们的市值都低于他们土地的价值，即使把这个公司清盘，我们都能获得一倍的回报。 房地产行业，现在集中度在快速的提升，出现了ROE 30%的公司，就像十年前的家电行业一样，形成一个垄断的格局。 现在前十名的房产公司占了24%的市场，但是他们买的土地的储备占到50%。三年以后土地变成房子，前十名公司就会占到50%的市场份额，集中度就会就会大幅的提高。 前十名公司，平均每家的销售额应该在5000以上7000亿左右，利润应该在700亿左右。不管是从市盈率还是从资产价值来讲，都是被严重低估的。所以房地产行业有一个分蛋糕的机会，家电行业受益于房地产产业链。
第三个板块就是家电板块。因为这两年房地产竣工率比较低，所以家电的增速放缓了。但是今年房地产下半年竣工在上升，开工在下降，这样房地产的资金状况就会得到缓解，现金流就会转正。 为什么我们对经济不担心，因为房地产后周期，随着今年下半年竣工由负转正，装修家电行业的增速又会恢复。 家电板块的整体估值还是非常便宜的，龙头企业就十倍不到的市盈率。银行板块七倍市盈率，房地产板块五倍市盈率，家电行业有十倍市盈率。他们的龙头企业的自由现金流仅次于白酒行业。 第四个板块，我们对消费品还是持续看好。 从长期的价值来讲，他们还是没有反映利润，特别是龙头企业的利润，好的企业都是隐藏利润的。它的价值是被低估的，出厂价一直没涨，终端价和出厂价之间有很大的差价，这个都是价值被隐藏的。 比如家电行业，有些预提费用达到300亿，房产公司的折旧也是非常高的，他们还是有长期持有价值的。 中国的消费品，特别是在利率降低的情况下，有稳定现金回报的自由现金流，数额在300亿以上的公司是有长期投资价值的。 第五个板块，水泥板块。 我们认为在下半年有比较大的价值回归的机会。主要是政府的基建投资，上半年是历史最低位，现在正在恢复。 房地产投资放缓以后，建筑行业的投资会起来。而且水泥板块的ROE水平仅次于白酒的水平，而且现金流状况非常好，我们的水泥价格和国外比也是有价值低估的情况的。 水泥板块，我们认为有中线的投资机会。 长线的投资机会，还有一个是教育和医疗行业。 教育和医疗板块，特别是中国消费升级。从有形商品升级到服务业的消费，井喷的就是教育需求。 过去美国30年涨幅第一的就是学费的指数。教育板块是消费升级的板块，教育现在是供不应求的。 医疗服务行业也是这样，特别是创新药，还有医疗服务业，随着对外开放的加快，这两个行业有一个拐点的机会。 人在20岁的时候有5%的生病概率，接近50岁以后，20%的人都会有生病的概率。所以随着老龄化的到来，需求在井喷，但是供给是远远不够的，比如专利药，还有医疗服务机构。
