22日，当人们还在惊诧于“负油价”时代到来之时，中国银行的一纸公告使该行大量原油宝投资人被“穿仓”的新闻送上了热搜。
中行的公告声称：经我行审慎确认，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。根据客户与我行签署的《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，我行原油宝产品的美国原油合约将参考CME官方结算价进行结算或移仓。这就意味着，中行原油宝做多的投资者，不光损失了本金，还面临倒欠中行保证金的惨剧。
根据中国银行的另一则公告：中行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主进行交易决策。其中，美国原油品种挂钩CME的WTI原油期货首行合约。个人客户办理“原油宝”需提交100%保证金，不允许杠杆交易。从公告中我们可以看出，这款产品除了不允许杠杆交易，就是风险性极高的期货交易。
中行公告截图
然而明明是期货交易，中行的宣传材料中推荐对象却是“没有专业金融知识的投资小白”，给人的印象是一款风险不高的理财产品，这也为出现现在的惨剧埋下了伏笔。
下面先来梳理一下事件的大体经过。
4月15日，芝商所清算所发布测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和头寸处理都可以在清算中执行，即已经完成了测试准备。
为什么要做这样的修改？芝商所董事长兼首席执行官Terry Duffy最近接受媒体采访称，“在我们宣布允许负价格交易的两周前，就与政府监管机构开始进行合作了，所以这种情况的到来对我们来说不是秘密。但我们必须采取措施，让市场价格能够反映产品的基本面，期货市场运作良好。”他的意思是芝商所以前的交易规则已经不能真实反映WTI原油期货的市场状况了，为了释放风险，必须做出这样的修改。
就在几天以后，负油价这只黑天鹅就飞到了全球投资者的身边。北京时间4月21日，WTI5月期货合约价格跌至负值，结算价格确定为负37.63美元/桶，直接导致与之挂钩的中国银行原油宝项目爆发危机。
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期货交易是风险性极高，专业性要求很高的投资活动。芝商所董事长兼首席执行官Duffy就说：“散户投资者不是我们的目标客户，我们在市场上寻找专业的参与者。但与此同时，他们需要确保自己了解规则，而这取决于他们的期货经纪商，以确保每个参与者都知道这些规则。”为了让国内的散户投资者有机会参与原油期货交易，各大银行都推出了与原油期货相关的产品。中行的产品名称就叫“原油宝”。
根据中行关于原油宝的产品介绍，中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。做为做市商，中行要建立自己的交易系统，向投资者报价并与投资者做对手交易。比如投资者买入一份多头合约，中行就要卖出一份空头合约。同样，投资者买入一份空头合约，中行就要卖出一份多头合约。如果两者势均力敌，那就太好了，中行就可以无风险的赚取投资者的利润了。但事情往往不是这样美好，做多和做空的头寸一般是不平衡的，两者的差额就叫净头寸。为了避免自己的风险，中行就需要在芝商所买入净头寸同样方向的合约来对冲自己的风险。为了吸引散户，中行把芝商所一手1000桶拆分为一手一桶以便于散户投资，后来由于交易量增加，中行把最小交易量上调至10手。因为期货交易的风险很高，中行为了控制风险，要求投资者提交100%保证金，不允许杠杆交易，把原油宝做为理财产品向投资者销售。由于近期原油价格下跌，大量投资者抄底，购买了大量多头合约，中行相应在芝商所买入了大量的多头合约。
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穿仓事件爆发以后，原油宝投资者集中反映的问题之一就是在投资者保证金帐户充足率达到20%的时候中行为什么没有强制平仓。在芝商所修改交易规则以前，原油期货合约的价格不能为负值，因为投资者是缴纳100%的保证金，做多的投资者是没有爆仓风险的，所以中行在公告中说“市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。”也不无道理。问题在于芝商所修改交易规则以后，合约价格可能为负了，做多的投资者也可能爆仓甚至穿仓，中行的风控系统没有做出相应的修改，在合约价格下跌至平仓线时也没有做出相应的平仓操作，给投资者造成很大的损失。
由于没有意识到会触发斩仓，中行交易员很可能采用了TAS指令这样一种交易方法。所谓TAS指令，简单来说就是允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日结算价或当日结算价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。这意味着在触发强平以前，中行交易员就已经用tas指令把合约全部卖掉了，交易只能以结算价成交，根本无法进行平仓。这也跟中行公告中“对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。”相吻合。
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投资者集中反映的另一个问题就是为什么20日的交易时间结束于晚上10点，跟芝商所的交易时间不同步。根据中行原油宝产品介绍，只有合约最后交易日原油宝的交易时间才会跟芝商所的交易时间不同步。这可能是因为中行是做市商，不是经纪公司，在最后交易日需要统计头寸，进行移仓和轧差操作。如果不提前结束交易，交易员在操作时不断接到新的指令，无法完成上述操作。
有人还会问，既然出现了负油价，那中行为什么不选择交割原油呢？既能拿油还能拿钱，天下最美的事情不过如此吧。问题在于，中行不是不想，而是不能。大家知道，随着新冠疫情的蔓延，美国经济遭受重创，原油消费大幅下降，导致美国原油储量大幅上升。据彭博社报道，从长滩到旧金山海域，零零散散漂泊着30多艘巨型油轮，用来临时存放多余石油。而WTI原油期货的交割是美国库欣。库欣的库容已占用70%，剩下的库容已被正在向该地运油的公司预订一空。所以中行即使想要交割原油也无法拿到库容，只有选择平仓交易。空头们正是看准这一点，所以才极力打压合约价格，上演逼多行情。中行的交易员由于采用TAS指令交易，没有盯盘，被空头偷袭成功，最终结算价定格于-37.63美元/桶。根据从CME查询到的数据，最后有77076手合约是按照-37.63美元/桶的结算价成交，看来被收割的并非只有中行一家。
事已至此，我们来看一下中行有没有值得反思的地方。
首先，把风险极高的期货合约包装成理财产品销售是否合适。虽然中行在推出原油宝的时候就要求投资者缴纳100%的保证金，但期货交易对投资者的要求很高，无论从资金上还是专业知识，对信息的处理还有对规则的掌握上要求都非同一般。而中行却把这风险很高的产品向投资小白做推荐，这无疑是很不合适的。
其次，中行对投资者风险管理是否做到了尽职尽责。根据中行的公告，自4月6日起，中行通过短信、电话、公众号、官方微博等多种渠道，向“原油宝”客户多次进行针对性风险提示，特别是4月15日以后，每日向客户进行风险提示。从上面可以看出，中行已经意识到芝商所修改规则后可能面临的风险。但是在意识到风险以后，依旧采取毫无主动权的TAS指令交易方法是否恰当？从原油宝运作两年多的情况来看，以前采取TAS指令交易方法没有出现大的问题，这跟原油期货市场没有面临极端情况有关。我们知道，在正常的市场条件下，临近当期结算日的时候，期货合约的价格跟现货趋近，采取TAS指令交易方法不会带来很高的风险。但在没有交割能力的情况下，中行手中的多头头寸面临着极高被空头逼仓的风险，在此情况下把决定结算价格的权利拱手相让，确实很不恰当。
中行最新的公告表示，针对“原油宝”产品挂钩WTI 5月合约负结算价格事宜，中行持续与市场相关机构沟通，就4月20日市场异常表现进行交涉。中行将继续全力以赴维护客户利益，未来进展情况将适时与客户保持沟通。立场似乎有所松动，可能会与投资者协商解决问题。
中行公告截图
下面我们再来看看投资者的情况。想必很多投资者根本没有搞清原油宝交易的相关规则和风险，把原油宝视作普通的银行理财产品。根据中行公告，当期结算日，约46%中行客户主动平仓离场, 约54%中行客户移仓或到期轧差处理（既有做多客户，也有做空客户）。在54%的客户中，排除那些做空的客户，剩余的投资者放弃主动权，把合约交给中行掌控，无视面临的风险，最后酿成惨剧。
有期货从业人士表示，境外期货市场交易风险较大，投资者需要掌握的知识点比较多，应认真评估自身的风险承担能力以及学习掌握相关知识后谨慎参与。
