本文摘自廣發證券研報《三全食品：收入保持穩健增長，業績彈性持續釋放》
公司公告2020年前三季度總收入52.04元，同比增長23.61%；單三季度收入 14.75億元，同比增長26.26%。2020前三季度歸母淨利潤5.71億元，同比增長 389.39%；單三季度歸母淨利潤1.18億元，同比增長324.87%。
符合市場預期，點評如下：
1、收入保持穩健增長，業績彈性持續釋放
公司公告2020年前三季度總收入52.04元，同比增長23.61%；單三季度總收入 14.75億元，同比增長26.26%。我們預計公司收入增長主要源自經銷渠道擴張、餐飲 渠道恢復及下半年涮烤及早餐場景新品放量。前三季度公司銷售商品提供勞務收到 的現金為54.37億元，同比增長21.91%；經營活動產生的淨現金流為9.58億元，同比 增長轉正，主要是報告期利潤增加、應收週轉率提升以及同期對原料進行戰略儲備 基數較低所致。
2020前三季度歸母淨利潤5.71億元，同比增長389.39%；單三季度歸母淨利潤 1.18億元，同比增長324.87%，符合市場預期。公司前三季度淨利率為10.96%，同 比增加8.19pcts，我們預計毛利率提升及費用率下降是推動公司淨利率高增長的主要原因。公司前三季度毛利率為36.73%，同比增加4.05pcts，主要系公司優化產品結構，推出高毛利新品所致。公司前三季度銷售費用率22.45%，同比減少3.80pcts， 主要是公司疫情期間減少商超促銷及費用投放所致；財務費用率-0.19%，同比減少 0.02pcts；管理費用率3.62%，同比增加0.38pcts，主要是人員薪酬經費增加所致。
2、業務聚焦三大核心消費場景，新品類放量有望推動公司收入可持續性增長
公司於19年起調整內部機制，我們認為公司基本面改善顯著，改革成效已現。 公司新財年（7月-明年6月）將重點關注經營層面，業務聚焦三大核心場景：備餐、 早餐和涮烤，突出大品類。近期涮烤匯及早餐新品已上線，我們認為公司有望通過 其品牌力和C端強渠道力進行快速鋪市，打開家庭端火鍋料及早餐市場收入空間，收入有望實現穩健增長。公司持續優化渠道結構，加速經銷及餐飲渠道發展，經銷及餐飲渠道具有低毛利低費用的特性，有望保障公司盈利能力，實現長期可持續性發展。
3、盈利預測和投資建議
公司內部機制改革成效良好，公司盈利能力有望提升。且公司有望通過其強產 品和渠道力對新品進行快速鋪市，有望推動公司收速穩健增長。我們預計20-22年公 司收入分別為73.87/88.75/106.03億元，同比增長23.41%/20.15%/19.46%；歸母淨 利潤分別為7.11/7.49/8.63億元，同比增長223.11%/5.40%/15.13%，EPS分別為0.89/0.94/1.08元/股，對應PE為36/34/29倍。三全食品基本面改善邏輯兌現，未來業 績有望持續改善，參考可比公司估值，我們給予21年45倍PE，對應合理價值42.30 元/股，維持買入評級。（週二收盤價31.35元）
4、風險提示
原材料成本上漲超預期，導致毛利率低於預期；食品安全問題。
