進入2020年疫情在全球的擴散造成了新一輪經濟危機的提前爆發，很多人都說進入2020年沒有幹別的，全見證歷史了。而在3月份全球資產市場的暴跌，則讓大家在2008年金融危機之後，再一次重新領略了資產市場的恐慌是如何造成踩踏的。圖為今年之內全球資產價格的下跌情況。
以美聯儲為代表的全球央行，在危機發生後向市場注入了大量的貨幣流動性，但是這幫助資本市場從恐慌情緒中復甦了嗎？顯然沒有。
一、美聯儲無限量量化寬鬆背後的苦衷。
這一輪資產價格暴跌從原油開始，但是其中最重頭的戲份卻屬於美國股市。兩週之內，美國股市曾經4次熔斷，創造了有史以來最快的跌幅。但是由於美國金融市場的獨特地位，美股的下跌註定不會讓其他資產獨善其身，很快恐慌性的拋售就蔓延到了全球的資本市場，造成全球資產的大幅度縮水。
在這種情況下，美元流動性危機再次出現了，全球的投資機構瘋狂的拋售資產，只為了換取現金流來保證自己的保證金賬戶不被穿倉。在3月9日的熔斷當中，投資者們尚可以拋售黃金等資產，而買入國債來保護自己的美元現金流，但到了3月12日現金流的短缺已經迫使投資者必須要拋售國債來換取現金了，現金流的飢渴程度可見一斑。如圖。
一般說來，黃金被稱為避險資產，往往與股市呈現負相關的關聯，但是在美股熔斷頻繁出現的時候，黃金反而出現了與美股同漲同跌的情況，這從某種程度上反映出全球的資產價格是如何被美元流動性連接在一起的。
但是對於美聯儲來說，全球的資產價格暴跌可能並不是他所關心的，在無限量量化寬鬆的背後還有更深的苦衷。
這是因為在本輪經濟危機爆發之前，美國有兩個巨大的風險：第1個風險就是美股市場中的泡沫而熔斷期間美股的泡沫已經充分釋放了。第2個風險則是高比例的企業債風險，很多企業積累了大量的高風險債務，這可能在美元流動性短缺的現象中出現債務交叉集中違約，引發深度的債務危機。如圖。
美聯儲解決這隱患的方法也非常的簡單粗暴，就是我們所說的無限量量化寬鬆。這相當於美聯儲會接盤市場上大部分的風險債，甚至在之後宣佈可以接受一定比例的垃圾債務，因此美國的債務風險暫時被遏制住了，而通過回購向市場提供的現金流也暫時停止了，資產價格相互的連接，在海量的流動性釋放之後，黃金價格終於與美股脫鉤，證明資產市場暫時從連環拋售中恢復了。
二、資本市場仍處於恐慌當中。
在美股第3次熔斷的時候，美股的下跌並沒有造成黃金價格的下跌，這證明兩者之間已經近乎於脫鉤，但是在美股下跌之前，黃金在歐盤受到了拋售，因為市場仍然在擔心是否會造成類似的同漲同跌。
這種現象就證明了市場如何處於恐慌狀態當中，任何的資產價格迅速波動都有可能造成市場的再次動盪。4月20日美國原油期貨成為了一個典型的例子，在多殺多的碾壓當中，原油期貨價格一度跌落-40美元，創造了期貨交易的歷史，最終結算價落在-37美元。
雖然這裡存在原油供需疲軟以及合約狀態異常的情況，但是資本市場的恐慌情緒也是助推力之一，在一般的情況下，資產價格如果遠低於供需基本面，那麼更多的多單就會支撐資產價格反彈，然而現在這種狀態已經不存在了，更低的價格只會讓市場陷入恐慌當中，從而更快地拋售手中持有的看多合約。
雖然05合約交割價格最後定在了負37美元，但是隨後就在交割月內升至了8~9美元之間，按照現貨交割價格現有的wtI價格遠非現在的低估價格。然而在交割月之後，無論是wtI原油價格還是布倫特原油價格都在不停的下跌。資產市場似乎是一隻驚弓之鳥，擔心每一個交割日的到來。
這是因為美聯儲的無限量量化寬鬆並不是直接向資本市場注資，而是被動地接受資產市場的質押，因此只有資本市場提前預料到流動性危機的到來，才會向美聯儲進行質押借貸，而這類意料之外的價格暴跌則會迅速引發恐慌，形成恐怖的負反饋。圖為美聯儲的回購申購不斷減少。
而且更為嚴重的是，在資產市場的動盪之後，疫情造成的經濟衝擊才剛剛到來，在3月份的數據當中，我們很難看到疫情造成的影響，似乎資產市場只是過濾了疫情的衝擊。然而近幾個月的經濟數據已經再次傳遞了信號，按照美聯儲公佈的周度高頻經濟數據，美國經濟下滑的程度已經超過2009年經濟最糟糕的時候，可能帶來第二季度超過7%的GDP同比下滑。如圖。
因此可以說現有資產價格從底部已經出現了一定的反彈，但要說資產價格已經脫離了動盪期還為時尚早，未來任何的風吹草動都有可能造成全球資產價格的新一輪恐慌，比如原油暴跌。
三、美聯儲還會出臺什麼措施嗎？
事實上美聯儲並非打完了彈藥，仍然還有大招留在後面。圖為美聯儲的資產負債表迅速擴張，速度遠遠超過前三輪量化寬鬆。
如果美聯儲發現美國股市再次陷入壟斷的威脅當中，美聯儲還有最後一招，那就是進行雙量化寬鬆，意味著美聯儲可以直接向股市注資購買股票。但是美聯儲真的會使用這樣的大招嗎？可能性並不大。
現有的貨幣寬鬆已經對美國經濟造成了潛在的風險，也無限量量化寬鬆為例，接受美國國債質押已經讓美國國債情況出現了非常不好的循環。質押國債意味著國債的價格下跌，而國債價格下跌會讓更多的機構保證金賬戶受到威脅，這會帶來新一輪的質押，長此以往，美聯儲將名副其實的成為市場上美國國債的最大持有者，這就相當於財政貨幣化了，美元信用將蕩然無存。
然而在現在的情況下，如果美聯儲縮減貨幣寬鬆政策，就可能導致市場的重新恐慌，進而讓原本平緩的債務危機風險繼續爆發。
但這也意味著美聯儲不願意在風險沒有進一步惡化的情況下加碼貨幣寬鬆政策。
那麼這一次危機會更加兇險嗎？暫時我們還不能做出這樣悲觀的預測，因為目前美國的疫情確實有出現拐點的徵兆，這也許意味著本次衰退確實可能是一次淺衰退。
但不管怎麼說，資產市場的動盪還將持續很長一段時間，任何投資者都不能在這樣的動盪中過於樂觀。
