文 | 楊萬里
創業板28“星宿”、知名創藍籌公司--網宿科技有了新動作。
6月1日，網宿科技公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式購買創而新(北京)教育科技有限公司(簡稱：“創而新”)100%股份，交易作價暫定 8億元。交易完成後，創而新將成為上市公司的全資子公司。
網宿科技的主營業務是提供 CDN、雲安全、IDC 等網絡基礎服務。創而新的主營業務是為學校提供知慧雲教育大數據服務整體解決方案。兩家公司在業務分類上屬於不同領域。如果併購成功，意味著網宿科技將實現跨界佈局在線教育。
有股民好奇問道，在線教育是當前風口，併購對象創而新的成色如何？為何不選擇單獨上市？另外，網宿科技擬8億佈局在線教育，又在打什麼算盤？
事實上，創而新存在淨利虧損、行業競爭激烈等問題。而網宿科技面臨著著業績下滑、股價低迷等壓力。
一、併購對象淨利虧損，競爭力遜色同行
K12教育（學前教育至高中教育的縮寫）是教育產業內一個細分領域。
網宿科技本次收購對象--創而新，旗下產品包括輔助備課授課系統、知慧課堂互動教學系統，學業測評系統、網絡教研和培訓系統，以及面向2-12歲兒童的數字閱讀子品牌WaWaYaYa+愛讀等。
該公司服務對象面向K12教育階段的教育主管部門、學校及學生家長。因此，也屬於K12教育行業一員。
網宿科技擬耗資8億元重金併購創而新，合不合理？可以從兩個方面展開討論。
一方面，創而新存在淨利虧損、行業競爭激烈等問題。若以此為衡量標準，這筆併購交易值得商榷。
資料來源於網宿科技公告
首先看業績情況。2018年，創而新實現營收7167.34萬元，實現歸屬淨利潤-292.58萬元；2019年，創而新實現營收15769.27萬元，實現歸屬淨利潤467.22萬元。今年一季度，創而新歸屬淨利潤虧損43.56萬元。
值得關注的是，創而新的原控股股東嘉興知而新投資管理合夥企業 （有限合夥）作出業績承諾，即2020年、2021年、2022年實現淨利潤不低於4000萬元、8000萬元及18000萬元。
從近兩年業績變動看，創而新的營收已破億，但淨利潤未超過1千萬。若以當前盈利能力為出發點作出業績承諾，投資者是有所擔憂的。
如果溢價併購完成創而新，大概率會產生商譽。未來，一旦創而新業績達不到預期承諾，可能會導致網宿科技進行商譽減值，從而對業績以及股價造成衝擊。
再看市場競爭情況。天眼查資料顯示，創而新的競品公司有100家，像北京、廣東、四川、湖南、附近、重慶等地都有各類型教育機構。僅以北京地區為例，知名的K12教育機構包括新東方、好未來、學大教育、樸新教育、巨人教育、京翰教育等。
另外，根據相關網站統計，品牌排名前十的教育機構包括新東方在線、學而思等，但名單中沒有出現創而新的名字。
K12教育行業是一個朝陽行業，有機會的地方人也不少。實際上，K12教育行業競爭十分激烈。排名靠前的教育機構要麼已經上市，如新東方在線已在港股上市；要麼融資數億，猿輔導於4月份完成10億美元融資。
再看創而新，該公司僅在2017年進行了數千萬人民幣A輪融資。資本是聰明的，它們會重點關注並投資綜合實力靠前的公司。在同行面前，創而新較為遜色。
另一方面，在線教育是當前一大火熱的行業。有機構分析道，2021年國內教育信息化市場規模將突破5000億元，預計2019-2023年K12教育行業年化複合增長率達46%。
以新東方在線為例，截至2019年11月30日，其歸母淨利潤虧損7128.2萬元人民幣，目前在港股市值超300億港元。同樣是業績虧損，市場也給出了不低的估值。
如果創而新能實現上述業績承諾，按照資本運作邏輯，創而新也可以繼續選擇融資做大估值或者單獨上市。現在8億賣給網宿科技，創而新的原始股東們難道不怕錯過教育行業的風口？
或許是考慮到產業整合提升競爭力，或許是考慮到自身面臨的發展問題，或許是考慮到股東變現問題.....這背後涉及的原因較多。
二、網宿科技在打什麼算盤？
2009年，網宿科技登陸創業板，成為28家首批上市公司之一。到了2016年7月，網宿科技股價最高漲至25.37元（前復權），總市值一度超590億元。
當股民們沉迷於“千億市值不是夢”的幻想中時，網宿科技已開始走下坡路。
網宿科技近四年業績情況
2017-2019年，網宿科技分別實現營收53.73億元、63.37億元和60.07億，同比變動20.83%、17.96%和-5.21%。同期，網宿科技分別實現淨利潤8.168億、7.975億和3724萬，同比變動-34.56%、-2.37%和-95.33%。
今年一季度，網宿科技營業收入為15.66億元，同比下滑5.72%；淨利潤為8743萬元，同比下滑20.85%。從近年數據可以看出，網宿科技的業績整體處於下降狀態。
業績表現不佳，網宿科技的股價表現十分低迷。截至6月1日收盤，網宿科技股價為8.11元，股價跌回2014年水平；市值為197.4億元，相比2016歷史高點已蒸發逾300億元。
曾經的創業板大牛股，為何失去了光彩呢？一個原因是CDN領域競爭越來越激烈。
不完全數據統計，國內獲得CDN牌照和雲服務牌照的企業超過50家。除了網宿科技，還有三大移動網絡運營商、阿里、騰訊、百度等互聯網公司。
從2015年開始，CDN行業就進入群雄爭霸時代。2015年5月，阿里雲宣佈CDN降價21%, “腰斬”CDN市場價格。隨後，騰訊、百度以及一眾中小CDN企業也紛紛“降價”。兩年後，阿里雲再次宣佈降價25%。
有數據統計，2017年，網宿科技市場佔有率約為40%，已不足5成。時間回到2010年之前，阿里、騰訊還曾是網宿科技的客戶。網宿科技就像一個受委屈的主兒，業績支柱CDN業務被阿里等巨頭不斷擠壓著。
在2019年報中，網宿科技的經營戰略是，除了保持CDN業務核心優勢外，也將業務擴展到雲安全、雲計算，並向邊緣計算延伸。
理想是好的，但現實很骨感。從去年營收構成看，網宿科技仍依賴著CDN業務。在2019年營收構成中，CDN業務佔其總營收比例達90.51%,而IDC和其它業務服務佔其總營收比例為9.49%，不足10%。
CDN業務紅利期已過且面臨競爭，而新業務短期又難以快速提振業績，或許，網宿科技選擇跨界併購在線教育企業創而新有打破業績增長瓶頸之意。
在公告中，網宿科技也表示，本次併購的目的是實現網宿科技由互聯網基礎服務商向高附加值互聯網應用服務的戰略延伸和佈局、提高上市公司盈利能力，提升股東回報等。
有“在線教育”概念上身，業績一定會提振？股價難道會受刺激上漲？非也。
一是交易能否達成具有不確定性；二是即使交易完成，創而新能否能提振網宿科技業績也存在未知數。甚至，一旦出現溢價收購情況，商譽減值風險也是要面臨的一大問題。
面對網宿科技擬8億佈局在線教育行為，也許股民們會說，它們現在就像兔子上樹，趕急了！
