作者：蘇州遠洋投資
華域汽車投資價值的思考與分析
毫無疑問2020年一季度是汽車行業的寒冬，汽車行業已經下滑三年以上，週期底部疊加百年一遇的疫情衝擊，2020年第一季度最慘的行業莫過於汽車行業，我們從汽車月度銷量一覽可見一斑。
汽車龍頭上汽集團，也根本無法特立獨行，大勢所趨，一季度營業收入1012.49億元，同比下滑48.35%；淨利潤11.20億元，同比下滑86.42%。這就是現狀，股價也反應了現狀。華域汽車是上汽集團旗下的公司，上汽是最大的關聯交易客戶，業績也自然是隨波逐流。一季度營業收入239億，同比下降32.6%；扣非淨利潤1.14億，同比下降99.16%。股價也從今年的摸高到30.31年一路下跌到2020年4月29日的最低價18.06，跌幅40%之多！
我為什麼喜歡華域汽車所經營的生意？
大家一定記得美國18-19世紀的淘金熱，當時美國西部的金礦被發現後，美國沸騰，世界震撼。在美國淘金熱的歷史中，有些參與者發了財，但大部分人只能養家餬口，或者破產關門，大部分淘金者沒有發財，沒有實現自己的財富夢想。但後面的研究者卻發現那些賣牛仔褲、賣水、賣挖掘工具的商人發了財，賺到盆滿缽滿的。因為淘金者眾多，而且這礦井開下去，能產多少黃金是個未知數，能產可觀黃金礦井畢竟是極少的那麼幾個。但是牛仔褲、水、工具就不一樣，無論出不出黃金，工人們都得用牛仔褲、喝水、都得用工具，此時如果提供這些商品只有那麼幾個龍頭，極容易賺到大錢，確定性高，業績的週期性就相對弱且比較連續。
在汽車行業我最喜歡的生意是汽配，經營汽配的華域汽車就是汽車行業的“牛仔褲"商人，華域汽車是一個優秀且低調的龍頭。我不是很喜歡整車廠商，我認為長期而言他們就是淘金者，而且還受到外部的經濟衝擊比較大，他們的新車型的推出消費者喜不喜歡是事前很難確定的，但給整車廠提供汽配的龍頭就不一樣了，不管車型的暢銷不暢銷，因為汽配龍頭面對的是一群整車廠商，總有那麼幾個暢銷的整車車就可以了。華域汽車就是這麼一個牛仔褲，雖然平凡低調，但相對於整車廠商的業績，它的業績確定性高得多！這些年來華域汽車確實是悶聲發了財。
投資華域汽車的商業分析：
1) 華域汽車是汽車行業的“牛仔褲”廠商，我的搜尋方向是從整車廠出發，向上遊找龍頭汽配，投資龍頭汽配的最大的優勢就是可以避開單個整車廠商車型開發的產品暢銷與否的風險，因為汽配龍頭面對的是一群整車廠商，只要他們中的任何一個或幾個新款車型開發成功了，龍頭汽配就能分享由此帶來的市場利潤（當然是在有上下游業務的整車與龍頭汽配之間存在這種關係）。
2) 中國市場的汽車需求一定是有的（長期）。現代社會，汽車是大多數人的剛需，這一點應該毋庸置疑。在“六穩”的施政背景下，住房不炒、刺激內需、消費升級的很重要的政策落腳點之一就是拯救中國的汽車行業，這個行業對於國民經濟的支持十分關鍵，因為它關係到汽車行業全產業鏈的就業，關係到能否有效提振內需，最終關係到中國的消費市場、穩定就業和經濟發展。所以我認為車市中短期承壓沉重，但長期而言，需求的確定性比較高，且作為新興市場經濟體的中國其對汽車的需求潛力還非常巨大。
3) 華域汽車的目前市值在600億左右，他的賬面現金就有355億，有錢而且低估，是不是？這點不需要分析，因為這是常識，華域汽車用於過冬的儲糧充足，應該可以熬過行業的寒冬。市淨率只有1.1倍左右，幾乎到了淨資產水平，中國最優秀的行業龍頭，可以以淨資產入股合夥做生意，這個買賣划算，而且其股息率在4.2%左右，分紅穩定也很可觀。
4) 公司的近10年的銷售收現比率平均是113.38%，表明公司的盈利含金量比較高，行業地位比較高，有對上下游的話語權，這是公司有行業地位的重要證據，是真正的現金牛！
5) 5.公司近10年的ROE平均是17.88%,這個行業很苦，能夠有這個水平很不容易了，如果不看它的毛利率和淨利率的話，還以為是白酒公司呢。
6) 它的毛利率和淨利率分別約在14.5%和6.5%左右，這個數據足可以讓想進入這個行業的廠商望而卻步，讓競爭對手望而生畏，也就是說有它有一定的護城河。
7) 近10年的營業收入的年複合收益率是12.38%，整車廠商的的利潤波動通常很大，但華域汽車的業績相對來說其波動要弱得多，汽配比整車的週期性要弱。
8) 汽車行業的至暗時刻就在今年的一季度，車市已經下滑三年以上，週期底部疊加百年一遇的新冠疫情打擊，使得原本萎靡不振的汽車行業雪上加霜。華域的股價大跌，當然也是好的機會，我相信春天一定會回來的。
9) 華域汽車也不缺題材。就特斯拉題材而言，目前華域汽車是特斯拉座椅和外飾的供應商，其實整車拆解座椅集成佔比是僅次於動力集成的大部件，未來特斯拉的供應鏈必須更加本土化以提高競爭力。新能源汽車應該是未來汽車發展的一個重要方向，相應的汽車產品的變革和升級也將徐徐展開宏圖，相信作為汽配龍頭的華域汽車也一定能夠利用好行業發展的機遇不斷提高市場佔有率來提升自身的業績。
10) 華域汽車的毛利率和淨利率應該還有改善的空間。第一個改善點應該來自公司自身的運營效率的提高和公司內部的協同提效；第二個改善點是產品的提檔升級，隨著汽車的豪華化、電動化、智能化，將能有效提升華域汽車的毛利率和淨利率。
11) 從歷史數據看，公司管理層應該還是比較優秀和務實的。
12) 總之華域汽車未來的業績是可預期、可展望、可想象的。
估值分析：
基於歷史數據和對未來行業的判斷，在未來5年取華域汽車的EPS的增長率g 為10%，市場給予的PE為13倍，估計未來5年的平均股息率為4%。通過合理的假設和簡單的計算，可以得出如果我們購買價格是19.57元/股（2020年4月29日能夠買到的價格），持有5年，那麼將預期能取得年複合收益率為21%，這個預期收益率對我來說應該是可觀的。計算表格如下:
