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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
事件
公司Q1實現營收4.94億元（同比-6.69%）；歸母淨利0.86億元（同比-7.62%），扣非歸母淨利0.80億元（同比+2.34%）。
投資要點
1 Q1業績受疫情影響，在手訂單充裕保障2020年業績高增
Q1業績較去年同期小幅下滑，主要系疫情導致公司及上下游企業復工有所延遲，導致訂單新接和交貨驗收方面均有延遲，對公司的正常生產經營造成一定的影響。此外2019Q1的非經常性損益有1495萬，2020Q1為602萬，明顯減少，故公司扣非淨利潤增速為正達2.34%。
據我們測算，公司在 2019 年新接訂單達 50 億（其中近 35 億在上半年簽訂），目前在手訂單近60億，按照光伏行業 1 年半左右的收入確認週期， 我們認為公司業績在 2020 年將繼續高增長。
2 毛利率企穩，期間費用率因疫情影響大幅下降
Q1毛利率為33.40%，同比-0.75pct。2019年度毛利率為32.06%，市場競爭加劇導致盈利能力承壓，Q1毛利率已經趨於穩定。考慮到公司管式氧化鋁二合一PECVD及鹼拋光設備等高毛利率的新產品在2019年開始量產，預計將在2020年確認收入，高毛利產品比重增加有望帶來公司整體盈利能力回升。
Q1淨利率17.05%，同比-0.37pct，較去年同期基本持平。期間費用率為9.92%，同比-3.56pct。其中銷售費用率3.02%，同比-2.29pct，主要因疫情影響銷售人員無法到客戶現場開展銷售工作所致。財務費用率-0.35%，同比-1.69pct，主要受外幣匯率波動影響。管理費用率3.71%，同比+0.74pct，研發費用率3.54%，同比-0.32pct。Q1資產減值損失0.14億元，同比+355.2%，佔收入比重為2.8%，主要系應收賬款壞賬計提金額增加所致。
Q1末存貨依舊高企，達33.8億，環比2019Q4略增，從去年年底的結構來看，其中約29億為發出商品，我們預計將在2020年確認收入。
經營性現金流量淨額2.37億元，同比+352.49%，已經連續兩個季度為大幅淨流入，主要系本期票據兌現及金寨嘉悅買方信貸加快其回款所致。
3 光伏設備景氣持續，公司多方面佈局顯著受益
行業方面，近期通威股份等下游電池廠接連公告大規模擴產計劃，拉動產業鏈景氣週期延長。同時在降本增效的催動下，下游工藝升級將持續拉動設備需求高漲。從最近下游電池廠的擴產規劃來看，主要廠商都採取了擴產PERC產能，並預留PERC+/TOPCON設備疊加空間的方式，故短期內PERC擴產仍將持續。我們預計今年PERC電池擴產規模將達30GW以上，對應設備金額達60億以上，公司將直接受益。
公司作為核心工藝設備龍頭，除在短期主流技術路線PERC上佔據顯著優勢外，在過渡路線PERC+/TOPCon和下一代技術路線HIT均有佈局，有望充分受益於技術推動的新一輪產能投資週期。目前公司PERC設備已形成批量生產銷售，TOPCon電池工藝鈍化設備研發已進入工藝驗證階段，HIT設備佈局也處於行業前列，靜待成本下降帶來的設備放量。
盈利預測與投資評級
預計2020-2022年的淨利潤分別為5.8，6.6，7.4億，對應當前股價PE為30、26、24倍，維持“增持”評級。
風險提示
下游工藝迭代不及預期，市場競爭加劇。
圖1：Q1實現營收4.93億元（同比-6.69%）
圖2：Q1歸母淨利潤0.86億元（同比-7.62%）
圖3：毛利率、淨利率維持穩定
圖4：期間銷售費用率明顯下降
圖5：Q1應收賬款4.4億元（同比+19.8%）
圖6：Q1經營性現金流量淨額2.4億（同比+352.5%）
捷佳偉創三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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