TCL是我接觸股市以後買的第一隻股票，大概八九年前，當時公司名字還叫"TCL集團"，我從2元以下買入，接近3元的時候賣出，上漲了接近50%。不過由於本金很少，其實也沒有賺到太多錢，後來很長時間沒有關注過了。
這兩年，TCL在資本運作層面動作非常多，今年又主要在研究硬科技，屏幕和芯片是兩個比較重要的領域，所以就重新看了看TCL科技。
TCL的星辰大海在哪裡？
在2019年年報中的董事會報告中，有這樣的描述：聚焦於以半導體顯示及材料為核心的高科技、資本密集、長週期的戰略新興產業，定位全球領先的智能科技集團。
這是TCL科技對自身的定位，而在去年完成重大重組之前，TCL體系裡還包括家電、手機等終端業務。
為什麼要剝離？在之前回復深交所問詢函的公告中TCL已經說明：（1）系公司踐行和貫徹既定戰略的重要舉措；（2）重組的標的資產所處市場競爭激烈，收入規模大但盈利能力弱，經營前景存在較大不確定性；（3）有助於提升資本配置效率，消除市場拓展的制約因素；（4）有助於改善上市公司資本結構，增強其持續盈利能力。
其中最主要的因素TCL方面已經多次對外表達：聚焦核心業務，集中資源專注半導體顯示及材料業務。
這個方向無疑是正確的，在A股，多元化公司向來不太受待見，市場給予的估值普遍低於精於主業的公司。但另一方面，TCL的終端業務確實發展得不盡如人意，這是投資者不願意給出更高估值的原因。
反觀顯示產業上游，華星光電已經成為國內面板行業的巨頭之一，並受益於中國大陸面板產業的快速發展，持續成長。
面板是資本密集型、勞動密集型產業，與下游終端相比，上游的材料和產品對技術的要求更高，在貿易摩擦加劇的背景下，上游甚至關係到產業鏈供應鏈的安全，所以自主研發勢在必行，各類扶持政策也不會少。
因此，TCL從橫向發展轉向縱向發展，實際上是要進入創新深水區，有挑戰，但意義是巨大的。從趨勢上看，華星光電將和京東方等企業一起，承擔著追趕和超越世界顯示巨頭的重任，在全球顯示產業舞臺上扮演更加重要的角色。
財務隱憂需重視
作為投資者，最關注的還是投資回報率，遺憾的是，產業的價值大，不代表股價一定漲。甚至從財務狀況和基本面上看，TCL科技短期上漲的空間極其有限。
首先看財務狀況，我在前面的文章裡也提到了，TCL科技的資金需求量非常大，而自我造血能力在面板跌價週期中又顯得不足，所以在財務上略顯激進，需要投資者提高警惕。
TCL科技有幾個非常大的剛性資金支出，一是頻繁大手筆併購佔用較大的資金空間；二是新產線建設需要長期投入；三是既有債務的償還壓力。
大手筆的併購在《業績向下、股價向上，TCL科技的步子邁得有點大》一文中已有介紹，目前已經敲定的包括併購中環集團、投資日本JOLED公司、收購武漢華星39.95%股權三個事項。
僅此三項需要動用的現金保守估計在145億元左右，TCL未來可能進一步通過發行股份、發行債券的方式籌集資金。除此之外，從近期的官方表態中看，TCL科技不排除還會進行新的投資收購行為，從而進一步增加財務壓力。
細心的投資者可能注意到，上週TCL科技發佈的三份公告均與債務相關，分別是中誠信、中信證券和國泰君安證券表達對TCL債務狀況的關注。中誠信關注TCL收購中環集團的事項，中信證券、國泰君安則是因為今年上半年TCL科技累計新增借款占上年末淨資產的具體比例超過了20%，根據相關法規債券受託管理人需要作出必要的提示。
在中誠信今年5月發佈的評級報告中，也對TCL的債務狀況表示了"關注"，其中提到了關聯交易和債務規模的風險：截至2019年末，TCL科技為關聯方提供擔保餘額181.6億元，存在一定或有負債風險；截至今年3月末，TCL科技總債務為781.83億元，債務規模處於高位。同時，在建項目尚需投資規模較大，未來仍面臨資本支出壓力，債務規模或將進一步上升。
在國計民生的角度看，面板產業非常重要，但站在投資者的角度，顯示行業不算是特別好的生意模式，需要持續不斷的投入才能保持技術的領先和市場份額，一旦停止投入，可能意味著市場份額的下降。
恰恰是這種重資本投入，投資者尤其需要注意公司的財務槓桿。好消息是，根據中誠信評級報告，TCL科技截至2019年末共獲得銀行授信1996億元，其中未使用額度為1403億元，備用流動性充足。
TCL華星基本面承壓
與財務壓力相比，基本面也是我關注的另一個焦點。因為無論是2019年還是今年一季度，TCL科技的業績遠遠談不上出色。
以備考口徑計算，2019年TCL科技實現營收572.7億元，同比增長18.7%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤26.2億元，同比下降17%。今年一季度，TCL科技同口徑營業收入為137.4億元，同比增長15.31；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.1億元，同比下滑46.94%。
而被寄予厚望的TCL華星，2019年淨利潤為9.64億元，同比下降58.5%；今年一季度受到疫情的影響，虧損1.74億元。
半導體顯示已經是TCL科技的絕對主業，這項業務的業績基本上決定了TCL科技的整體業績。長期價值無需贅言，但短期來看，恐怕還得繼續承壓。
影響TCL華星業績的因素無非是出貨量、出貨尺寸、價格三個因素。前沿的技術是為未來做準備，對TCL科技能夠直接產生業績的還是液晶面板。
2019年，TV面板出貨面積佔總出貨的比例達67%。所以，在出貨量方面我們主要看TV面板的情況。
顯示面板下游應用比例（來源：Forward，西南證券）
今年一季度全球液晶電視面板出貨數量同比下滑10.6%，2019 年全球液晶電視面板出貨量為2.83 億片，同比小幅下降0.2%，出貨面積為1.60億平方米，同比增長6.3%。
這裡有一個因素需要強調，電視整體走向大尺寸化，但實際上由於電梯（影響搬運）和家庭面積的限制，家用電視的尺寸的提升存在著顯而易見的天花板。數據顯示，近年來無論是出貨量還是出貨面積，TV面板的增速都是在不斷走低的。
全球LCD TV面板出貨量及增速（來源：群智諮詢、華創證券）
全球LCD TV面板出貨面積及增速（來源：群智諮詢、華創證券）
不過，相對有利的一點是，儘管整體的出貨量、出貨面積增速下滑，中國面板企業的份額卻在持續提升。2019年底中國LCD面板份額達到了46%，目前已經突破50%。液晶電視面板出貨量上，今年一季度，京東方和TCL華星分列前兩位，TCL華星從全球第四躍升至第二的位置。
2020Q1全球液晶電視面板出貨量（百萬片）（來源：群智諮詢，華創證券）
2020Q1全球液晶電視面板出貨面積（百萬平米）（來源：群智諮詢，華創證券）
價格方面，液晶面板的單價呈現非常強的週期性，但總體上是持續下行的。
LCD顯示面板價格走勢（美元）（來源：Witsview，群智諮詢，西部證券）
當前LCD面板的價格走勢存在一個變量，三星、LG等巨頭不斷收縮LCD面板產能，西部證券預計，2020年LCD面板產能相對2019年將減少3600平方米，2021年同比將減少2300萬平方米。隨著產能越來越向京東方、TCL華星聚集，中國面板巨頭的定價權未來會不斷提升。
不過這也只是趨勢，對TCL科技業績的影響不會太快釋放出來。總結一下，液晶顯示面板的出貨量、出貨尺寸的增速呈現下滑趨勢，價格在長週期上不斷下行，可以預見，即使疫情消退，TCL華星的基本面也不會有太大的改變，能止住虧損就已經算是成功了。
TCL華星業績承壓、面板產業重資本投入且週期性強，TCL科技不斷大手筆併購也就不難理解了，萬一投出個好公司呢？
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