在過去的2018年裡，醫藥行業AB股共221家上市公司累計實現營業收入
7704.04億元。其中，只有前四名的企業的營業收入超過了200億元，白雲山以422.34億元的營業收入名列第一，比第二名的中國醫藥多了100多億元。這是一家在醫藥、大健康、大醫療等都有佈局的巨無霸企業，拋開亮眼的業績，這家公司卻面臨著很多問題。
一、公司基本情況
公司的主營業務包括：（1）中西成藥、化學原料藥、天然藥物、 生物醫藥、化學原料藥中間體的研究開發、 製造與銷售；（2）西藥、中藥和醫療器械的批發、零售和進出口業務；（3）大健康產品的研發、生產與銷售；及（4）醫療服務、健康管理、養生養老等健康產業投資等。即大南藥板塊、大健康板塊、大商業板塊和大醫療板塊。
目前的白雲山是之前廣藥集團下屬兩家上市公司廣州藥業和白雲山A資產合併而來，以廣州藥業作為集團下醫藥資產整合的平臺，將白雲山A的資產併入廣州藥業體內，同時廣藥集團將旗下其他醫藥資產注入廣藥體內，再更名為白雲山。
2018年公司的收入中，大商業板塊的收入為227.4億元，佔了營業收入的53.85%；大南藥板塊的收入為96.4億元，佔營業收入的22.81%；大健康板塊的營業收入為94.9億元，佔收入的22.46%。
二、公司的經營狀況分析
公司近幾年來收入不斷增長，其中2018年、2019年前三季度增長較快。2018年年末，公司營業收入為422.3億元，同比增長了101.6%；淨利潤為34.4億元，同比增長了66.9%；主要是受公司收購廣州醫藥公司、廣州王老吉藥業股份，並於2018年首次納入報表的原因。公司在2019年前三季度的營業收入為501億元，淨利潤為31.6，其中營業收入較去年全年相比已有較大幅增長，預計年末淨利潤也會有較大的增長。
公司的毛利率和淨利率比較低。2018年公司的毛利率23.8%，淨利率為8.1%；2019年前三季度的數據分別為46.9%和6.3%，相較於2018年毛利有較大幅度上升，淨利率略微下降。2018年公司的毛利率和淨利率與2017年相比有較大幅度下降，主要是受公司新收購廣州醫藥併入報表和大商業板塊低毛利率的拖累。廣州醫藥2018年前三季度毛利率7%左右，一直以來大商業的毛利率比較低，處於8%左右。
對比2018年前三季度主要醫藥公司的毛利率水平來看，白雲山的毛利率處於較低水平。同期相比較白雲上的毛利率為25.04，而同仁堂、復星醫藥的毛利率則達到了47.61%、57.84%，相差較大，說明白雲山面臨市場較大的競爭壓力。
高昂的銷售費用和管理費用解釋了公司超低水平的淨利率。本來就不高的毛利率再加上高昂的銷售費用和管理費用，極大的壓低了公司的淨利率。2018年年末，公司的銷售費用竟然達到了50.56億元，佔營業收入的10%以上；管理費用達到了16.99億元。
三、公司的研發狀況分析
公司近幾年來研發投入較低。一直以來，公司在藥物生產上主要致力於中成藥，公司旗下 12 家成員企業獲得中華老字號認證，其中陳李濟藥廠、潘高壽藥業、敬修堂藥業、採芝林藥業、光華藥業等為百年企業。眾所周知，中成藥的主要依靠祖傳秘方投入生產，因此在研發上不需要太多的研發投入。公司研發投入佔營業收入和大南藥板塊營業收入的水平都比較低，分別不高於2%和6%，在行業中處於低水平。
而隨著中成藥增長乏力，再加上輔助用藥政策的影響，在加大力度打造大品種的同時，白雲山也在積極推動大南藥版塊向研發創新方向轉型。2018年報顯示，白雲山2018年研發投入5.85億元，同比增長56.84%，佔大南藥板塊主營業務收入比例為6.08%。2018在研產品投入金額最多的產品是頭孢克肟系列製劑和治療性雙質粒HBVDNA疫苗，達到了1.53億元和1.39億元。公司2018年銷售前十的產品中只有消渴丸、小柴胡顆粒、華佗再造丸三種中成藥，其餘其中都屬於化學藥物。可以發現，公司在向化學藥物、生物藥物等進行轉型，而且近年來公司也不斷進行化學藥物一致性評價申報。
四、總結
白雲山在業務整合和佈局上比較全面，幾番併購使得公司實力有了提升，但是報表上也顯得有些虛胖。毛利率、淨利率低的問題亟待解決，研發投入相對而言還是比較低，中成藥的行業市場增長性成疑，面臨轉型升級，公司在化學藥物一致性評價的路上比較坎坷，仍然需要時間的檢驗。
