乐居财经讯 李礼 4月27日，东吴证券发布 研报。
事件：
华夏幸福发布 2019 年年报和 2020 年 1 季报：2019 年公司实现营业收入1052.10 亿元，同比增长 25.6%；归母净利润 146.12 亿元，同比增长 24.4%；基本每股收益 4.75 元；拟每股派发现金股利 1.5 元，以资本公积金每 10 股转增 3 股；2020 年 1 季度公司实现营收 195.18 亿元，同比增长 89.64%；归母净利润 28.87 亿元，同比减少 2.59%。
点评
2019 年业绩靓眼，利润率持续提升。2019 年公司实现营收、归母净利润增速分别为 25.6%、24.4%，业绩稳健增长；盈利能力持续提升，2019 年公司销售毛利率达到 43.7%，同比提升 2.1 个百分点；销售净利率为 13.9%，与18 年持平。2020 年 1 季度公司营收、归母净利润增速分别为 89.64%、-2.59%；收入高增、业绩却略有下滑，主要源于：1）去年同期毛利率较高，20 年 1 季度毛利率 42.4%，同比下降了 22.9 个百分点；2）税金及财务费用增加较多，税金及附加同比增长 147%至 11.43 亿元，财务费用提升 180%至 10.58 亿元；3）委托理财及贷款减少导致投资收益同比减少 67.67%至3052.34 万元。2020 年 1 季度末，公司预收款项 1215.32 亿元，同比减少16.6%，是 2019 年全年营收的 1.16 倍。
销售规模略降，持续优化结构、提升经营回款，三新战略加速贯彻。2019年公司实现销售额 1431.72 亿元，同比减少 12%；销售面积 1184.19 万平米，同比减少 21%；销售规模略有下降，主要源于公司正处于调结构的阵痛期；京外区域的销售金额比重由上年同期的 43.69%提升至 50.79%，销售面积比重由上年同期的 54.15%提升至 63.68%，继环南京和环杭州区域之后，环郑州区域成为异地复制新的销售业绩增长极。同时，公司狠抓经营管理，积极回款，公司全年销售商品提供劳务收到的现金达 879.27 亿元，同比增长 17.06%；销售回款率达 61.4%，同比大幅提升 15.3 个百分点，经营情况持续优化。受疫情影响，2020 年 1 季度，公司实现销售金额 157.72 亿元，同比减少 48.35%；销售面积 70.52 万平米，同比减少 76.93%；预计后续销售将持续回暖。公司加快贯彻“新模式、新领域、新地域”三新战略，布局商业地产及相关业务，通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层，开启公司新业务在核心都市圈内的布局。
财务稳健，融资成本有所回升。公司 2019 年资产负债率为 83.9%，同比下降 2.7 个百分点；剔除预收后的资产负债率 56.5%，同比提升 3.5 个百分点；有息负债规模 1792 亿元，同比提升 29%；截至 2019 年末，公司融资加权平均成本为 7.86%，同比提升 1.4 个百分点；其中银行贷款、债券及债务融资工具、信托及资管等其他的平均融资成本分别为 6.37%、7.25%、10.02%。
分红比例稳定在 30%，股息率较高。2019 年，公司拟每股派发现金股利 1.5元，以资本公积金每 10 股转增 3 股，现金分红比例达 30.93%；公司坚持以持续稳定的利润分配政策积极回报股东，以现价计算股息率为 7.2%。
投资建议：华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段，走向全国化布局，未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力，潜在业务深度合作值得期待。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 4.60、5.61、6.64 元人民币，对应 PE 分别为 3.5、2.9、2.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。
