作者：肖兔
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
癌症，現代醫學的一大挑戰。
據弗若斯特沙利文，全球癌症發病數由2015年的1680萬宗病例增加至2019年的1850萬宗，預計2030年將達2410萬宗。其中，中國的年度癌症發病數為全球最高，2019年有440萬宗，但截至2013年，中國的癌症五年生存率僅為40.5%，而美國則為67.1%。
美國的癌症生存率較高，主要是因為美國具備相對成熟的癌症預防機制、癌症篩查滲透率較高等所致。據悉，癌症早篩是發現癌症的重要手段，通過早期篩查能夠大大降低一些癌症的發病率和死亡率。
癌症早篩技術一旦達到認證，便是超越癌症中晚期藥物市場的存在。因此，癌症早篩近年來也深受資本市場歡迎。興業證券認為，隨著中國國內部分早篩產品落地可期，早篩檢測將成為癌症市場的下一個爆發點。
在這種市場背景，有人看到了其中的機會，專注於做癌症早期篩查的諾輝健康應運而生——2015年11月，諾輝健康成立於杭州，專注於中國高發癌症居家早期篩查和檢測服務，隨後，其獲得了資本支持：
2016年，諾輝健康於完成A輪融資，由君聯資本、軟銀中國、普渡科技等機構共同投資；
2017年8月，諾輝健康完成B輪融資，由啟明創投領投，君聯資本、軟銀中國、普渡科技跟投，共同投資2000萬美元；
2019年5月，諾輝健康完成C輪6600萬美元融資，由鼎珮投資集團、君聯資本、軟銀中國投資；
2020年，諾輝健康連續在4月、7月先後獲得2000萬美元D輪和3000萬美元E輪融資；
不過，儘管深受資本青睞，然而，在缺乏持續盈利，一直燒錢發展的背景下，諾輝健康還是踏上了上市之路。
2020年11月10日，諾輝健康向港交所遞交了申請材料，高盛及UBS擔任聯席保薦人。
產品獲批商業化 卻始終虧損
諾輝健康成立於2015年11月，專注於中國高發癌症居家早期篩查和檢測服務。產品覆蓋腸癌、宮頸癌、胃癌、肺癌、肝癌等領域。
目前，公司主要針對結直腸癌開發了非侵入性多靶點FIT-DNA測試常衛清及自檢FIT篩查產品噗噗管。二者都獲得了國家藥監局的批准，可用於商業化。
（來源：諾輝健康招股書）
然而，根據其招股書顯示，這兩個業務的商業化並不好，在其營收當中貢獻不大。
除了兩項可商業用途的產品外，諾輝健康還研發了兩種胃癌及宮頸癌的癌症篩查後期候選產品。其中，幽幽管已於2020年完成註冊試驗，並預期於2020年底向國家藥監局提交註冊申請；宮證清也預期將於2021年啟動註冊試驗。
此外，諾輝健康還與多家體檢中心及35家保險公司的合作銷售，利用線上線下渠道向消費者直接銷售產品。
儘管擁有了兩項國家首批的產品項目和多渠道佈局，諾輝健康卻並未實現盈利——諾輝健康招股書顯示，從2018年至2020年上半年，諾輝健康實現營收分別為人民幣0.19億元、0.58億元、0.11億元；產生淨虧損分別為人民幣2.25億元、1.06億元、5.53億元，兩年半累計虧損8.84億元。
（來源：諾輝健康招股書）
在持續虧損背景下，諾輝健康的負債一路高漲。報告期內，諾輝健康的負債總額分別為5.72億元、9.12億元、15.36億元。
在高額的負債下，諾輝健康的現金流也受極大影響。報告期內，公司運營、經驗活動、投資活動現金流均為負值，僅有融資活動現金流為正值。這說明，諾輝健康一直靠融資等渠道獲取融資來維持公司的持續運營。
而對此，諾輝健康解釋稱，現金流為負值主要是由於銷售常衛清及噗噗管的測試所產生的現金不足以涵蓋公司綜合產品組合相關的銷售及分銷、研發及行政活動所產生的開支。
倘若此次IPO失敗，諾輝健康無法成功獲得募集資金，那麼諾輝健康目前的生存狀態將變得更加嚴峻，現金流承壓將更加嚴重。
（來源：諾輝健康招股書）
銷售成本高企 研發投入下滑
對於公司的持續虧損，諾輝健康解釋稱，公司絕大部分經營虧損來自與經營相關的銷售和行政開支以及研發項目產生的開支。
由於諾輝健康目前僅有常衛清和噗噗管獲得了審批，所以大部分營收都來源這兩項的銷售收入，二者加起來佔總營收的90%以上，未來預計諾輝健康的短期收入來源仍以此兩種產品的商業化為主。
報告期內，常衛清和噗噗管共產生收入分別為1880萬元、5400萬元和980萬元。
但諾輝健康的銷售成本卻居高不下，常衛清和噗噗管產生的營收尚無法覆蓋公司的銷售費用。
據其招股書顯示，2018年至2019年，諾輝健康的銷售及分銷開支從2595.9萬元激增至7560.9萬元，同比增長191.26%，2020年上半年的銷售支出為2091.2萬元，相較於上年同期的1390.6萬元，同比增長50.38%。
而在研發投入上，諾輝健康的投入卻呈下滑趨勢。2019年，諾輝健康的研發費用為2637.1萬元，是同期銷售費用的三分之一。2020年上半年，研發費用為1047.1萬元，而上年同期為1051.7萬元，呈下滑趨勢。
可見，比起產品研發，諾輝健康更重視產品的營銷。
其中，諾輝健康顯然直銷模式產生較強依賴。直銷渠道主要包括醫院、體檢中心、保險公司、藥房及網上渠道。報告期內，諾輝健康直銷模式的營收佔比分別為93.2%、94.2%、92.5%。
（來源：諾輝健康招股書）
疫情影響銷量？
諾輝健康擁有兩所位於中國北京及杭州的實驗室，用於進行PCR擴增的臨床實驗。2018年至2019年，實驗室的使用率維持相對穩定，保持在4%，但2020年上半年，常衛清的使用率有所下降，僅為0.5%。
對此，諾輝健康解釋稱，是受疫情影響，醫院及體檢中心暫時關閉導致銷量減少所致。
（來源：諾輝健康招股書）
同樣受到疫情影響的，還有諾輝健康的生產設施。
2020年上半年，常衛清的使用率從80%以上跌至14.8%，產量也從21萬跌至4萬；而噗噗管的使用率也從96.2%跌至29.4%，產量由202萬跌至59萬。
（來源：諾輝健康招股書）
但將產品銷量、產能利用率的下滑全部歸結於疫情，顯然有點片面
資料顯示，中國的結直腸癌篩查目前相對較為成熟的技術並不是諾輝健康所使用的技術，而是結腸鏡及FOBT/FIT技術，採用該技術的產品滲透率達到了14.9%。而諾輝健康的常衛清採用的多靶點FITDNA技術還處於發展初期，滲透率僅僅0.01%，現階段滲透率遠不及FOBT/FIT技術。
諾輝健康的產品目前並非市場主流的早篩技術，如何增加公司產品的普及性，如何擴大技術的滲透率，是諾輝健康在商用化後需要思考的方向——不過，如今諾輝健康需要解決的首要問題則是資本問題，諾輝健康只有IPO融到資才能夠活下來並且持續發展。
