今天我們來做一件非常八卦的事情:
當然,我們只關心到手的工資是多少,那些應付未付,掛在應付職工薪酬裡的就先當做沒有吧。
因此,我們的計算方法如下:
首先,現金流量表裡面,有一項“支付給職工以及為職工支付的現金”。
大家知道,現金流量表是做不了假的,因為記錄的是每一筆實際資金的流動,支付了多少錢就是多少錢記賬,所以這一項反應為員工實際支付的工資是比較準確的。
員工人數就取2016年和2017年總人數的平均值。
計算結果前十名如下:
其中沙隆達由於蛇吞象收購了海外化工巨頭,報表數據有突變,可以先剔除不看。
我們可以清晰的看出來,前十名中,一共包含三個行業,分別是金融狗(包括非常變態的信託、高工資的券商)、包工頭(建築其實也有金融屬性),以及遊戲公司吉比特。
最高的安信信託有200萬……我的老天,這可是包括前臺、司機所有在冊人員的平均工資。
不過安信信託人比較少,只有200多人,管理資產2000多億,年景好的時候多發點也說得過去。
華泰證券就有點變態了,8000多個人,人均70多萬,一年光發工資就56個億,各位對比一下自己的工資條好好體會體會,是一種什麼等級的羨慕嫉妒恨。
我們今天的豬腳,是一家遊戲公司,準確的說是一家被上市國企收購了的遊戲公司。
他沒有在榜單上,不過,他的人均薪酬經我們的研究,甚至可以秒殺排行榜上第一的安信信託。
在講述他們如何數錢數到手抽筋之前,我們先來看看他的成長史。
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從前,有一個82年出生的年輕人,01年-08年北航計算機系本科、碩士,22歲獲得國際程序設計大賽金獎,26歲時,也就是2008年,創立了一家遊戲公司叫做
那幾年還是開心網、人人網流行的時候,並且突然火起來一種遊戲:俗稱偷菜,也就是開心農場。沒錯,這款遊戲就是智明星通做的,並且智明星通成功把這款遊戲推廣到海外,當時一度活躍用戶超過1000萬。
不過,初來乍到的智明星通不太會變現,因此這款遊戲雖然賺了口碑,積累了經驗,但是沒有賺到什麼錢。這款遊戲其實可以看出來智明星通的底層基因:強社交屬性、成癮性遊戲設計能力。
後來,智明星通利用全球推廣遊戲的經驗,走了一條先海外發行,再國內發行,並且主打海外市場的新路子,避開了國內遊戲市場激烈的競爭。
一直到2013年,智明星通做出了幾款還可以的遊戲,包括《帝國戰爭》等,在移動遊戲大發展的初期,逐步成長起來。
13年公司收入6.2億,利潤7000多萬。算是個中規中矩,在海外市場有一定優勢的中型偏小的新興遊戲公司。
這一年,上市公司
以13年7000多萬利潤來看,26.6億的收購價格蠻高的,公司的業績承諾是14/15/16年利潤1.5億,2億,2.5億。從承諾來看,價格也不算太離譜,畢竟14年是全球手遊爆發增長的初始階段,行業景氣度非常高,估值略高一點也可以接受。
而就在這次收購完成後不久,智明星通突然開了掛,開啟了一段自己都沒有想到的暴增之旅。
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2014年底,智明星通上線了一款遊戲,名曰《列王的紛爭》,簡稱COK。這款遊戲全球統一版本,在100多個國家上線,流水不斷創出新高。下表是中文傳媒2015年年報中披露的數據,月流水從2015年1月的3000多萬,增長到2015年12月4個億!
1個月4個億流水什麼概念?13年全年智明星通的收入才6.2億。
一款遊戲一個月就快達到前一年全年收入的總和了,並且還在不斷上升。
遊戲有很多類型,比如女生喜歡玩的消除類遊戲,王者榮耀這種對戰的MOBA類遊戲,傳奇這種刷裝備的遊戲,各自有不同的特點和生命週期。
智明星通最擅長的品類叫做SLG類遊戲,包括之前的《帝國戰爭》,以及爆款《列王的紛爭》。
SLG類遊戲是策略類遊戲,具體什麼叫策略類遊戲,大家自己下一個玩玩就知道了。其實作為投資人,我們沒有必要去玩每一種遊戲,只要瞭解這種遊戲的特點就可以了。
比如SLG遊戲的特點:就是生命週期特別長,流水持續性很好,並且單個玩家的充值金額大,但是玩家的整體基數相對較小。
例如,表中所示,2015年12月,月活用戶2400萬,付費用戶62萬,付費用戶單用戶單月充值600元。
簡單講,就是玩的人不算多,但是玩的時間長,充錢的人充值多。總之,這是一種屬性很好的遊戲類型,與大部分曇花一現的遊戲不同。
智明星通憑藉這一款全球成功的大作,成為國內SLG遊戲一哥,在全球也是前幾名。
從2015年下半年到2016年接近一整年,《列王的紛爭》都是全球遊戲排行榜流水前十名,表現非常亮眼。
2014年,智明星通收入9.3億,到了15年,收入達到31.2億,16年,收入達到47億,增長速度爆炸,利潤也成倍增長。
這個表列出來,聰明的同學會很明顯發現兩個問題,
第一,遊戲流水大爆發期,按道理利潤增速應該更快,淨利率應該提高才對,因為很多成本是固定的,但是智明星通15年淨利率還下降了,16年也提高的不多,遠低於理論上能夠達到的利潤水平。
第二,2017年智明星通的收入出現了下降,但是利潤還在增長,這是怎麼回事,未來會如何發展。
我們來逐一解答。
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智明星通被中文傳媒收購後,就沒有獨立的財務報表了,不過有心的讀者可以通過歷次年報,經營數據公告,以及智明星通擬掛牌新三板的披露文件,大致還原出來,八九不離十。
這裡直接上結論:
毛利率穩定在60%以上。
因為智明星通是按照遊戲總流水計入收入的,並且大部分收入在海外,遊戲充值的金額要給蘋果、谷歌(安卓系統)分30%,這個是霸王條款。
用我的系統,下我的app,必須交買路錢,全世界統一收費。
這部分計入成本,其他服務器什麼的成本都不大,因此毛利率未來都會穩定在60%多。
銷售費用率在2015年暴增到44%,這個數字有點恐怖,這是由SLG類遊戲的類型決定的。
這種遊戲流水爬坡期長,前面表格中已經展現出來,爬坡過程中需要投入大量廣告,尤其是之前還沒有建立起品牌力的新廠商,要先把玩家吸引過來,然後到了穩定期,用戶產生粘性以後,銷售費用率就會快速下降。
2017年,這個數字已經降到17%,這是個比較合理的水平。
本來,2016/2017年,《列王的紛爭》到了成熟期,該收割利潤了,17年管理費用率卻又暴增到28%,壓制了利潤的增長速度。
接下來說到我們關心的工資問題。
17年智明星通管理費用估計超過11個億,其中研發費用9.6億(中文傳媒是沒有研發費用的,收購智明星通之後才有這一項,因此可以從合併報表上看出來)。
9.6億什麼概念?
智明星通被併購的時候400人,現在也就600多人,唐彬森的理念是遊戲公司一定要出好產品,但是不一定需要很多人,要向全球最牛逼的Supercell學習,就是接近100億美金賣給騰訊那家芬蘭大神公司,一共不到200人。
如果按照600人計算,9.6億人均160萬。從現金流量表支付給職工的工資也可以大概看出來這個數。八九不離十。
這還沒完。。。
中文傳媒作為老國企,給智明星通制定了相當優厚的薪酬,並且專門進行了公告。內容摘抄如下:
智明星通的薪酬構成
(1)基薪和績效工資
為了智明星通長期穩健發展,視智明星通年度經營目標完成情況,可按利潤總額(計提績效工資之前)的15-40%計提績效工資。其中10%為董事會特別獎勵,若智明星通2017-2020年計提董事會特別獎勵後其當年扣非後歸母淨利率仍超過6億元,方可計提並用於獎勵有突出貢獻員工。
(2)超額業績獎勵
延續2014-2016年的獎勵比例,智明星通經營業績超過目標基數,可對其超過部分計提不超過40%的超額業績獎勵,用以對智明星通核心經營管理層的激勵。
業績考核基數,以2017年3.6億元扣非利潤為基數,未來複合增速不低於13%。
注意了,智明星通2017年利潤是超過7個億的,並且未來仍會增長(原因後面分析),因此能分到多少大家可以自己算算,數目是相當可觀的。
這些全部加起來,應該是輕鬆秒殺全部A股薪酬第一名安信信託的水平。
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智明星通的大爆發,其實就是一款《列王的紛爭》的爆發,未來是不是就不行了呢?
從具體佔比來看,COK佔了近幾年收入的大頭,最高達到80%。
目前進入成熟期,COK的月流水逐級走低。
首先,COK這款遊戲肯定是會繼續走低的。
但是,正如前文分析的,這種SLG遊戲的生命週期特別長,因此未來也不會出現斷崖式下跌的狀況。而是會走出一個長期緩慢下降的坡道,並且斜率逐步趨緩。
另一方面,由於銷售費用支出大幅下降,利潤貢獻會下降的更慢一些,甚至在1-2年還有可能會穩定。
《列王的紛爭》是14年底上線的,難道公司幾百個人坐吃山空,幾年都沒幹活嗎?顯然不是。
在這款遊戲大獲成功之後,騰訊主動找到了智明星通,因為騰訊在SLG這個遊戲品類上沒有什麼好的產品,自己能力不行,又必須補上這一環,自然求助心切。
也就是說,智明星通只要貢獻自己的經驗,提供框架設計和數值模型這些核心的東西,至於開發人員,推廣等等大部分工作,全部是騰訊去幹。
好處是,智明星通可以獲得總流水分成。
這個還是很牛逼的,縱觀國內遊戲行業,好像還沒有公司獲得這樣的待遇,給騰訊爸爸做技術指導。
對於智明星通來說,幾乎沒有成本,獲得的分成收入基本就是利潤。
分成比例到底是多少?這個是保密滴。
不過,君臨根據行業信息,以及經驗判斷,估計在總流水的5-10%,我們可以往保守裡算,就按5%把。來看看能分到多少米?
騰訊這款遊戲叫做《亂世王者》,17年下半年製作完成,接近年底的時候上線。
憑藉騰訊在國內無人能敵的渠道優勢,這款遊戲的爬坡期非常短,很短時間就衝進了暢銷榜前十名,然後就一直穩定在前十名以內,甚至大部分時間在前五名。
智明星通果然不是浪得虛名,遊戲大獲成功。
這個名次和穩定性,保守估計對應月流水在4個億以上,也就是全年50個億。
如果按照5%分成,智明星通能分到2.5億,分成比例和月流水都是保守估計,數字雖然不高,但可都是純利潤啊。
可以看到,在一個遊戲品類徹底做成專家以後,騰訊也會來給你打工。
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提起暴雪(Blizzard),可能不玩遊戲的人也耳熟能詳。全球遊戲祖師爺級別的公司,太多的經典長青產品,全球粉絲眾多。
“暴雪出品,必屬精品”,幾乎已經成為了遊戲粉絲們的接頭暗號。
《魔獸爭霸》、《星際爭霸》、《暗黑破壞神》、《使命召喚》、《守望先鋒》等等產品,如果你一個都沒聽過,算我輸。
“暴雪出品,必屬精品”可不是空話。暴雪對產品的品質有一種特殊執念,經常N年磨一劍,到了發佈的時候,竟會說我們覺得還能做得更好,又拿回去再磨兩年,讓粉絲們愛恨交纏。
就是這麼一家追求極致品質的世界頂級公司,居然也找上了智明星通。
17年3月,兩家公司簽署合作協議,就《Call of Duty:使命召喚》這一IP進行手遊的聯合開發和運營。
注意了,聯合開發?和運營?當真沒開玩笑?
暴雪這種對品質極致追求的潔癖狂,還能和別人聯合開發?別說中國公司,全球應該都沒有過先例……
這是和祖師爺平起平坐的節奏啊。
關於這款遊戲:《使命召喚》系列作為動視暴雪旗下著名IP,從2003年的第一款作品至今已經有十幾年歷史,系列產品多達13部,平臺橫跨PC、主機、掌機、手機等。
《使命召喚》系列在2016年初全球總銷量就達到2.5億份,銷售總金額超過百億美金,連續七年成為北美銷量冠軍。
我們再深入解讀一下這個合作。
暴雪在PC時代的地位是無人能敵的,但是在近幾年手遊快速普及的時代,暴雪沒能拿出太多產品,只出了一款《爐石傳說》還算不錯。
主要原因,其實就是前面分析的,這公司太慢了,精雕細琢沒能趕上手遊的爆發。
而智明星通正是伴隨著手遊爆炸崛起的,產品品質也非常好,全球推廣能力同樣槓槓滴。因此,暴雪拿出自己的經典IP,來找智明星通合作開發,聯合推廣。
其實也不失為一個好策略。
如今,這款產品18年下半年差不多就要上線了,能不能成為爆款大家拭目以待。如果成功,未來和暴雪的合作還有非常大的想象空間。
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如果將未來押在個別產品上,那麼智明星通的前路還是會有很大風險的。
於是還得未雨綢繆,做更多的打算。
一方面,公司通過購買全球知名遊戲IP改編權,來儲備自己的產品pipeline。
例如,16年3月,900萬美金購買了SEGA旗下的《全面戰爭:王者歸來》,這也是一個著名IP,2018年有希望上線,畢竟已經做了兩年了。
另一方面,公司憑藉全球發行的成功經驗,幫助其他公司發行產品。COK巔峰時候有多強,我們來看一個數據。
2016年2月,COK單月全球流水大約4個億,一共在136個國家發行,在每個國家所有遊戲中流水排名第一的國家數量有11個,排名前五的有39個國家,排名前十的有55個國家。
這個數據展現了智明星通全球運營的能力。136個國家,語言、習慣天差地別,能在55個國家排進前十,不是那麼容易的工作。
總體來看,未來隨著COK逐步下降,其他板塊會逐步提升,剩下的,就是等待下一個爆款再上臺階了。
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最後,我們回到文章的開頭。
為什麼智明星通發那麼多工資,中文傳媒還要不斷給大額的激勵金呢?
前面有過伏筆,智明星通只有上市公司不到10%的股份。
設想一下,如果智明星通自己上市,自己是大股東,他們會是什麼想法?
工資少發1個億,利潤就多1個億,遊戲公司現在估值被殺的很慘,不是前幾年那種幾十倍PE的好時光,好歹給個15倍吧,那麼市值就可以增加15億。
市值增值的部分肯定是大於發工資所得的,這時候,公司就有動力少發獎金,把利潤做高,對大股東小股東都是有利的。
員工可以通過股權激勵,獲得股份,享受增值。股價漲了,皆大歡喜。
而現在,偏偏不如意。
因為股權比例太低了,智明星通的利益和我們投資人的利益不一致,多發工資才對他們是有利的。
但發了十幾億工資,報表利潤就低了,股價也就更不給力,股東同樣賺不到錢。
其實是個雙輸結局。
但是現實就是這樣,智明星通被收購的時候,也沒想到自己即將爆發,按照當時的情況來看,賣的價格也算是不錯呢。所以也不能怪中文傳媒給的股權比例低。
那麼,這個問題能解決嗎?
智明星通在2016年底發過一個準備上新三板的招股書,但是文化類國企相對流程麻煩一些,這一拖就快兩年了,還沒掛牌。
大家會問,三板那麼差,上了能有什麼用?
這個事情是這樣的,上了三板,智明星通作為一個獨立主體,就有了一個市值,然後就可以根據這個價格,在股權層面做調整。比如引入戰略投資者,比如給管理層股權,比如做股權激勵。
管理層拿到一部分股權後,梳理好了員工利益與股東利益之間的關係,再逐步轉到主板上市,這時候大家利益就一致了,拿了股權,獎金就可以少發點了嘛,利潤不就上去了。
可以明確的是,三板掛牌的落地工作,就快了。
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分析了半天,上市公司的母體,中文傳媒還沒講呢。
中文傳媒是個地方出版公司,主要業務是圖書的出版、發行。出版就是印書,發行就是賣書,很好理解。
這種出版公司都是國企,區域壟斷的,A股有很多,比如中文就壟斷了江西省。
另外,鳳凰傳媒壟斷了江蘇,中南傳媒壟斷湖南,其他還有安徽的皖新傳媒,四川的新華文軒,湖北的長江傳媒等等。
這類公司首先是提供全省中小學的教材,包括教輔。業務很穩定,教輔還有一定增長。
發行業務就是壟斷全省的新華書店賣書。雖然現在大家看手機的時間很長,但是全國圖書的總銷量還是在增長的,畢竟愛讀書的人還是喜歡油墨味的閱讀體驗。
總體來看,這類地方出版公司,正常年份利潤都是10%左右的平穩增長,並且現金流非常好,賬上錢巨多。
雖然不性感,沒故事,但是勝在安全穩定,比銀行定期的收益高。
不過,17年稍微特殊一點,紙價暴漲,洛陽紙貴。一般來說,紙價正常波動都能消化,書可以漲價嘛,而且中國圖書的定價相比國外賣的是很便宜的,差好幾倍,漲價有空間。
但是2017年紙價實在漲的太多了,教材是國家定價,這塊可是不能隨便漲價的,導致全行業都有個位數的下滑,不過這個情況比較特殊,應該很快就會過去。
從中長期來看,還是保持緩慢增長的態勢。
數據蠻漂亮的,尤其是併購智明星通之後,增速上了一個大臺階。
經營性現金流每年十幾億,賬面上現金加上理財亂七八糟金融資產上百億。
然後再看看股價,簡直不忍直視。
這到底是一隻價值陷阱的菸蒂股,還是被低估的優質公司呢?
相信聰明的讀者們,會有自己的判斷。