正在講巴菲特的《滾雪球》告訴我們怎麼選擇好公司好生意,看看股神是怎麼做投資的。如果文章篇幅過長不便閱讀,原稿搜李康研報或留言,歡迎持續關注。
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上次講到了巴菲特投資可口可樂的例子。巴菲特在1988年開始買入可口可樂,可口可樂成立於1886年,符合巴菲特的長期穩定業務原則,業務很簡單。可口可樂在美國銷售份額67%,而利潤份額達到81%,可見成本優勢更大。可口可樂通過二戰傳播到世界各地,成為美國元素象徵,也有了巴菲特的第二原則,超級商譽下的經濟特許權。
他說可口可樂股價沒有反映國際市場銷售額增長,當時可口可樂品牌價值有400億美元,而在1989年年報中披露,60多年來投入大量資金建立廣泛的商業渠道,重置成本(注:此時對手建立相同渠道的成本)大約1000億美元,這使得競爭對手望而卻步,大幅降低了公司風險。公司每天都在賺錢,幾乎沒有什麼風險,可口可樂看似是一個品牌,實際已成為一種飲料品類(可樂),那麼第三個標準未來持續競爭優勢也具備。
數據顯示,美國人均年消費395瓶可樂,全球人均消費可樂只有64瓶,海外市場還有開拓空間。巴菲特直到1988年才出手買入可口可樂,只因為當時的公司領導者奧斯汀,他掌管可口可樂時期,什麼都去做,做白酒和養蝦。耽誤時間和資金,導致可口可樂ROE只有1%,百事可樂趁勢逆襲,後在股東壓力下於1981年辭職。羅伯特郭思達上任後,全力轉向美國市場對付百事可樂,1985年放棄老配方,推出改良版新配方,但後來不得不又改回了老配方。之後,郭思達放棄低ROE業務,開始全球擴張。至1987年75%利潤來自海外。經歷多次探索後,可口可樂找到了自己的發展之路,縱向全球化擴張。可口可樂在1992年宣佈未來幾年公司回購1億股,相當於減少7.6%的流通股,公司回購股票彰顯公司對未來盈利能力的信心,巴菲特很讚賞這一點。
可口可樂盈利能力,1982年-1987年,營業利潤年均增長12%,稅前利潤率年年上升,一罐只賺半美分,一天賣10億罐,淨利潤7年翻了一倍,ROE大幅提高到30%。可口可樂留存收益(本該分紅部分的收益)能力也強,1美元5年創造出9.51美元市值,這讓大家更願意接受不分紅。巴菲特說,敢於在低點買自己的股票,就是資本配置能力的體現。可口可樂資產負債表,年銷售70億美元,淨利潤9億,而固定資產只有16億,債務只有7億,絕大部分是無形資產。
巴菲特買入可口可樂時,市盈率15倍,股價與每股現金流比率是12倍,價格並不低,並沒到足夠低估區間,巴菲特當時的買入行為違背了格雷厄姆的安全邊際法則。以10倍市盈率買入,似乎更加合理一些,但之後15年為巴菲特帶來7倍回報,賺了88億美元。所以他總結,用一般的價格買入好的公司,好於用低價格買入一般的公司。
另一個例子,
第四、資本配置能力,1983年GEICO開始在低價回收自己的股票,使得流通股減少30%,回購的同時還大比例現金分紅,每年增長21%的現金分紅比例,1980年每股分紅只有9分錢,到1992年漲到了0.6美元。分紅增長6.67倍。GEICO還有一個股市奇才盧辛普森,他1979年進入公司,負責資產管理,他的投資業績遠超標普500,甚至一度超過了巴菲特。第五、
富國銀行和中石油的例子我們留到下次講!
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