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映客新经济股们流血上市的背后》,
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任何时候,
我们都要紧记一句话“买的,
永远没有卖的精”,
尤其在股市上。
为什么这么说呢?
这是因为一间上市公司的股价,
其实是反映着投资者对公司的预期,
而预期在哪里呢?这很大程度上是基于公司的发展策略,
也就是俗话说的,
要会讲故事。
公司有实力基础,
加上故事讲得好,
就能为市场带来良好的想象空间并创造出一个良好的融资环境,
而公司亦因此能依靠融资不断做大。
不过,
这些都是股市上最理想的情况。
但理想很丰满,
现实很骨感。
实际的现状是,
新经济股们蜂拥而至,
甚至为了上市可以说头破流血,
风光一阵后,
一年不到甚至更短的时间,
就原形毕露,
留给市场一地鸡毛。
下面我们通过三个故事来深度解析,
为什么新经济股们流血都要坚持上市?
一、
美图的故事 — 生态圈仍未完成,
用户数已出现下滑
正如于2016年12月上市,
被誉为继腾讯(0700.HK)之后港股迎来的第二大“互联网”公司美图(1357.HK)。
公司近期的业绩倒退并没有令我感到意外,
反正从一开始上市的时间点来看,
大概率就是业务处于高点之时,
所以才选择上市,
好让公司集资/股东撤资。
当年美图上市,
前三年的业绩纪录均录得亏损,
加上亏损幅度是以倍数增长,
如果不讲一个美丽故事,
可能成功上市与否都会是一个问题。
因此,
美图便定位自己为互联网公司,
即使硬件收入占比却达到90%。
而且,
蔡文胜自己都不用美图手机,
可能就是为了表明美图是互联网公司,
不是手机公司。
互联网公司的定位能不但带来更高的估值,
更能为不盈利带来宽容的态度。
即使是全球市值最高、
拥有自己手机系统iOS的苹果也只是被定位为硬件公司,
其市盈率也仅逾20倍。
相反腾讯、
阿里巴巴等互联网公司的市盈率能动辄40倍以上,
国外的亚马逊静态市盈率更达到300倍。
而且无可厚非,
美图定义的“核心资产”就非常亮眼。
例如,
美图旗下6款核心APP累计用户量为11亿,
累计月活跃用户数为4.65亿。
还有按非游戏类APP下载量排名全球第八,
仅次于美国苹果微软谷歌FB和中国BAT等等。
这些资料数据被包装为一坐矿山,
而公司只需找到正确的入口便能从中挖掘出金子。
因此,
公司在市场争议下亦顺利上市。
美图于2017年3月在港股通的助力下,
市值一举暴涨至近1,000亿港元,
不过,
单纯的炒作明显无以为继。
上市一年多过后,
金子还未挖到,
矿山却出现倒塌迹象,
目前公司股价早已跌破招股价,
并不断下探。
美图股价图
美图于8月21日发布了2018年半年报:营收下降,
亏损继续,
虽然互联网业务营收大幅增长,
但过往兜底的智能手机收入却大幅倒退。
最要命的是,
“核心资产”月活跃用户环比下跌15.9%,
至3.50亿人,
半年流失6,600万人,
包括美图秀秀、
美拍及美颜相机全线月活下降,
其中短视频应用美拍下降56%。
还记得上年8月时,
美图创办人蔡文胜表示,
预计公司2017年度还是会处于亏损状态,
主要在于公司会继续加大研发方面的投入,
美图有盈利能力但不是现在,
2018年会全面进入盈利状态。
不过,
反正讲故事不用负责,
这次令人失望的业绩令公司股价一度暴跌17%。
美图于一年半的时间,
从上市时360亿元市值跌至目前不足190亿,
不少人的财富灰飞烟灭,
更不要提于市值达1,000亿时买入的散户。
除此之外,
公司已预告未来十八个月,
将侧重发展策略的投入,
这意味着对于能否产生净利润、
甚至是亏损扩大的可能性,
公司将会保持一副I don’t care的态度。
于是剧情又回到IPO的时候,
当时美图的天使投资人李开复在接受媒体采访时指出,
在开始时都压制用户变现的商业化,
只专注用户体验,
因为公司想赚钱会分心,
所以美图之前不盈利是完全正常的。
By the way,
李开复早已抛售美图股份。
事实上,
我们从手机业务和用户数量两方面去看美图:
①美图手机销量下滑,
这不难理解,
毕竟国产手机市场竞争激烈,
在小米、
华为和OPPO、
vivo等大户的压力下,
美图的手机发展一定是充满阻碍;
②活跃用户数量出现下滑,
同样理解。
近有中国的腾讯、
远有美国的脸书,
目前同样遇上用户数量增长的瓶颈,
而且更受到抖音、
微视等新兴平台的冲击,
美图不可能独善其身。
而且相比之下,
美图App没有用户黏性,
加上市场上很多提供同样功能的免费APP,
美图用户大量流失亦是情理之内。
这些问题,
美图上市前背后的投资者不会不察觉,
所以他们选择在数据最好的时候上市集资/撤资。
根据报导,
美图背后的创投在公司上市半年后已陆续减持。
最先撤资的是李开复的创新工场,
6月19日套现5.61亿港元;
7月3日,
老虎环球基金套现34亿港元;
7月7日,
启明创投套现18.02亿港元;
7月25日,
IDG资本套现4.25亿港元。
上述4家创投累计减持美图7.28亿股,
合计套现61.88亿港元。
对于互联网来说,
活跃用户数量,
是公司的灵魂所在。
互联网红利大概率已见顶,
美图在行业鼎盛时期连流量变现的模式都没找到,
何况在红利逐步消失之时呢?
当然,
我不敢说美图100%不成功,
但明显地,
公司成功在用户量逐渐走低、
竞争力被蚕食前上市集资。
如果美图晚一年上市,
互联网故事可能随时胎死腹中,
二、
映客的故事 — 持有20亿现金,
却选择折让价上市
同样地,
于7月12日上市的直播平台映客(3700.HK),
亦令人怀疑公司上市的真正目的。
公司以每股3.85港元上市,
对应市值约78亿港元,
集资10.5亿港元。
根据招股书,
映客过去三年连续盈利,
如果按2017年净利润计算,
上市市盈率仅为8倍出头。
而且目前公司股价更比上市价跌近40%,
对应的市盈率至变到5倍出头。
正所谓,
没有对比就没有伤害,
与陌陌、
YY、
虎牙等平台相比,
映客的估值其实很低,
连还未盈利的虎牙也比不上。
讲故事争取高估值上市理应是每个大股东的理性行为,
即使映客有强大的变现能力,
但从市盈率来看,
映客并不被大股东看好,
而且最重要的是,
公司完全不缺钱,
截止上年年底手上现金达到20亿元,
差不多是零借款。
与美图截然不同,
映客大股东连故事都不说、
不争取高估值,
妥协地以低估值上市,
不得不令人起疑。
早于去年6月,
映客曾尝试以“借钱给别人来收购自己”的方式实现曲线上市,
但最终失败收场。
映客原拟通过借款21.56 亿元予宣亚国际的大股东,
而宣亚国际的大股东再借29 亿元予宣亚国际用作收购映客母公司“蜜莱坞”50% 以上股权,
不过交易方式却受到证监会质疑被否,
最后更被终止。
映客选择如此激进的上市计划,
某程度反映出公司股东有急于上市套现的意图。
而事实上,
很多早期的投资白早于公司上市前离场,
当中原大股东昆仑万维就于2017年9月,
作价6.13亿元将其所剩的10.23%映客股权全部售出。
上述种种迹象,
其实都指向一个可能性,
公司业务已到达瓶颈或估值已处于最高位。
公司数据亦显示出相关迹象。
公司的每月付费用户数量从2016年第二季度开始持续明显下滑,
一度由高峰时的261.5万人下跌76%至最少时61万人,
直到2017年第四季度起才略有回升。
另外,
月活主播数量也由2016年第三季度最高峰时的714万在2018年第一季度降至92.5万,
降幅达到87%。
艾媒咨询的数据显示,
2017年直播行业用户规模增速明显放缓,
而未来亦将持续放缓。
用户红利在逐渐消失,
加上映客的定位是一个秀场,
因此在流量和用户粘度方面,
均比不上游戏直播。
而且映客的主播更多是个人主播,
不像YY直播拥有具规模的公会模式,
与主播之间有密切关系,
映客的流量更容易受到个人主播的去流影响。
虽然映客能千辛万苦从2016年“千播大战”中杀出重围,
但迎来的挑战并未因而减少。
在香港路演期间,
映客创办人奉佑生提到,
下一步映客将大力发展游戏社交领域,
意味将挑战斗鱼、
虎牙等游戏直播领域的巨头。
不过,
这同时代表着公司可能要花费更多的钱去发展及推广。
内忧外患的困境,
映客的投资者一定看到,
因此急于让公司低价上市套现。
所以,
如果公司其后给出一个倒退的业绩,
我也不会感到意外,
都是那一句,
买的永远没有卖的精。
三、
华兴资本的故事
据报导,
专注于服务新经济的投融资的华兴资本,
正于香港进行路演,
预计于 9 月底正式上市,
计划集资 3-4 亿美元,
估值区间 30-40 亿美元,
相当于 2019 年预计净利润的 20 倍,
而2017年市盈率为52-69倍。
华兴资本自2004年成立以来,
一直在融资、
并购、
上市等市场打滚,
沾手的新经济公司不计其数,
如暴风影音、
爱奇艺、
京东商城、
聚美优品、
大众点评、
PPS、
阿里巴巴、
奇虎 360、
腾讯、
京东、
陌陌等等。
公司更在招股书上表述,
“截至2017年12月31日,
中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中,
我们的客户有15家,
我们的独角兽客户占中国独角兽总市值的56%。
”
明显地,
公司讲的是一个协助中国创业家、
成就独角兽的故事。
不过,
市场上已满地都是新经济股的坑,
上市后破发、
业绩倒退的都不在少数。
14 年来,
华兴资本将一批又一批的新经济公司推向资本市场的同时,
自己最终也走上了上市之路。
是公司终于成就了自己、
或是业务已到了瓶颈?
虽然公司的商业模式是传统的金融服务,
但考虑到华兴资本本身是一个协助新经济公司上市的能手,
这些年来的快速成长都是受惠于新经济股的兴起。
随着这股热潮倒退,
说不定,
公司随时会是另外一个上市后业绩倒退的典范。
四、
结语
美图、
映客新经济股们流血上市的背后,
什么关键因素在起作用呢?
根据最简化直接的逻辑,
大股东只会选择在公司数据表现最好的时候、
或是业绩开始下滑前上市,
这才能确保公司拥有最高的估值。
正因如此,
有时候公司上市后,
业绩马上倒退并非偶然,
因为这才是大股东选择在该时间点上市的原因。
要知道,
大股东永远是最清楚公司的人。
而大股东如何利用股市的功能,
选择走正路,
还是歪路,
往往跟大股东自身的价值观有很大关系。
在中国,
赚到钱,
成为衡量一个人在资本市场牛逼与否的唯一标志。
这意味着,
所有的人都容忍、
认可和接受这样一条潜规则:只要赚到钱,
可以无所不用其极。
所以,
割韭菜文化盛行,
新上市公司老板间比拼的并不是生意的发展,
而是谁能否抓到最好的上市时机,
最高价发股票,
割最多的韭菜。
对于那么多在业务周期高位上市的公司,
借用《神探狄仁杰》里一句台词:天下从来没有极其巧合的事情,
不是故意就是阴谋。
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