5月10日上市的优步是过去十年美国市场IPO规模最大的公司之一。虽然今年迄今科技公司IPO表现大体向好，但投资者仍期待科技公司有稳定收入等财务指标做支撑。但优步面临的挑战不只是眼见不断扩大的亏损，更是几年后自动驾驶带来的颠覆性风险。

文 | 巴伦中国综合报道 编辑 | 郭力群、康娟

美东时间5月9日晚，优步(Uber Technologies)把首次公开募股(IPO)的价格定在了每股45美元，估值在820亿美元左右。该公司将于10日在纽约证券交易所上市交易，发行1.8亿股普通股，股票代码为UBER。尽管定价和估值均低于此前预期，优步依然是过去十年美国市场IPO规模最大的公司之一。

45美元的IPO价落在招股区间的低端。上月底优步向美国证券交易委员会(SEC)提交的增补版招股书中，将其IPO定价区间设定在了每股44美元至50美元之间。这一区间已经有所下调。在4月初发给公司可转债持有人的通知中，优步称每股可能定价在48美元至55美元之间，据此估算的估值可达到1000亿美元。

Facebook (FB)在2012年进行IPO时的估值为1040亿美元，而阿里巴巴(Alibaba, BABA)在2014年进行IPO时的估值为1670亿美元。

旗下管理着一只IPO基金的Renaissance Capital合伙人凯瑟琳·史密斯(Kathleen Smith)告诉《巴伦》，对优步来说，保守定价是比较谨慎的做法，鉴于此次 IPO 规模庞大，市场近期波动又很剧烈，参考Lyft糟糕的交易情况，优步选择设定相对较低的IPO价格是明智之举。5月7日Lyft公司公布的季报显示，其第一财季亏损达11亿美元，8日，Lyft股价大跌11%。截至5月9日，Lyft股价自3月28日上市后已累计下跌24%。

收入增速减少，亏损仍在扩大

对于优步上市后的表现，看涨人士的理由是优步有望成为下一个亚马逊(Amazon.com, AMZN)，投资者应该关注优步在全球网约车市场和其他业务方面的“巨大”机遇，而不是只盯着每年40亿美元的亏损速度。多年来，亚马逊为了实现持续增长在盈利方面做出了一些牺牲，继续在电子商务和云计算领域建立统治地位，并获得近1万亿美元的市值。看涨人士认为优步也走在类似一条道路上。

然而，比起亚马逊，优步看上去更像一个美化版的Lyft，有几个原因可能会令打新的投资者望而却步：收入增速下滑、世界各地竞争激烈、盈利尚未看到希望、纽约对网约车数量进行限制带来的法律和监管风险，以及网约车司机的身份问题之争。

就目前而言，读懂优步的财务报表难度不小。 报表中充斥着“两项重要收入指标”、“两类司机激励措施”、"核心平台贡献率"以及定义过于宽泛而被夸大的机会等内容。

独立研究分析师、咨询公司Green Wheels Mobility Solutions创始人马克·舒特莱夫(Mark Shurtleff)认为，优步向投资者推销的理念是，公司面向的市场规模庞大，总规模达数万亿美元，但其实优步只是一家城市汽车服务公司。

优步在招股说明书中披露，2018年叫车服务总预订量的近四分之一仅分布在纽约、旧金山、洛杉矶、伦敦和圣保罗这五大城市。除了叫车服务，优步还扩大了Uber Eats餐饮配送服务的规模。然而尽管如此，该公司第一财季收入增幅依然从2018第一财季的69%降至20%，为31亿美元。

此外，优步对收入的定义被夸大，因为收入没有反映出“司机额外激励措施”带来的成本，即除了现有的奖励以外向司机支付的奖金，以及司机的车费分成。

优步首席财务官尼尔森·蔡(Nelson Cai)在发布在retailroadshow.com网站的一个视频中称，司机及消费者激励措施给业绩造成拖累，但如果公司竞争对手能把主要精力放在盈利上，那么这压力在长期内将有所缓解，我们坚信公司的业务拥有长期经济效益。

一位投资者告诉《巴伦》，蔡所表达的只是一种希望，而不是计划，优步的亏损并没有减少的迹象。该公司第一财季亏损约10亿美元，是去年同期亏损的两倍。金融服务公司D.A. Davidson分析师汤姆·怀特(Tom White)预计，优步今年亏损将达到37亿美元，2020年亏损35亿美元。他给予优步“中性”评级，目标价为53美元。

司机身份风险难以回避

另外一个投资者似乎很少谈论的风险是网约车服务司机的雇佣身份问题。5月8日，美国多个大城市的Uber和Lyft司机关闭其打车应用程序，抗议Uber将他们归为独立承包商而非正式员工而受到的不公的薪资及福利待遇。

优步和Lyft在提交给美国证券交易委员会的文件中都把作为承包商的司机列为一项投资风险。优步在文件中称，“如果司机被归类为员工而非独立承包商，那么公司的业务会受到不利影响”。

然而，司机雇佣身份改变的可能性已经增大，从过往相关案例就能够看出这一趋势。加利福尼亚州最高法院2018年4月裁定，递送服务公司Dynamex Operations West的工人不是独立承包商，而是员工。这一裁决提高了这家公司的劳动力成本。

对优步和Lyft来说，这听上去可能不是个好消息，但上述案件始于2004年，裁决直到14个月前才做出，经历了漫长等待时间。在法院对此类问题做出更多裁定前，网约车公司应该完善好自动驾驶业务，随着自动驾驶技术的改进，优步和Lyft的司机数量将会越来越少。

真正的对手是Waymo，而非Lyft

然而，自动驾驶技术是优步的最大的筹码还是最大的风险呢？答案或许是后者。优步拥有自己的自动驾驶技术部门，并在4月份获得软银(SoftBank)旗下Vision Fund、丰田汽车(Toyota Motor)和另外一家日本投资机构的投资。这次注资对优步自动驾驶业务的估值为73亿美元。目前自动驾驶市场未来将如何发展还不明朗，在这一市场中，优步还面临激烈竞争，例如，Alphabet (GOOGL)的Waymo自动驾驶业务可能会在未来十年成为财力雄厚、技术上也优于优步的竞争对手。Waymo目前已经开始在美国凤凰城推出自动驾驶的“机器人出租车”。

《巴伦》援引投资研究公司SSR分析师保罗·萨加瓦(Paul Sagawa)的报告称，到2025年，Waymo的机器人出租车服务将直接面向消费者，覆盖美国15至20个主要市场，这对优步来说将是一个非常困难的竞争局面。萨加瓦认为，Waymo在自动驾驶技术方面遥遥领先于优步，前者的优势包括能够提供重要道路和周边地区的三维地图，使汽车驾驶更加安全高效。萨加瓦称，机器人出租车可能会改变整个行业，因为其运营成本可能只有人工驾驶汽车的一半，大规模推出机器人出租车可能会导致优步或Lyft这样的公司永远无法盈利。

延伸阅读：今年科技公司IPO表现大体向好，投资者仍期待稳定财务指标

Renaissance Capital的数据显示，今年目前102亿美元的融资规模中，科技公司就贡献了55亿美元，优步的IPO将进一步推高这个数字。

抛开Lyft不尽人意的表现，会议视频软件供应商Zoom Video Communications (ZM)、人造肉公司Beyond Meat (BYND)和图片社交软件Pinterest (PINS)今年进行IPO后，股价都取得了令人瞩目的涨幅。Renaissance Capital合伙人史密斯表示，今年迄今（截至5月8日）为止进行的40宗IPO的平均回报率为29%，10家进行IPO的科技公司上涨了48%，相比之下标准普尔500指数同期涨幅为15% 。团队协作平台Slack已于4月26日申请上市，大数据公司Palantir Technologies、众创空间WeWork、送餐服务Postmates以及爱比邻(Airbnb)等也将于今年晚些时候上市。云服务公司Fastly将于5月17日上市。

投资信息平台CB Insights分析师阿里耶·利瓦伊(Arieh Levi)表示，这些大型私营科技公司要上市的消息传了很久了，吊足了人们的胃口，那些不太知名但实现盈利的公司正因这股IPO热潮而受益。不过，基金管理公司Janus Henderson的最新研究显示，IPO往往开始一路冲高，但随后落后于大盘。

云计算软件公司NTNX (NTNX)首席财务官杜斯顿·威廉姆斯(Duston Williams)告诉《巴伦》，投资者对于一家科技公司拥有稳定的收入来源和可持续商业模式的期望依然非常高，他们青睐那些经营状况可预测的科技公司。

*作者声明：本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。

◤版权声明：《巴伦》2019年5月9日综合报道。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。◢

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