海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
广发证券(000776)
投资要点：公司财富管理持续深化，相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务，规模下滑速度趋缓。IPO储备充足，前三季度股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间17.09–18.31元，维持“优大于市”评级。
【事件】广发证券2019年前三季度实现营业收入174亿元，同比+53%；归母净利润56亿元，同比+37%；对应EPS0.74元。三季度实现营业收入54亿元，同比+44%，环比+6%；归母净利润15亿元，同比+18%，环比+21%。2019年前三季度计提信用减值损失5亿元。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的19%/5%/16%/13%/30%。业绩增长主要来自于自营收入大增5倍，我们认为公司1-3Q利润增速低于行业主要是由于去年同期基数较高。
大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19年前三季度实现经纪收入33亿元，同比+21%。上半年股基市占4.24%。公司继续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平。截至中期末，手机证券用户数超过2533万，较去年底增长15%；易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2034亿元。
持续加强全面风险管理，项目储备仍丰富。19年前三季度实现承销收入9亿元，同比-4%。股、债承销规模分别同比+99%、+41%。股权主承销规模320亿元；其中IPO7家，承销规模38亿元，再融资15家，承销规模282亿元。债券主承销规模1604亿元，排名第9；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达200、608、98亿元。IPO储备项目106家，排名第4，其中主板13家，中小板3家，创业板8家，科创板7家。
稳步推进资管主动管理转型工作，广发基金规模增长迅速。19年前三季度实现资管收入28亿元，同比+3%。截至2019年中期末受托资管规模3499亿元，较年初-8%，其中集合资管1586亿元，较年初-12%；定向资管1600亿元，同比-10%；专项资管313亿元，同比+33%。截至2019年中期末，广发基金公募管理规模4452亿元，较年初-5%；剔除货基和短期理财后规模合计1955亿元，排名第8。易方达公募基金规模6771亿元，较年初增长4%，剔除货基和短期理财后规模合计3222亿元，排名第1。
自营收入大幅提升。19年前三季度实现投资净收益（含公允价值变动）52亿元，同比+526%。公司坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，收益率跑赢指数。固收业务抓住阶段性市场机会，取得了较好的投资业绩。
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年BVPS分别为12.21、13.16、13.64元。考虑公司未来经营的不确定性，给予公司1.4-1.5x2019EPB，对应合理价值区间为17.09–18.31元，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。