招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
沪电股份(002463)
我们认为公司在通信4/5G建设需求驱动下业绩有望继续高增长，长期看在高端传输连接设备、计算服务设备以及高端汽车板的卡位将持续带来竞争安全边际和稳定的盈利能力。预估2019-2021年营收71/90/111亿，归母净利润12/16/20亿，对应EPS为0.70/0.93/1.17元，对应当前股价PE为36.9/27.9/21.6倍，维持“强烈推荐-A”，目标价32.0元。
前三季度业绩符合市场预期。
前三季度收入50.1亿元，同比+30%，归母净利8.5亿元，同比+122%。Q3单季度收入18.8亿元，环比+7.4%，同比+36%，净利润3.7亿元、位于预告中值，同比+99%，环比+20%。前三季度非经常约4千万对业绩没有本质影响。前三季度营收增速高于年初预期的10%-20%主要来自于通信类PCB（包括交换机、服务器）营收同比大增35%以上（汽车板同比下滑），利润大幅增长主要来自毛利率较高的5G无线&有线设备订单占比提升，交换机、服务存储类高价订单占比提升，且公司新品良率、黄石产出有更好表现；
Q3业绩符合客观预期，盈利能力继续优化。
前三季度毛利率29.8%，同比提升7个pct，净利率16.9%，同比提升7个pct；Q3单季度毛利率31%，同比提升6个pct，环比微降0.7pct，净利率19.7%，同比提升6.3个pct，环比提升1.8个pct（销售、财务费用等影响）。公司过去7个季度的毛利率17/25/25/24/26/31/31%，净利率6/9/13/11/12/18/19%，总体处于提升趋势。利润率提升原因包括核心客户高端交换机板订单的持续导入、电信类5G无线有线订单逐步放量、高性能计算设备（如高端服务存储器）订单导入等，高端产品总体占比提升（如青淞厂的高层板占比）、设备方案迭代前期技术普及度低有良好的价格，以及自搬厂结束后自身的良效率的可持续优化，带来了已持续2年的利润率提升趋势。考虑今明年核心客户高端设备订单、5G订单占比的继续提升，我们认为公司利润率仍有乐观支撑。而收入端的快速增长主要是4/5G通信扩容建设周期内核心客户的集中拉货，公司也针对性做了江苏厂区的技改扩产、黄石厂区内外层工序的扩张调配。收入超预期是需求带来的，利润则更多是靠公司在工业设备高多层PCB领域持续30年的深度耕耘带来的壁垒；
今明年有望继续高增长，受潜在的格局变化影响相对小。
短期看，当前时点下游客户处于年末招标期，4G基站或将有新一轮总量超过30万站的扩容建设，5G基站明年二期建设量将超过50万站、且三期有望提前展开，而公司在青淞持续针对大尺寸产能进行扩产，黄石则扩产空间更大、且随上游供应链配套完善成本端将有更优解、随产品结构的提升利润端更接近青淞厂区的表现（目前比行业平均水平略低）。未来即使考虑设备降成本方案的小概率事件，无线高频类订单对公司的影响也相对小（该类产品占收入低）。我们认为公司未来2个季度单季度增速将继续接近100%，再考虑明年汽车业务（今年收入可能同比下滑）的温和回暖和黄石产能的释放，公司今明年业绩有望继续高增长；
从无线到有线，中长期成长动能依然充沛。
自16-17年进入、找回核心客户高级供应链以来，该等客户不断加速迭代交换机等产品等级，18年下半年部分客户400G交换机（如S于去年底推出的Nexus3400-S系列等）的逐步面市缓解了企业级用户不断膨胀的带宽需求，也给上游PCB带来了更高端的价格保障，沪电作为龙头供应商受益于此。公司目前已经是美系S/A/J/H等主流交换机、服务器设备的核心高端PCB供应商，后续将持续受益于数据流量、计算存储需求带来的承载和传输设备端投放需求。Q3英特尔服务器芯片业务的超预期回暖也预示着市场整体需求有望继续超预期。此外，汽车市场对PCB的拉动或将在智能电动化趋势下最终来到，和通信一样，公司目前已卡位在该赛道如大陆、特斯拉等最高端客户，是全球77GHz毫米波雷达PCB领先供应商，汽车板业务将静等需求放量。长期看公司有望从通信单引擎过渡到通信+汽车双引擎；
投资建议
我们认为在4/5G建设放量、数据流量传输需求不断提升的情况下，公司在高性能连接传输设备、计算存储设备，通信有线设备上的高端客户和产品卡位对公司业绩的贡献将有望继续超越市场预期，长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估2019-2021年营收71/90/111亿，归母净利润12/16/20亿，对应EPS为0.70/0.93/1.17元，对应当前股价PE为36.9/27.9/21.6倍，维持“强烈推荐-A”，目标价32.0元。
风险提示：5G进度低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险。