核心觀點
11月進口受到低基數、內需小幅改善及中國對美農產品採購等因素影響出現大幅回升，實現正增長。出口仍然受到外需和加稅的拖累持續負增長。整體來看，不考慮基數效應，外貿增長動力較弱。預計在中央政治局會議提到的“確保全面建成小康社會和‘十三五’規劃圓滿收官”和“保持經濟運行在合理區間”的政策目標下，逆週期政策實施將改善國內需求，進一步提振進口增長。
事項
2019年11月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長-1.1%（Wind一致預期0.6%），前值為-0.9%；進口金額（美元口徑）增長0.3%（Wind一致預期-1.7%），前值為-6.4%，貿易差額為397.3億美元，前值為428.1億美元。對此，點評如下。
正文
▌ 出口方面，整體需求仍然偏弱，加稅繼續拖累對美出口。11月出口增速為-1.1%，較前值回落了0.2個百分點，小幅低於預期（圖1）。從我國主要出口地區來看，出口增長主要受到對美、歐、日出口規模收縮的拖累。中國對美、歐、日出口增速分別為-23%、-3.8%和-7.8%。對東盟的出口增速繼續走高2.2個百分點仍然維持18%的高增長（圖2）。出口增長缺乏動力的主要原因仍然是外需疲弱疊加貿易加稅。從對整體出口拖累的幾個地區來看，美、歐、日國內製造業PMI仍然處於“榮枯線”下的收縮區間（圖3）。而對美出口增速在低基數情況下，仍然持續大幅負增長主要也有加稅的拖累。
▌ 進口顯著回升主要原因是基數效應、內需小幅回暖以及對美的農產品進口增速回升。11月進口增速為0.3%，較上月回升6.7個百分點，基本符合我們的預期。11月中國對美、歐、日、東盟的進口增速分別為2.7%、2.6%、-0.2%和11%。相較於前月，對主要進口地區的增速均出現了回升，分別上升了17.4、6.2、7.2和8.8個百分點（圖4）。11月中採製造業PMI重返“榮枯線”上，顯示生產進入擴張區間。且當月螺紋鋼、水泥等上游工業品表現較好，6大電廠日均耗煤量同比增速亦保持兩位數增長，也預示著工業短期將有提振。因此普遍性的進口增速回升除了去年同期的低基數效應外，主要可能因為國內生產需求小幅改善。值得關注的是，對美國進口增速自去年8月以來首次重回正增長。儘管對美出口受到加稅的影響增速仍然處於下行趨勢，但對美進口增速卻呈現上行趨勢，除基數效應外，主要原因可能是受到國內需求和及中美貿易談判進展積極的影響，中國對美農產品進口增速在下半年呈現回升的狀態（圖5）。[1]
▌商品結構方面，汽車、集成電路等產品進出口呈現高位數增長。11月主要出口商品中，船舶、成品油、汽車及汽車底盤和集成電路出口呈現高增，增速分別為51.2%、38.4%、28.8%和24.7%，並且較前值回升顯著（表1）。玩具、鞋類等進口增速也排序靠前，整體看11月出口商品的增速可能還部分受到12月預期加稅的影響。進口方面，進口增速較高的前幾種商品是食用植物油、穀物及穀物粉、鮮、幹水果及堅果以及大豆，進口增速分別為60.6%、50.8%、43.9%和40.9%，農產品進口高增是本月進口的主要特點。此外，汽車及汽車底盤、鐵礦砂及集成電路等也呈現較高增長（表2）。
▌ 11月外儲小幅回落主要受到估值因素影響。外儲方面，11月外儲規模為3.10萬億美元，較9月末回落了95.7億美元。11月外儲規模以SDR計值為2.25萬億，較上月下降了36.7億（圖6）。11月末黃金儲備報6264萬盎司，連續3個月持平。本月外儲小幅回落主要受到估值因素的影響，歐元和英鎊對美元小幅貶值對非美元儲備資產價值形成負面貢獻；11月主要海外國債收益率小幅上行，可能對估值變動形成負面貢獻。中美貿易談判走勢仍然存在不確定性，截止當前整體釋放的信號相對積極，11月人民幣也出現小幅升值。若中美在年內達成階段性協議，中國市場風險顯著下降，外匯淨流出壓力將大幅消除。
[1]商務部10月17日例行發佈會問答中有提及對美進口的問題，http://wss.mofcom.gov.cn/article/sy/201912/20191202919195.shtml
本文節選自中信證券研究部已於2019年12月8日發佈的報告《2019年11月進出口數據點評：低基數疊加內需小幅改善帶動進口增速回升》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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