事件：
2月3日国家统计局发布，2019年1-12月全国规模以上工业企业利润累计同比增长-3.3％，前值-2.1％；12月当月同比-6.3，前值5.4％。
规上工业企业利润累计增速为负，在过去十年中有3次经验：2012年前三季度、2015年全年和2019年全年。3次工业企业利润负增长对应的都是PPI降至负值，PMI降至50以下，同时拐点的吻合度也很高（详见正文）。
对比之下，当前的情形介于2012年前三季度与2015年之间。2012年之后是持续通缩，2015年之后是在去产能的推动下快速回升。而当前，基于以下三方面原因，我们认为2020年PPI和PMI具备温和上升动力，对应的工业企业利润增速也将趋于改善。
第一，疫情只造成短期冲击。根据SARS时期经验，冲击期间约1个季度，其中消费、进口和服务业（尤其是交通运输、住宿餐饮等）更易受疫情影响，而工业、投资、出口受疫情的影响相对较小。同时PPI与CPI会在疫情爆发期间趋于上行，在疫情缓解过程中出现回落。
第二，国内逆周期调节发力。货币政策方面1月6日降准0.5个百分点；2月3日下调7天、14天逆回购利率10bp。财政政策方面地方政府债发行进度显著提前；1月计划发行8617亿元，同比增加4437亿元，完成提前下达新增额度的55％。
第三，全球景气向好。2020年1月，美国、法国的Markit制造业PMI仍然保持在临界值以上，美国ISM制造业PMI时隔5个月再次回归50以上；英国、德国、欧元区整体、日本、韩国等进一步向临界值收敛；新兴经济体之中，印度、越南、中国大陆、中国台湾等仍然保持在50以上，特别是印度加速至55.3。
就2019年12月而言，工业企业业绩表现与宏观经济并不符合。12月PMI、消费持平前值，PPI、工业、投资、出口、进口、社融、M2等宏观经济指标普遍向好。但工业企业营业收入增速、利润增速、销售利润率都有所下降。
行业结构层面，装备制造领域的三大核心行业——计算机通信与电子设备制造、汽车制造、电气机械与器材制造三大行业1-12月营业收入分别占规上工业整体的10.8％、7.6％、6.2％。2019Q4以来这3个行业的产成品库存增速回升，盈利也有改善，12月只是短暂回落。
以下为正文内容：
金融危机结束以来，规模以上工业企业利润出现过3次负增长，对应的都是PPI降至负值，PMI降至50以下，同时这3项指标的拐点吻合度也非常高。
2012年前三季度：PPI在3月由正转负，9月到达底部-3.55％，之后陷入持续负值状态，但直到2015年也没有跌破这一低点；PMI从4月开始下降，8、9月降至50以下，10月后重回50以上并一直保持到2015年；对应2012年1-9月工业企业利润累计增长-1.8％，10月转正。
2015年：PPI结束近3年在-2％左右的小幅波动，开始加速通缩状态，8至12月5次冲击-6.0％，也是历史最低；进入2016年之后快速回升，于2016年9月转正；PMI上半年从49.8缓慢回升至50.2，之后趋于回落，于2016年2月到达底部49.0之后反弹；对应2015年全年工业企业利润累计增长-2.3％，进入2016年后转正。
2019年：前4个月PPI从0.1回升至0.9，PMI从50以下升至以上，趋于复苏。但5月后随着国内政策边际收紧和中美谈判生变，PPI开始回落并于7月转负，PMI同时降至50以下；11月之后景气再度好转，PPI见底回升，PMI则再次升至50以上。总体而言，在新型冠状病毒疫情爆发前，中国经济已呈现初步复苏迹象。
就2019年12月而言，工业企业绩效表现与宏观经济不太符合。12月PMI持平前值50.2，PPI从-1.4回升至-0.5，工业从6.2升至6.9、投资从5.2升至5.4、消费持平前值8.0、出口从-0.2转正至0.5、进口从-5.4收窄至-2.7、新口径社融持平前值10.7，M2从8.2升至8.7；宏观经济指标全面向好。但1-12月规模以上工业企业营业收入累计增速从4.4回落至3.8，利润当月同比增速从5.4回落至-6.3，带动累计同比增速从-2.1回落至-3.3，同时销售利润率也有所下降。
行业结构层面，制造业核心子行业自9月以来库存增速回升，盈利改善。但12月利润增速出现短暂回落。其中计算机通信与电子设备制造业的利润增速于9月由负转正且明显修复，11、12月增速回落但仍为正值；汽车制造业利润增速已从上半年-25％左右收窄降幅至-13.9％，但12月再次回落至-15.9％；电气机械与器材制造业的利润目前仍保持10％以上的高速增长，但相比1-10月累计同比15％的增速已有回落。这三大行业营业收入分别占规上工业整体的10.8％、7.6％、6.2％。
本文源自轩言全球宏观