今天讲讲投资哲学的对立,
《金钱游戏》中德国投机大师安德烈·科斯托拉尼,
对股市和经济有个精妙比喻,
经济与股市的关系,
就像悠闲的主人带着忙碌的小狗散步。
每一个养过狗的人都有这样的经历,
当带着自己心爱的狗在河边散步时,
狗常常会先跑到前面,
到了一定的距离又会回到主人的身边。
有时,
狗又会只顾自己玩耍而落在后面,
到了一定的距离,
又会跑到主人的身边。
当然有时也会与主人一起并排着走,
最后,
狗与主人同时回到家里。
主人悠闲地走了一公里,
而狗却忙碌地走了四公里。
如不出意外的话,
狗总是围绕着主人前后走。
也就是说股市围绕经济波动。
这是传统的投资哲学。
可以有不同的衍生理论。
国泰君安研究所黄燕铭所长以长期股票市场研究的经验,
提出了证券研究的三朵花理论。
首先提出三个概念,
存在、认知和符号,
存在是客观世界,
认知是客观世界在人内心反映,
符号世界是客观世界的抽象,
如数字,价格等等。
决定股票价格的不是客观世界或符号世界,
而是人的内心世界。
不要认为客观世界变了或者符号世界变了,
就以为股票价格会变,
甚至认为是同方向地变。
上市公司公布好业绩,
国家统计局公布好数据后(符号),
股票价格却是跌的现象比比皆是。
举个例子来说,
分析师去上市公司调研,
发现公司经营红火或有好项目上马(存在),
该就去推荐投资者买股票,
结果股价不涨反跌的情况,
也可以经常看到。
原因就是这种经营红火或者上好项目的状况,
早就为市场所认知,
也已经被价格所反映。
进一步,
可以把存在、认知、符号分别比作是,
树上花、心里花、纸上花,
股票市场投资的是心里花的变动,
换句话说,
树上花没开没关系,
纸上花没开也没关系,
只要心里花开了就行。
换成2015年的话,
经济下行没关系,
心里开花预期催生改革牛。
然后将心里花的变动代入到DDM公式当中,
就得到了股价波动。
心里花本质上是一种有效市场理论的加强版。
弱有效市场假设新的信息短期无效,
但是长期有效。
而心里花假定新的信息短期也有效,
基本面都会被反映在价格中,
最后,
只能从人的心理波动去预测股价,
甚至要分析师人为制造这种心理波动。
我很早就发现,
心里花理论有一个重大的问题,
因为它只剩下一个心理因素来影响股价,
至于内心世界与客观世界、符号世界如何作用?
其过程是怎样的?
没有相应的描述,
也就是说,
通过对客观符号世界的贬低,
和对认知内心世界的拔高,
价格变成了由不可琢磨的心理因素决定,
会导致结果不可知和不可证伪。
如果借用主人和小狗的比喻,
小狗没了主人到处乱跑,
最后回不了家了。
出于对这种回不了家的花的质疑,
2014年2月我们出了一篇报告《索罗斯的反身理论》,
借用索罗斯的名义推出更大的投资哲学,
这篇报告流传一直非常广。
索罗斯的反身理论源于波普尔证伪主义哲学,
或者人的认知不完美性。
反身性其实就是互动性,
在现实中,
反身性是一种非常普遍的现象,
例如人际关系的反身性就极为明显。
比如说恋爱,
对方爱不爱你,
受到你对她的感情和行动的影响,
反过来说,
你爱不爱她,
也取决于她的感情和行动。
对于股票市场来说,
反身性就是有认知和操纵能力的参与者,
在参与市场的过程中,
通过反馈机制破坏了事件过程,
甚至重新改变参与者的认知,
以至造成了不均衡的状况。
反馈机制可以分成两种,
负反馈和正反馈,
负反馈使参与者的看法与实际情况接近,
它可以永运地进行下去。
正反馈会使两者背道而驰,
但它不可能无止境地继续下去。
而在股票市场,
价格不仅反映所谓的基本面,
它们本身也会塑造价格的演化,
这种递归关系使得价格的波动变得不确定,
从而严重地偏离所谓的均衡价格。
通常,
这种偏离最后会以一种暴跌的方式回归。
反身性理论涵盖了极端点与均衡点之间的动态轨迹。
借用主人和小狗的比喻,
在河边散步过程中,
主人甚至有可能会跟着小狗一起跑,
两者的距离一会拉大一会又缩小,
有时大到看不到彼此,
但是,
最后小狗都会跟着主人回家。
反身论表明了无依据的心里花终将凋零。
理论上的分歧,
源于信念上的分歧,
而且带来了行动的对立。
正如《共产党宣言》里所说,
“一个幽灵,
共产主义的幽灵,
在欧洲徘徊。。。”
2014~2015年这波行情为两种哲学的对立,
提供了波澜壮阔的佐证。
反映在下图中,
是两者一篇一篇观点的对立,
交织着研究方法论的交锋,
下次再详细展开。
引用出处:
《股票价格不是树上的花》,黄燕铭,2014年1月22日
《宏观随笔:索罗斯的反身理论》,宏源宏观,2014年2月11日
《在存在、认知和符号和世界寻找投资机会---送你证券研究的三朵花》,黄燕铭,2014年9月29日
《十一问索罗斯:货币机制、汇率和利率体系》,宏源宏观,2014年10月8日
《证券研究的“2+1思维”》,黄燕铭,2015年12月20日
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