3月市场处于情绪拉动下，游资接力入场的节奏。近期市场波动加大，我们认为其主要担心三个问题：此外，场外配资目前整体规模也较小，冲击有限，不足以改变上涨趋势。首先，本轮上涨行情的基本面为政策预期转暖，当下的业绩并不能立刻体现出来。因此，年报季的到来只会是部分风险偏好较低的投资者暂时离场观望，只要政策导向不变，市场运行方向不会改变。7月之前，是政策最佳的机遇窗口期；7月之后，资本市场将更加以来基本面，尤其是结构改革和企业效率提升。对于北上出的现象，我们认为其更多的是战术性观望，从长期MSCI纳入比例提升趋势来看，外资战略性流入是大趋势。在上周举行的欧洲机构投资者投研总监交流会上，我们收获了欧洲投资者对中国的如下看法：这个结果是超预期的。当前市场中，估值与资金两个维度均透露着分歧与机会。创业板年初至今上涨32.95%，估值(PE-TTM)分位数大幅上升57.10%至57.70%。相比之下，上证综指分位数21.68%、分位数25.78%、分位数33.52%仍较低，创业板估值分位数大幅上升的背后，除了股价(分子)上涨驱动，也有业绩(分母)负向驱动。
按照历史经验，排除较为严重的商誉减值问题，创业板的估值分位数与中证500更为接近，当前无业绩影响的创业板估值大约在15%左右。本周两融净流入减少为249亿元，陆股通净流入13亿元，创业板、上证50、中证500等份额净流出6亿份，产业资本拟减持159亿元，整体表现为资金热情渐退、分歧出现。分歧背后，我们发现机会有三：两融流入虽然减缓，但趋势未改仍处于“均值+一倍标准差”之上。虽然本周外资流入减缓、创业板ETF份额减少，但其周内拐点出现在周三，周四周五均大幅回暖。当前一方面减持规模可控，已回归均值之下；另一方面减持核心仍受等流动性问题影响，传达出的股市悲观预期有限。不仅如此，我们在资金动向中还发现了：ETF份额周内出现回升，公募本周加仓。当前相较2018年5月、2018年8月的减持阶段性高点仍有距离；在前期股权问题背景下，短期产业资本减持偏高情有可原；产业资本在2008年10月、2014年4月均出现较为高额的减持，这反而是市场回暖的信号；2013年6月，因钱荒带来的流动性紧张也导致了减持激增，流动性冲击的逻辑与当前的股权质押问题异曲同工。这与2014、2015年的监管行为有所不同，有利于行情后续行情的健康开展；部分业绩支撑较弱的热门股估值已经相当高了，短期积累了大量浮盈，后面市场的信心可能会逐步减弱；随着行情的展开，不同资金主体参与的深度不同，各方资金筹码分布对比发生较大变化，博弈格局也随之不同。从市场的各类资金主体的动态来看，虽然部分产业资本确实存在上涨后减持的行为，但是从总量上看，处于正常波动。从个人投资者来看，2月18日到2月22日新增31.61万人，环比大幅上涨53%，两融数据仍处于强势增长，个人投资者总体偏乐观。