昨天,我們聊過新易盛,懂我的小夥伴都猜到我今天要寫中際旭創,這也是生產光模塊的公司,而且中際旭創全球市場份額排第2,100G出貨量全球第1(市佔率30%+),高端400G佔全球大部分市場份額。
國內能上全球光模塊前10企業包括中際旭創、光迅科技、新易盛,雖然新易盛市佔率不及旭創、光迅,但業績節節攀升,從股價能看出新易盛的市場表現。
旭創產品包括:10G、25G、40G、100G、400G等光模塊。
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數通客戶包括:AWS(亞馬遜雲)、谷歌、阿里、Facebook。
電信客戶包括:中興、華為、思科、Juniper等。
一、商業模式
連續第二天說光模塊,可能還有人不懂光模塊的邏輯,可以形象地將互聯網比喻成自來水系統,流量和數據是水,IDC是水庫,光纖網絡是水管,光模塊就是水龍頭,5G、AI、工業互聯網等將持續拉動全球流量數據增多,必然需要更多更快的水龍頭。
昨天聊新易盛時,沒說數通、電信市場對需求光模塊的差異——
數通市場對光模塊更多要求是耐用、充分優化的產品。由於光模塊廠商跟數通客戶長期合作,有利於盈利確定性。
電信市場需要高性能、可靠性高的光模塊,他們需要壓低成本,光模塊廠商只能提升毛利率提高盈利空間。
旭創主要收入來源於數通客戶,2015~2018年,谷歌帶來收入平均接近40%,2019年下滑到17.88%。另外亞馬遜、思科也是屬於他們的大客戶。前5客戶收入佔營收60%。
雖然旭創長期發展光模塊產品,但技術壁壘不算太高,從25%的毛利率就能看出來,屬於封裝領域的技術,因為沒涉及上游光芯片一體化生產,毛利率遠不如應用光電。
不過,旭創首先量產400G產品,搶佔了北美客戶400G市場。另外,800G數通光模塊,旭創已送樣。
二、基本面
半年報沒顯示旭創各業務收入具體情況,只顯示了光通信產品收入佔98.73%,電機繞組設備佔1.27%。看回2019年收入中,25/100G/400G光模塊收入佔比最高,達75.69%,10G/40G光模塊佔21.65%。
收入主要來源於美國達58.82%,中國佔28.27%。
昨天也看過旭創與其他光模塊廠商的毛利率、淨利率對比,毛利率不如新易盛,但也能位列第2。毛利率回升主要原因是400G的放量和良率的提升。
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另外,毛利率下滑還有一個很大原因,新易盛等後起之秀,使400G市場的旭創難以複製100G時代的競爭優勢,市佔率和毛利率將有所下降。而旭創淨利率與新易盛差距也是相當明顯。
上半年收入32.44億元,同比+59.43%,歸母淨利潤3.65億元,同比+76.13%。從營收、歸母/扣非淨利潤看,旭創依然是光模塊的龍頭,就算疫情對它的影響也不太明顯。
原因是受益於全球數通市場回暖、國內5G網絡建設,光模塊需求持續增長。
三、前景
旭創目前主戰場在數通市場,而且都集中美國,由於美國大規模IDC佔據了全球一半份額,主要掌握在 Google、Amazon等龍頭企業手中。
我國IDC佔比不足全球1/10,體量與美國差距巨大,未來有望遠超全球平均增速的爆發式增長。
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未來,旭創有可能將美國主戰場移回國內,而且會降低貿易摩擦帶來的風險。
數通市場鞏固優勢——
1、旭創100G產品需求平穩增長,400G產品需求快速上量,20年有望為旭創帶來約20億新增收入。
2、旭創800G數通產品已向客戶送樣測試,繼續保持在數通市場領先優勢。
電信市場穩步提升——
1、5G全系列佈局,旭升在25G前傳、50G中傳和200G回傳等5G產品出貨及份額穩步提升,預計整體5G產品20年收入將實現同比100%以上增長。
2、旭創收購儲翰科技67.19%股份,由此切入光組件和接入網市場,發揮產業鏈協同效應,鞏固電信市場競爭力。
四、風險
1、數通市場更新換代速度不及預期
這取決於400G光模塊、5G前傳通信模塊的市場發展。
2、5G光模塊需求低於預期
3、市場競爭加劇
新競爭者加入並不斷開發新產品,降低生產成本,競爭更加激烈。
4、貿易摩擦升級、匯率波動
光模塊被徵收額外關稅,影響旭創競爭力、盈利。另外,旭升大部分過收入來源於美國,匯率波動過大將直接影響盈利。
5、疫情超預期
疫情繼續嚴重,帶來更多不確定性,美國又進入停工停產狀態。
五、投資邏輯
假設2021年PE為40~60倍,2021年歸母淨利潤預計11.99億元,預計總市值為479.6~719.4億元,目前市值為355.87億元,仍然在合理區間範圍,考慮到旭創之前一波回落,現在已經有承託,可以考慮參與。
其他重點資訊——
1、知情人士:iPhone12可能有一款4G版本。某知情人士透露,iPhone12並不全部是5G版本,可能有一款4G版本,3款5G版本。
2、富滿電子:與靈芯微電子投資設立5G射頻系列芯片產品研發公司。