一、基本情况
1.1原有业务
主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。主营业务涉及农资分销、复合肥生产、农药制剂、农产品收储和供销、土地流转、农业种植等国家政策鼓励和支持的各方面。复合肥和农药制剂生产基地主要在安徽省内，连锁分销渠道则遍布安徽、海南、江苏、江西、河南、湖南、湖北、广西等各省市。
1.2安徽海华科技股份有限公司
2020.1.2日过户，完成对安徽海华科技的收购。
海华科技为国内精细化工细分领域龙头，产品广泛应用于医药和农化领域。海华拥有间甲酚产能8000吨，目前产能利用率超过90%，占国内市场约50%市场份额，目前单吨净利润约为4万元。海华正在建设1万吨间甲酚产能，预计2020年四季度投产；另外此次募投项目1000吨/年百里香酚及3000吨/年合成L-薄荷香项目。
我国间甲酚对外依存度约50%，2019年7月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调查，导致国内产品严重供不应求，价格快速上涨。根据wind上的数据，国际间甲酚价格从2019年7月不到3364美元/吨快速上涨到11月的4690美元/吨。据证券公司研报，2019年12月以来，海华的间甲酚价格一直维持在6万元人民币/吨以上（恐怕不止6万吧）。
海华科技拥有1500吨间氯苯胺产能，排名全球第一。间氯苯胺是生产抗病毒药物磷酸氯喹的关键原材料，临床试验证明对治疗新冠肺炎有一定疗效，已经列入中央储备药物，国家要求相关企业春节期间紧急复产。
相关产品目前世界上仅德国朗盛、美国莎索和日本三井3家企业具备工业生产能力。
二、业绩突飞
2.1财务数据趋势
根据收购安徽海华科技时的交易报告书，海华科技2017年、2018年、2019年1-6月、2019年1-10月、2019年净利润依次为：-171万元、6304万元、5906万元、105604万元（6.65亿元营收，收购交易书数据）、18000万元（公司公众号资料）。据此推算，2019年11-12月的两个月净利润为8000万元。按月销量680吨，吨利润为5.88万元。
辉隆股份业绩快报，计提资产减值1.133亿元，2019年合并海华科技后的净利润为2.01亿元。考虑13%的所得税率，2019年实际净利润约为3亿元。减去海华科技1.8亿元净利润，则原业务2019年净利润约1.2亿元，原业务第四季度净利润为3000万元。
2.2产品价格趋势
2017年间甲酚价格为1.7万元/吨，该年海华科技扣非净利润微正。2019年1-6月间甲酚均价为2.54万元。
2019.10月间甲酚价格为5.5万元/吨，2019.11月间甲酚价格为6万元/吨。从2019年11-12月的利润数据来看，也应证了2019.11-12月间甲酚均价在7.58万元，进而应证了年底间甲酚价格已经至少超过9万元/吨。
从上图来看，2019年10-11月份那一轮间甲酚价格上涨导致了此期间维生素E价格上涨，今年2.11日起VE又涨价了，可以猜测间甲酚又涨价了。
2.3 今年一季度公司业绩预测
公司原业务2016年-2019年四年的一季度净利润依次为：2675万元、4158万元、4928万元、3958万元。假设2020年公司原业务净利润为4000万元。
鉴于（1）朗盛公司生产间甲酚的装置于去年10月份出现事故停产；（2）从2019年7.30日起我国对国外间甲酚实行高幅度反倾销；（3）湖北能特被帝斯曼收购，全球维生素E领域恢复到四寡头垄断局面，且湖北能特正停产改造，预计今年底投产；（4）国内间甲酚下游百里香酚逐步作为抗生素的替代品用于饲料行业的用量越来越大；（5）薄荷醇作为香精香料在日化领域需求保持快速增长。
只要朗盛间甲酚装置一天未复产，则随着维生素E存货消耗，市场上维生素E就会越来越紧缺，而此产业链瓶颈就是间甲酚产量，在此情况下，间甲酚价格只会越来越贵。假设（1）按照2019.11-12月的8000万元月利润，则今年一季度净利润为12000万元；（2）2020年1-3月间甲酚价格应该更高，利润应该更高（VE价格高涨及其原料紧张的报道也侧面反映了今年一季度间甲酚价格情况比较乐观，一季度开工生产时间约2个月5天，产量约1400吨）。
综上，今年辉隆股份一季度净利润至少1.2亿元，去年净利润按3958万元（本部的）+2000万元（海华的）=6000万元，则今年一季度净利润至少同比增长100%。现在市值53亿元，对应PE为10倍左右。辉隆股份以往市盈率最低也有20倍，按2019年业绩预报2亿元净利润计算现在市盈率为31倍，长期市盈率重心在40倍左右。
2019年业绩预报进行了资产减值1.13亿元，如果不这样的话，去年净利润有约3.1亿元。因此2020年业绩增速再怎么样都是有保障的。
另一种算法：
3.8日蚌埠日报报道：谈及今年的生产经营任务,解**信心满满,“虽然开工比往年晚了一点,但是我们没有受到影响,今年公司缴税预计达到1.2亿元。”
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网上报道的预计缴税额应该包含了增值税。按此估计，海华科技的净利润大概有3亿元（需减约0.4亿元对海华业绩奖励）。看起来多，但这与去年底一个月4000万元净利相比，还是低不少，当然可能是高管不想把话说的太满。原来的业务不受疫情影响、净利至少一个多亿，总的来说，归属上市公司的净利润全年应该至少有4亿元以上，弹性也不小。
三、股权激励+高管持股
虽然是国有企业，但是管理层、核心人员和公司发展/利益绑定的相对来说还是蛮好的。
公司股票期权激励计划可行权期分为三期，本次行权为第二个行权期，可行权数额为273.3万份，涉及人数共150人。行权价格：7.71元/股。 可行权时间，自2020年1月16日至2020年11月20日止。公司上下还是有想股价上涨意愿的，都想股价在今年11月份以前大大高于7.71元/股。
目前，高管合计持股268万股，对于个人持有几百万市值、年薪几十万的高管来说，还是有推动公司发展动力的。子公司海华科技高管持股更大，就更不用说了。
四、股市催化因素
4.1乡村振兴
目前国家一方面是要提高科技竞争力，另一方面需要彻底搞活农村经济，只有这样才能让中国整体生产力水平和生活水平都得到提升。今年是脱贫攻关最后关头，乡村振兴方面，相信今年后面会接连出来系列政策，其中土地政策和农村电商、农技服务都是可能接连出现大新闻的。现在资本市场对科技给予了高度关注，但对乡村振兴关注度还没起来，更容易形成预期差。
乡村振兴，关键在于生产规模化、产品品牌化，瓶颈在于流通。
（1）农村土地流转：2020年3月10日农业农村部下文要求加快推动农村土地流转，3月12日新闻联播-国务院李总理签发试行将农用地改建设用地的权力下放地方，安徽是其中试点省份之一。土地流转是提高农村生产效率的必经之路，现在权力下放地方，后面相关省市应该会有具体方案出来，再后面会有相关案例报道，由于牵涉地方自身利益，推动应该会比较快。公司在安徽拥有2.2万亩的农用流转地，其中全椒县离南京很近。农村土地承包法修正案从2017年底开始对农村土地流转从法律上开路，2018年也是脱贫攻关第一年，今年是最后一年，今年农村土地流转应会发生大的变化。
（2）农村电商和终端网络：线上有电商网站、线下有大量供销社终端，提供农化技术咨询。
农仁街网址
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初步形成了以订单农业和土地托管的服务模式，构建粮食种植从产前、产中到产后的全产业链服务闭环，为种田大户提供一站式全程服务。2019年公司已在安徽省内新设8个农业综合服务中心。
乡村振兴想象空间大，这也是一直以来辉隆股份能享受较高估值的原因所在。
4.2特定医药、农药、染料关键原料药的龙头企业
（3）新冠肺炎药羟氯喹的瓶颈原料：新冠肺炎治疗目前还没有特效药，也没有疫苗，国内已经证明羟氯喹是治疗新冠肺炎效果较好的药物之一，子公司海华科技是在产该药物重要中间体-间氯苯胺的全球唯一规模化在产企业，年产能1500吨，目前竞争对手只有印度的一家企业。
“日产84消毒液5吨、苯酚杀菌剂50吨、口罩4.8万只”，其实也是疫情消耗品概念股，只是没宣传而已。
（4）维生素E瓶颈原料：国内环保趋严、反倾销和国外朗盛间甲酚装置因事故长时间停产，间甲酚已经成为维生素E生产的瓶颈（非间甲酚路线的新和成部分VE产能量有限、帝斯曼合作的能特科技停产），近来维生素E持续涨价主要就是因为间甲酚短缺，年产能8000吨，拟新建增加10000吨/年产能。
（5）农药、染料关键中间体：间甲酚是重要的农药中间体，主要供给长青农化（长青股份）等企业，做菊酯类农药的原料，其中氰氟草酯是蝗虫最有效杀虫剂之一；1万吨/年对（邻）氨基苯甲醚产能全球第一，其下游染料中间体价格大幅上涨。
在这里稍微提一下，间甲酚的门槛一是技术、二是长期摸索的生产经验、三是环保。
海华科技后续新建的间甲酚、百里香酚、薄荷醇项目都是国产替代技术门槛高的，所以原料药这一块发展空间也较大。
4.3上游延伸
（6）磷矿石：通过债转股，获得了磷矿石资源和磷酸一铵产能。
另外，还有87万吨左右复合肥产能。
另外，还有农药等。
主要是围绕农业在做文章。
4.4其它
（7）回购：于2018年第四季度和2019年一季度合计回购1969万股，均价5.1元/股。
五、对股价不利因素
2019.12.31日，证监会批复公司非公开发行股份募集配套资金不超过 13,000 万元、非公开发行可转换公司债券募集配套资金不超过 51,406.52 万元（和发行股份收购海华科技是一起申报的，后者募集配套资金是用来上项目和补充流动资金的）。12 个月内有效。定价基准日为本次非公开发行股票发行期首日，发行价格不低于发行期首日前20交易日公司股票均价的80%。因此，目前部分投资者因此因素而暂时不愿买入也是有可能。
如果不调整方案，现在第二步的股份和债券发行早就弄完了。方案改变的是：将发行对象由10位改为35位，以及将“不低于90%”改为“不低于80%”。不过，3.19日开股东大会，这个事情马上就要定下来了。
算的上可守（业绩至少翻倍）可攻（乡村振兴--脱贫攻关收尾之年、医药农药染料瓶颈原料药龙头生产企业）的标的了，特别是乡村振兴今年可能有超预期表现。