陽泉煤業(600348)
公司簡介： 國內最大的無煙煤上市公司。 公司地處我國六大無煙煤基地之一的山西陽泉， 公司的實際控制人是山西省國資委。 公司煤炭多為優質無煙煤和貧瘦煤，資源儲量達到 45.3 億噸，可採儲量達到 25.2 億噸。目前公司在產產能約 3200 萬噸/年，是國內最大的無煙煤上市公司。目前穩定生產的主力礦井為一礦、二礦、平舒礦、開元礦、新景礦和景福礦六個生產礦井；另外， 裕泰礦、 興裕礦、 榆樹坡礦逐漸投入生產。
無煙塊煤和粉煤銷售佔比有望恢復，帶動公司盈利能力提升。 無煙塊煤下游主要應用於下游煤化工行業，無煙粉煤（噴吹煤）下游主要應用於鋼鐵行業。 2015 年之前，公司無煙塊煤和粉煤銷售數量分別佔公司煤炭銷售總量的 10%以上，合計佔 20%以上。 2015 年之後，由於煤化工和鋼鐵行業景氣度每況愈下，對無煙塊煤和粉煤需求下降，致使公司無煙塊煤和粉煤銷售數量佔煤炭銷售總量比例大幅下降，在 2016 年合計比例只有 11.4%。 雖然公司洗末煤（主要用於火力發電）毛利率近年來有所提升，但是毛利率仍然低於無煙塊煤和粉煤毛利率。隨著下游煤化工和鋼鐵行業景氣度回升，公司無煙塊煤和粉煤各自銷量佔比有望逐漸恢復到 10%左右，推動公司綜合毛利率的提升，帶動公司盈利能力提升。
積極購置產能置換指標，未來公司產能仍有增長空間。 2017年7月13日，公司公告具體產能置換量需求， 需購置產能總計為937.6萬噸/年。 控股子公司泊裡公司置換指標為500萬噸/年，其中集團內部置換產能272.20萬噸/年，外部置換產能227.80萬噸/年。截止2017年12月31日，外部產能為227.80萬噸/年中有205.30萬噸已經完成交易。產能置換有效解決公司煤炭業務內生增長問題，為公司未來自產煤產量增長提供了保障。
尿素、甲醇、醋酸等煤化工產品價格走高推動無煙煤價格上漲。 無煙煤和尿素價格關聯度較高，無煙塊煤主要用於化工造氣，再以生產的合成氣（ CO、 H2）為基礎生產合成氨及甲醇生產，合成氨主要用於尿素等氮肥的生產。 隨著尿素行業高成本產能逐漸退出市場，特別是氣體尿素受制於“氣慌”開工率顯著下降，促使尿素價格不斷走高，價格從2017年第四季度1500元/上漲到2000元/噸左右。無煙煤價格也從2017年第四季度900元/噸加速上漲到1200元/噸左右。另外，受歐佩克限產和中東局勢影響，石油價格不斷走高，原油期貨價格由年初的60美元/桶左右上漲到目前接近80美元/桶，漲幅高達30%，推動化工產品價格不斷走高。國內缺油少氣，很大一部分化工產品是以煤炭生產，並且以無煙塊煤氣化合成氨，生產甲醇、醋酸、 煤基甲醇制烯烴等等一系列化工產品。這也將拉動無煙塊煤的需求。
給予公司“推薦”投資評級。 我們預計公司 2018 年、 2019 年 EPS 分別0.87 元、 0.89 元，目前股價對應 PE 分別為 8.3 倍、 8.1 倍，估值優勢非常明顯，給予公司“推薦”投資評級。
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