機構強烈看好 大膽買入6股
天齊鋰業：有望收購巨頭SQM23.77%股權
公司發佈公告：公司董事會審議通過了《關於簽署購買SQM 公司23.77%股權的協議的議案》，同意公司及公司控制的智利全資子公司InversionesTLC SpA 與交易對方Nutrien Ltd.，（以下簡稱“Nutrien”）簽署關於擬以自籌資金約40.66 億美元，受讓Nutrien 集團合計持有的SQM 的62，556，568股A 類股（約佔SQM 總股本的23.77%）的協議。
鋰業巨頭SQM：SQM 是全球重要的鹽湖提鋰企業之一，擁有Salar deAtacama 鹽湖資源，根據SQM2107 年年報，公司全年銷售鋰產品4.97 萬噸（以碳酸鋰計），佔USGS 統計全球（除美國以外）4.3 萬金屬噸（摺合碳酸鋰22.73 萬噸）的21.9%。除了鹽湖之外，SQM 還擁有澳大利亞的Mt.Holland 鋰礦50%股權。
收購價格合理：加拿大鉀業（Potash Corp）和加陽公司（Agrium Inc.）合併為Nutrient，在接受反壟斷調查時要求其賣出所持有的32%的SQM 股權。
本次天齊鋰業收購的就是股權的其中一部分。以收購價和收購股權數折算，SQM 估值為171.06 億美元，而SQM 在2018 年5 月17 日收盤價對應的市值為144.65 億元，溢價率並不高。天齊鋰業在本次收購前就持有SQM2.1%的股權。如果本次收購順利完成，天齊鋰業持有的SQM 的股權有望達到25.87%。
SQM 有望繼續擴產：SQM 與CORFO 初步協議確定SQM 在2030 年前仍享有阿塔卡瑪鹽湖81，920 公頃面積礦產資源開採權，疊加原協議剩下34.5萬噸配額，公司在2030 年之前可生產220 萬噸LCE。SQM 目前的產能是4.8 萬噸LCE，18 年會新增約5000-6000 噸LCE。根據協議，SQM 未來產能可以達到21.6 萬噸LCE。
強強聯合，資源優勢凸顯：公司持股51%的泰利森的格林布什礦品位較高，以公司2017 年年報測算，鋰精礦成本僅為1214 元/噸，公司鋰鹽生產成本僅為3.49 萬元/噸。按SQM 的2017 年年報折算，其鋰鹽成本僅為2.4萬元/噸。若收購順利完成，公司將同時擁有行業翹楚鋰輝石礦和鹽湖資源。
產能穩步提升，遠景鋰鹽加工產能將達10 萬噸。公司目前擁有射洪、張家港兩個基地共3.4 萬噸鋰鹽產能，通過技改，2018 年公司產能有望達到4 萬噸。公司目前在澳洲建設兩期分別為2.4 萬噸產能的氫氧化鋰生產線，其中一期項目有望在2018 年建成；公司還計劃在遂寧建設一條年產2 萬噸的生產線。公司可預期的鋰鹽產能有望達到10 萬噸/年。
上游泰利森擴產繼續保障原料供給。泰利森目前產能74 萬噸/年鋰精礦，18 年產量還有繼續增長的空間。目前該礦正在進行擴產，有望在19 年中期將產能擴大至134 萬噸/年（摺合碳酸鋰當量約18 萬噸）。
盈利預測與估值：我們預測公司2018-2020 年的EPS 分別為2.75 元，4.79元和6.01 元 ，對應5 月18 日收盤價61.18 元，公司動態PE 分別為22 倍，13 倍和10 倍。公司即將進入產能投放期，鋰行業景氣度有望延續，本次收購如果順利完成，公司將同時擁有全球翹楚的鋰輝石礦和鹽湖資源。維持公司“買入”評級。
風險提示：新能源汽車產銷量低於預期的風險，鋰價下跌風險，收購事宜無法通過反壟斷審查的風險，收購資金無法按期籌集的風險等。
濰柴動力：濰柴動力進軍固體氧化物燃料電池市場
事件
濰柴動力與固態氧化物燃料電池供應商英國錫里斯動力控股有限公司開展合作
5 月16 日，濰柴動力與全球領先的固態氧化物燃料電池（SOFC）供應商英國錫里斯動力控股有限公司（Ceres Power）在山東濰坊簽署戰略合作協議，濰柴動力擬投資4000 餘萬英鎊認購Ceres Power 新發行的部分股份，認購完成後持股比例達到20%，並攜手Ceres Power 計劃在中國濰坊成立合資公司，在固態氧化物燃料電池領域展開全面合作。
技術，產銷燃料電池系統、電堆和電池片，應用於客車、卡車和特定發電市場。為促進產業化的進程，濰柴動力與Ceres Power將首期合作聯合開發以CNG 為燃料的30kW SteelCell?燃料電池，用於電動客車增程系統，預計2019 年上半年完成驗證。
簡評
固體氧化物燃料電池清潔高效
固態氧化物燃料電池（SOFC），以燃料為負極，空氣為正極，氧化鋯等高溫氧離子導體為催化劑，屬於新一代高溫燃料電池技術。固體氧化物燃料電池可廣泛利用天然氣、汽油、柴油、沼氣、氫氣等化石燃料或二次能源燃料供能，具有燃料適用靈活、清潔高效等優勢。
增程式電動客車助力公司戰略目標實現
受制於動力電池系統相對較低的能量密度，電動客車續航里程難以大幅提高。通過固體氧化物燃料電池技術開發增程式電動客車，有利於清潔高效利用燃料並實現電動客車續航增程的跨越式增加。
濰柴2020-2030 戰略將新能源業務作為未來的發展方向，計劃以500 億元投資建設新能源動力產業園，打造涵蓋整車、整機、動力總成系統、電池、電機的新能源動力產業鏈，實現引領全球行業發展的目標。本次戰略合作有利於濰柴動力藉助在中國市場的資源優勢和Ceres Power 的技術優勢，推動SOFC 技術在中國市場的商業化以及濰柴2020-2030 戰略行動計劃目標的實現。
風險提示
固體氧化物燃料電池技術進步不及預期，整車開發進度不及預期。
中炬高新：陽西基地先進產能帶來利潤空間想象力
事件：中炬高新於5 月15 日召開股東大會，並與投資者進行積極交流。2017 年超額完成經營計劃，營業收入、歸母淨利潤、加權平均淨資產收益率完成率分別為101.79%、107.15%和117.38%。2018公司品類擴張為陽西產能釋放做足準備，主銷產品綁定其他產品銷售，促成一站式購物；隨著陽西基地的逐步建設，公司費用率有望進一步下降，突出的成本節約能力推動醬油毛利率、淨利率提升；產能釋放助力業績再創新高。
點評：
陽西廚邦二、三期產量釋放，全年業績有望再創新高。2017 年公司合計產量48 萬噸，為中山基地30 萬噸和陽西廚邦一期18 萬噸所貢獻。陽西廚邦自2013 年分三期進行建設，除一期（設計產能23 萬噸）已竣工投產外，第二、三期（設計產能23 萬噸）實施進度已達60%-70%，公司預計二期將於2018 年底全面建成。從2017-2019 年，陽西廚邦將逐步渡過磨合期，生產銷售規模均有望得以快速增長。另一方面，陽西美味鮮尚有65 萬噸非醬油產能將於2019 年起上線，陽西兩大產能基地是公司業績爆發的主要支撐。到2023 年，公司中山、陽西廚邦和陽西美味鮮三大基地將建成約150萬噸的調味品規模。
陽西基地自動化程度提升，管理費用率下降，毛利率淨利潤率進一步提升。綜合來看，公司毛利率低於海天6.4 個百分點。目前公司醬油成本比海天更高，我們判斷原因有二：1）廚邦產品定位中高端，加工工藝不同採購的大豆亦不相同，主打的氨基酸1.3 特級醬油，氨基酸含量高於國家規定的30%；2）海天比公司更具規模優勢，相同原材料和包材價格等採購價格低於公司。根據董秘介紹，陽西廚邦基地為新建設廠區，工藝改進，人工成本、能耗成本比中山基地更低，毛利率更高；同時，生產設備、自動化程度和生產工藝的改善將使得管理費用率下降，淨利率提高。2018 年新基地產量釋放，總體毛利率淨利率會進一步提升。
隨著陽西美味鮮逐步建設，品類擴張促成一站式購物，高週轉食用油是未來新看點。近年，公司陸續推出了食用油、罐頭、料酒、米醋等系列新產品，擬從調味食品向健康食品方向逐步發展。從17 年開始，食用油已放量。陽西美味鮮基地於19 年底投產，屆時將會增加30 萬噸食用油、20 萬噸耗油、10 萬噸料酒、5 萬噸醋，雖然食用油的毛利率不及醬油，但較快的週轉速度會為公司提升總體銷售金額和市佔率有很大幫助。參照魯花花生油價格，終端售價160 元/5kg，摺合成32000 元/噸，以出廠價為終端價格的1/2 計算，30 萬噸食用油將貢獻1.6 萬元/噸*30 萬噸=48 億收入。目前，品類擴張為陽西產能釋放做充分準備，主銷產品醬油綁定其他產品銷售，促成一站式購物。
房地產為公司潛力板塊，但同時具有不確定性。在2018 預算報告中，中匯合創公司營業收入預算為0，主要原因是中山市2017 年起出臺房地產限購限價政策，至今一直沒有新的變化，收入預算相對謹慎考慮；我們認為地產業務實質為公司潛力較大板塊，共有1600 畝存量，包括商業用地與建築用地，別墅65 套。隨著房價的不斷增值，房地產未來會繼續為公司提供可觀收入。
盈利預測與評級：我們預計中炬高新2018-2020 年歸屬母公司所有者淨利潤分別為5.82、6.56 和8.59 億元，對應的每股收益分別為0.73、0.82 和1.08 元。維持公司“買入”評級。
股價催化劑：成本控制特別是銷售費用率的進一步下降；公司產能密集投放；房地產收入增長。
風險因素： 1）原材料、價格波動風險；2）渠道拓展進度不及預期的風險；3）產能擴張不達預期的風險；4）經營及決策效率持續低於同行業民營企業，競爭力降低的風險；5）食品安全問題；6）房地產業務受宏觀政策調整而低於預期的風險；7）跨行業經營的風險。
中航沈飛：主機廠首個限制性股票激勵計劃出臺 受益列裝需求+"貼身經營"激勵 看好公司未來進入成長高速期
投資要點：
事件：公司2018 年5 月15 日發佈《限制性股票激勵計劃（第一期）（草案）》。
點評：
主機廠首家激勵計劃出臺，將實現企業核心管理和技術人員與企業“貼身經營”，不斷增強公司發展動力。本次沈飛激勵計劃的出臺系A 股中軍工板塊主機廠中首家進行激勵的公司。據相關公告，本激勵計劃擬向公司董事、高管及其他管理、技術骨幹等激勵對象授予407.2741 萬股（約佔股本總額0.2915%）。授予價格為每股22.53 元，有效期5 年（2 年鎖定，3 年解鎖），分三期解鎖， 每期解鎖條件分別為淨利潤複合增長率不低於10.00%/10.50%/11.00%。據之前《中國航空報》報道，沈飛借殼上市將通過探索多種方式，實現企業核心管理和技術人員與企業“貼身經營”，不斷增強企業發展動力。我們認為本次激勵計劃出臺將有效促進公司建立、健全激勵與約束相結合的分配機制，充分調動公司員工積極性，實現股東利益、公司利益和經營者個人利益結合，促進公司長遠發展。此外首家軍工主機廠的激勵誕生將起到良好示範作用，未來其他主機廠的相關措施亦值得期待。
年初增持體現大股東對公司未來發展信心。2018 年初公司控股股東一致行動人中航科工基自2018 年2 月13 日起6 個月內以自有資金增持公司股票，累計增持比例不超過公司已發行總股份的2%，累計增持金額不低於人民幣1億元。我們認為大股東的增持體現其對於公司未來發展的信心。
近三年沈飛業績複合增速20%+，2018 年業績規劃與大幅增長的預收賬款反映公司產品旺盛需求。2017 年據年報披露計算，沈飛集團自身實現歸母淨利潤6.67 億元，分別對應2016 和2017 年淨利潤增速為20%與26%。2018年公司計劃實現營業收入196 億元，淨利潤7.18 億元，因此近三年公司業績正實現快速增長。此外2017 年公司預收賬款110.69 億元，同比增長81.33億元（YOY277%）。預收賬款指的是企業向購貨方預收的購貨訂金或部分貨款。我們認為預收賬款的大幅增加反映了公司產品的旺盛需求，看好公司未來成長進入高速期。
“中國殲擊機搖籃”，軍機列裝需求提供未來成長空間。沈飛集團作為我國創建最早、規模最大的現代化殲擊機設計、製造基地，目前軍機產品包括三代戰鬥機殲11 系列、三代半多用途戰鬥機殲16 系列、三代海軍艦載機殲15系列、自籌資金的四代戰鬥機FC31 系列。
當前我國正打造戰略空軍，我們測算未來戰鬥機/攻擊機列裝市場空間合計約3200 億元（詳細測算見2017 年10 月18 日中航機電深度報告P31 的表15，戰鬥機+攻擊機的合計數據）。我們認為公司作為戰鬥機總裝龍頭，有望持續受益軍機列裝的廣闊空間。
軍品定價機制改革有取得突破，公司利潤水平提升值得期待。1996 年頒佈的《軍品價格管理辦法》沿用至今，產品淨利潤率均為5%的定價模式單一，不能完全體現產品的科技含量；費率的審核導向不利於節能降耗。2013 年9 月《裝備購置目標價格論證、過程成本監控和激勵約束定價工作指南》指出新立項的型號研製生產項目均由軍方論證目標價格批產後按照“定價成本+5%×目標價格+激勵約束利潤”來定價採購。我們認為2017 年，中央軍委印發的《2017 年國防科工局軍民融合專項行動計劃》標誌著軍品定價機制改革有望取得實質性突破。目前我國軍工總裝類上市公司淨利潤率僅為2%左右，隨著未來軍品定價機制改革取得突破，我們認為公司利潤水平的提升值得期待。
盈利預測與投資建議。我們認為在當前中國建設戰略空軍，軍機產業鏈有望保持高景氣度的背景下，預計2018-2020 年EPS 分別為0.56、0.63、0.74 元，結合可比公司估值情況，考慮公司戰鬥機總裝龍頭的行業壟斷性與稀缺性，給予公司2018 年75 倍PE，目標價42.00 元，“買入”評級。
風險提示。（1）型號訂單波動、（2）定價機制改革不及預期。
臥龍電氣：重整新生 下游復甦+佈局EV共推成長
投資要點：
梳理主業，聚焦核心。臥龍電氣是國內電機及控制領域一線企業。近年公司逐步處置非核心業務資產，向電機及驅動控制產業聚焦。2017 年，公司陸續完成對變壓器資產的剝離工作，電機及驅動業務營收佔比提升至80%以上。
引入事業部制，明確激勵機制。2017 年，公司將電機及驅動控制業務劃分為大型驅動、工業驅動、日用電機和EV 電機四個事業部，並針對事業部總裁制定員工持股計劃，理順內部業務架構，明確經營目標和激勵機制，有望推動各個事業部經營情況的持續優化。
高壓大型驅動：下游週期回暖，盈利性逐步改善。公司高壓電機及驅動產品銷售情況跟石油、天然氣、煤炭、鋼鐵等行業的景氣度緊密相關，2016 年以來，大宗商品價格回升，企業盈利改善帶動設備投資需求提升，下游景氣度回升的背景下，我們認為公司該業務將表現出較強的盈利彈性。
低壓工業驅動：收購GE 下屬SIM，北美市場開拓值得期待。2017 年12 月，公司與GE 簽訂協議，收購GE 下屬小型工業電機資產（SIM）。我們認為未來公司有望以GE 品牌在北美市場進行更為深度的業務佈局，擴張低壓工業驅動業務板塊的體量。
日用微特電機：家電產品升級帶來高端化需求，盈利性有望改善。2017 年國內家電尤其是空調行業銷量顯著增長，公司該板塊收入同比增長近25%。展望未來，國內白電產品變頻化等趨勢下，公司高技術含量、高附加值的無刷直流電機（BLDC）銷售佔比有望提升，公司該業務盈利性存在提升的可能性。
EV 新能源車電機：未來重要增長點。公司2011 年便已經開始產業佈局，2015年與上海大郡達成合作。目前公司已成為部分國內主要新能源汽車生產廠商的重要供應商，是某些大銷量車型（如北汽 EC 系列）的主力供應商。海外市場，2017 年公司得到某世界知名汽車零部件企業50 萬輛以上新能源汽車驅動電機及零部件的定點信，對應一款全球主流豪華車企即將投產的新能源乘用車。全球電動化浪潮之下，公司EV 電機業務有望實現快速突破。
盈利預測與估值。預計公司2018-2020 年歸屬母公司淨利潤6.47 億元、7.89億元、9.43 億元，同比變動幅度-2.71%、21.92%、19.48%，2018 年投資收益有所下降，但扣非淨利潤會有較快增長。對應每股收益0.50 元、0.61 元、0.73 元。給予2018 年23-27X PE，合理價值區間為11.5-13.5 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。（1）EV 新能源車電機業務拓展低於預期；（2）高壓大型驅動業務下游需求復甦放緩；（3）低壓工業驅動北美市場拓展低於預期；（4）家電高端化升級趨勢低於預期。
尚品宅配：家裝供應鏈整合正當時 看好尚品宅配從品牌商向平臺轉型
家裝供應鏈痛點多，整裝雲應運而生。我國家裝市場空間大，但行業集中度較低，裝企飽受供應鏈之殤，規模難以做大，整裝將成為未來家裝行業的必然發展趨勢，整裝雲等賦能型公司應運而生。
賦能型公司各有特色，形成不同供應鏈模式。1）金螳螂，裝修公司，施工經驗豐富，打造閉環產業鏈，但受直營模式和品牌賦能模式限制，較難和規模較大的裝企合作。2）酷家樂：互聯網平臺，把握設計師流量入口，採用到店購模式賦能家居企業，但尚未提供倉儲物流服務，交付及時性可能會有挑戰。3）家裝e 站：互聯網平臺，標準化產品規模直採，寄託天貓可能存在流量瓶頸，尚未自建倉儲物流，交付及時性可能受到挑戰，同時受模式限制，合作企業數量有限。
4）整裝雲：定製家居企業，軟硬實力兼具，具有整合定製傢俱的天然優勢，導流能力強，軟件系統提升效率，物流擴建邊際成本低，另外家裝公司存在跑路風險，同時對中小裝企而言構成一定準入門檻，軟件系統和降低小批量訂單也是值得突破的地方。5）東箭集團：建材類產品代理商，自建物流倉儲，保證交付及時性，但尚未實現對定製傢俱的完全整合，產品整合能力值得進一步突破。6）恆騰網絡：背靠地產龍頭資源優勢，打造精裝材料供應鏈服務平臺，倉儲物流覆蓋全國，掌握前端流量，但尚未實現對定製傢俱的完全整合，在提供更多個性化服務方面面臨一些挑戰。
S2B2C 式供應鏈整合，產品、物流、技術、服務、導流缺一不可。S2B2C 模式下的家裝賦能型公司的關鍵在於1）豐富產品組合，降低採購成本2）倉儲物流端賦能，保證交付的及時性3）全程數據化運營，提升行業效率4）重視落地服務培訓，加強銷售、安裝等方面指導5）提供導流服務，形成產業鏈閉環。
投資建議：看好整裝雲賦能模式。整裝雲具有定製傢俱的天然優勢，同時在軟件系統提升效率、物流擴建成本低、較強導流能力等方面使其為裝企提供賦能時存在明顯優勢。雖然當前整裝雲存在裝企跑路風險、對中小裝企構成一定準入門檻、軟件系統使用和降低物流成本等方面值得突破，但我們認為隨著整裝雲運營模式的進一步探索，未來成為真正賦能裝企的供應鏈整合公司值得期待。公司未來將有望從家居品牌商轉向平臺商，估值空間將徹底打開。我們預計尚品宅配2018-2020 年EPS 分別為2.96 元、4.73 元、7.11 元，當前股價對應2018-2020 年PE 分別43X、27X 和18X，維持“買入”評級。
投資風險：房地產市場不景氣；家裝供應鏈整合不及預期；整裝雲模式發展不及預期
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