國都證券
1、市場雖有反覆震盪壓力，但修復緩升動力正積蓄.美國發起的貿易保護主義政策、地緣政治格局、經濟復甦動能與通脹預期、美元及其利率走勢、及國內資管新規下的結構化流動性壓力等不確定因素時有反覆，制約修復信心，使得市場反彈過程較猶豫曲折，仍有反覆震盪壓力。
展望六月，市場修復緩升動力正積蓄：1）基本面階段有望改善，供應端工業生產活動持續回暖，需求端耐用品消費放緩，而基建投資增速連續回落至歷史底部、財政支出階段加快下或有望企穩、製造業與民間投資增速已自低點緩升，經濟放緩預期有望階段修正；同時，PPI 工業通脹階段反彈，正提振工業企業利潤增速回升；2）壓力因素雖仍有反覆，如美元加息、國內信用收縮下的結構化流動性壓力、美國貿易關稅政策等，市場震盪壓力仍在，但預期較為充分，且已得到一定釋放，因而風險壓力實際影響有望邊際減弱。以上基本面階段改善，風險壓力邊際減弱，股指有望震盪緩升。
2、基本面展望：階段改善，趨緩擔憂有望修正。今年在春節較晚及全國兩會會期較長等因素干擾下，春季開工復工晚於預期，使得市場此前持續擔憂經濟超預期放緩；同時，四月需求端耐用品消費增速明顯弱於預期，消費與投資增速雙雙回落至歷史低點，也引發市場對居民負債槓桿快速上行、居民實際可支配收入增速放緩、樓市從嚴調控保持定力、及規範硬約束地方舉債融資後的負面拖累擔憂。
然而，四月以來工業生產活動持續回暖，需求端耐用品消費增速繼續下滑空間有限，及4 月底中央政治局經濟工作會議提出擴大內需，財政支出進度有望加快，基建投資拖累影響也有望降低，經濟基本面放緩擔憂有望改善，趨緩擔憂有望修正。此外，全年來看，“樓市低庫存+租賃房建設”下的地產投資回落有限、民間投資回暖，有望緩衝基建投資低位略降的拖累壓力，且製造業投資低位企穩，全球經濟復甦週期中外需仍偏穩，經濟仍具備平穩與韌性支撐。
同時，隨著4 月PPI 同比漲幅由降轉升，工業企業利潤增速也正顯著回升，4 月工業企業利潤同比增速大幅反彈至近六個月高點，預計5 月PPI同比漲幅有望繼續回升至4%以上，工業企業利潤增速仍有望保持在雙位數以上的階段高點。
3、壓力邊際減弱一：全球經濟復甦動能減緩，美聯儲通脹容忍度提升，全年加息節奏預期正下修
作為全球資產定價錨的美元及其利率，受今年歐美經濟動能弱強及貨幣政策鬆緊分化加劇，近期雙雙顯著上升，資本回流美國壓力已引發新興市場股債匯普遍承壓。中國經濟增速平穩韌性足，經常項目差額整體持續保證順差且其佔GDP 比重合理、短期外債佔外匯儲備比例相對偏低，及資本管控提前得當、尤其是未雨綢繆提前著力金融去槓桿防風險等有力因素支撐，提前釋放了一定的壓力，使得當前中國資本流出與匯率貶值壓力有限。
今年初通脹預期上升、美元加息預期提速，為導致2 月全球風險資產市場顯著調整的主要催化劑；目前在全球經濟復甦動能減緩、美聯儲通脹容忍度提升下，或使得該預期降溫或擔憂緩和，或將減緩美元指數及其利率的上行動力。
隨著中美利差收窄、6 月中旬美元大概率加息臨近，預計屆時央行跟隨上調政策利率，以穩定匯率預期、降低資本流出壓力。今年在防控金融風險首要任務下，落實資管新規、引導資金回表，推動利率雙軌合併，同時緩解社融成本上行壓力，央行已採取“降準+加息”貨幣政策組合，通過臨時準備金動用安排，置換式降準等，增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構；預計年內在跟隨美元上調政策利率同時，再次降準可期。
4、壓力邊際減弱二：中美貿易休戰轉和，雖然全球貿易格局仍有變數，但直接衝擊影響邊際減弱。中美貿易摩擦已由隔空對抗轉為磋商和談，緩解了全球經濟最大風險的擔憂。然而，美國中期選舉在即，貿易保護主義政策仍將作為特朗普反覆博弈選票與利益的籌碼，預計美國政府發起的貿易關稅戰仍有反覆，如近期特朗普已指示商務部啟動對進口汽車、卡車及零部件232 調查（此舉旨在迫使加拿大、墨西哥兩大對美出口汽車大國在NAFTA 談判中作出讓步，並同時向日本和歐盟施壓）。貿易保護主義政策作為特朗普近期博弈利益的反覆籌碼，中期試圖改變美國製造業競爭力下降的態勢，全球貿易格局仍有變數；然而，考慮到中美貿易爭端壓力雖有反覆，但升級風險趨於緩解，且市場已對此消化較為充分，對A 股的直接衝擊影響邊際減弱。
5、配置建議：深挖新藍籌，緊抓三主線
1）近期而言，結合中美貿易休戰轉和、A 股正式納入明晟指數等利好催化，及中長期業績增長確定性、估值縱橫向安全邊際，可深挖業績估值匹配的新藍籌（總市值300-500 億元）—公司治理結構完善、行業競爭力領先、行業格局重塑空間大、盈利改善與業績增長拐點明確。
重點包括：一結合行業景氣度、行業量價變化趨勢、業績增速-估值匹配度，建議重深挖大眾食品（消費藍籌績優股重點受益於A 股納入MSCI 指數）、醫藥生物、紡織服裝、旅遊、航空機場、大金融（CDR 發行交易辦法意見稿已發佈，年內有望啟動實施，龍頭券商重點受益）中的績優新藍籌個股機會；
二從階段政策微調略松、加快調整結構與持續擴大內需相結合的重點方向，佈局汙染治理、國土綠化等生態環保，受益於振興鄉村與精準脫貧的必需消費品渠道下沉機會，及補短板強弱項目標下政策密集催化的新技術新產業新經濟；
三從階段PPI 超預期回升，中上游行業量價齊升，工業企業利潤增速好於預期來把握，建議可適當關注中上游週期行業中區域性龍頭個股，包括火電、鋼鐵、建材、化工、石油天然氣供應商。
2）中期來看，重點圍繞受益於補短板供給側改革的新經濟新動能、高質量發展主線的先進製造業（人工智能、半導體芯片、工業互聯網、5G、新能源汽車、智能裝備、軍民融合）、現代服務業（新零售、公寓租賃、文化傳媒、體育健康、數字經濟等）、消費升級（智能家居家電、中高端汽車、時尚輕奢品、中高階品牌大眾必需品等）中的創新真成長股。
主要風險：經濟下行、信用違約事件擴大、美元及其利率繼續顯著上行等超預期風險。
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