閃崩之後一群神仙就出來各種說企業造假、高比例質押、現金流緊張等等讓我真的很無語。
看我文章之前，我有幾個假設，如果各位不認同我的假設，那麼後面的分析就不用看了，對假設的質疑不在我文章的討論範圍內。
假設1：公司的財務報表是基本真實的（2013-2017年由瑞華審計）
假設2：公司正常經營，不會出現極端的擠兌情況。（除了極個別企業，如果金融機構抽貸斷貸，大部分企業是活不下去的）
第一，之前的文章已經分析過企業的償債能力，分析過程可以看我之前的分析，這裡只說結論：在扣除無法動用的募集資金約60億之後，即使出現10-20%的應收款壞賬，其流動資產仍然能夠對全部負債形成覆蓋和保障。當然為什麼康得新應收賬款近年會快速增長，主要是因為向大客戶集中資源，這樣應收款的保障應該會更好。康得新財報體現的償債能力在我看過的幾十家企業中絕對處於前列，如果這樣的企業出現問題，那估計很多製造業企業都已經不行了。
第二 ，質疑賬面貨幣資金是否是真實的，為什麼不好好看看公司回覆深交所的公告呢？
第三，有些人總在意淫大股東康得集團可能拿上市公司康得新的錢，這個可能性很小。財務報表也披露的關聯交易情況：
對於一個營業收入上百億的企業，這樣的關聯交易規模可以理解為基本沒有。而關聯擔保則主要是康得新為合併報表內控股子公司張家港康得新光電材料有限公司、張家港保稅區康得菲爾實業有限公司、北京康得新功能材料有限公司提供的擔保。
第四，現金流的問題。
現金流確實不算好，但是完全沒有那麼差。
（1）現金收入比（萬元）
（2）經營性現金流與淨利潤（億元）
可以看到，14-16年是應收賬款增速超過營業收入增長速度的3年，經營性現金流淨額與淨利潤間的差額也是由此而產生的。其中企業也解釋過16年四季度形成了較多的應收款在17年一季度收回導致17年經營性現金流淨額形成了大幅淨流入。如果把2016/2017年合併起來看，淨利潤44億，現金流36億，現金流佔淨利潤81%，是有所改善的。
第五，大股東高比例質押。
民營企業高比例質押很常見，對於高比例質押的問題鍾董也意識到了，並且許諾會降低質押比例。實際情況呢？
質押比例確實是在下降，還有半年時間，到年底是否能夠下降到70%我們也拭目以待。相信如果碳纖維板塊能夠正常運轉，資金是能夠逐步迴流的。
我不否認目前的高比例質押是有風險的，極端情況就是大股東換人，但是其一，鮮有跌破平倉線真的就處置股份的，其二，長期持有康得新的朋友大概都是願意相信鍾董的雞湯的。鍾玉董事長是1950年人，現年68歲。他個人持有康得集團80%股份，間接持有康得新的市值按照17.08元的收盤價計算，大概是116億。大家可以捫心自問一下，自己68歲還能不能這麼精力旺盛的工作在第一線。如果不是為了做點事，大可以安安穩穩只把上市公司經營好，或者直接退休。他選擇質押股份去做碳纖維，實際上是把失敗的風險放在上市公司之外，也是在保護股東利益。
第六，關於現在的股價。
2018年一季度淨利潤增速32%。2018年全年按照30億的淨利潤（增速21%），給20PE，市值600億。目前17.08元股價，對應市值604億。即使極端情況，股價下跌空間也不大了。
第七，關於未來的增長預期。
這次大跌，我覺得更多的是投資者對康得新未來增長預期的不樂觀，疊加市場環境導致殺估值。康得新的持續增長，依賴於（1）光學膜二期和裸眼3D項目，但目前進度略慢，只能持續跟蹤。（2）對境外企業的收購，根據公告目前在進行中，但大環境可能會影響收購的進度和境外政府的審批。（3）集團碳纖維板塊的注入，短期還沒有規模和盈利，注入存在不確定性。所以這大概是康得新最大的問題所在，餅夠大，但都存在不確定性。
第八，關於停牌
閱讀更多 跟我讀研報 的文章
