看普通公司的招股說明書，真是一件痛苦的事情。
比如漢嘉設計，明明主業在衰退，但它不明說，只提出：“我們在2016年12月開始做EPC業務”；明明屬於很小的區域型公司，它還能列出一堆獎狀，說明自己的優勢；明明應收賬期長，應收數額佔營業額大，它還說兩年以上應收佔比小。
這就是看普通公司招股說明書的痛苦，你要剝絲抽繭，才能發現它得本質。
好了，廢話不多說，我們來分析漢嘉設計。
首先，看漢嘉設計賣什麼。
看名字就知道，它賣的是設計。所以，它的成本主要是人工薪酬。
雖然建築設計在營收中的佔比逐年降低，但目前仍是營收中佔比最大的——57%。
2016年12月開始的業務——EPC總承包，目前佔比達29.5%，這個發展速度快得令人吃驚。
其次，我們看它的成本和銷售
設計行業和普通製造行業不一樣，普通製造行業是勞動力密集型產業，有成本、生產和銷售環節。而設計行業是智慧密集型行業，它的核心是它的員工，成本主要是員工工資。
它的競爭力在於發行人取得的資質，以及註冊建築師的等級和人數。
從註冊建築師人數變化來看，員工隊伍比較穩定，變化不大。
第三，看它的新業務EPC總包的發展情況
截止2017-12-31，已簽訂EPC總包合同金額16.3億，項目如下
項目完成時間在兩年到五年左右，時間非常長。
2017年EPC合同收入2.138億，佔當期營收的29.5%；毛利1270萬，佔當期毛利的7.5%。EPC以營收佔比29.5%，獲得毛利佔比7.5%的利潤，說明EPC總包相比主營業務毛利率非常低。
發行人也說明：EPC總包具有合同金額大、工期長、毛利率低的特點。
既然毛利率不如原有業務，為什麼還要發展EPC業務？這讓人不得不猜測：它的主營業務是否正在衰退，或者停步不前？
第四，看它的應收賬款和壞賬計提
它的應收賬款佔營收比例，長期超過50%。但跟同行業其他上市公司對比，還處於低位。
說明這個行業的特性，就是長期佔款，結算時間很長。
可以看到應收賬齡長的佔比越來越大。
壞賬不多，僅840萬。
第五，看估值。
看EPC業務，蘇交科業務模式與公司相近，EPC佔營收25%。
看利潤規模，啟迪設計和中設股份與公司相近，2017年淨利潤分別是7000萬和4900萬。
蘇交科PE=15.26倍，這個PE太低了，不適合新募資的低淨利潤企業。
啟迪設計PE=52.8倍
中設股份PE=48.9倍
（我使用的淨利潤數據=2017年全年淨利潤-2017年一季度淨利潤+2018年一季度淨利潤）
發行人淨利潤=6048-735+1182=6495萬。
以PE48.9~52.8倍，得出市值31.76億~34.3億。
募資2.95億，淨額2.38億，加上淨額，得出市值34.14~36.68億。
從安全角度考慮，這個市值並不是偏低的。而從發行人新從事的EPC總包業務角度考慮，後期它會需要大量資金墊付，有可能會在市場上二次融資。
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