“煤超瘋”再次來襲 煤企上半年盈利將維持高位
天氣愈發炎熱，煤炭市場也再次迎來火熱的行情。儘管發改委等部門發佈了多項控制煤價的政策，但煤價似乎並沒有因此剎住車。
尤其是5月31日，神華公佈了6月份年度長協和月度長協，6月份年度長協557元/噸，環比持平，同比下降1元/噸；月度長協625元/噸，環比上漲31元/噸，同比上漲55元/噸。
神華上調長協煤價說明此次政府對煤價調控力度並不強，再次點燃了市場的漲價熱情。
海通證券也指出，本週受神華月度長協提價影響，港口煤價上漲，反映看漲情緒濃厚， 但價格最終還由供需決定，目前基本面向好是造成價格可以逆政策上漲的主因。
與此同時，內蒙古和陝西多地受環保核查的影響，不少煤礦停產，導致煤炭供應不足。
近期，內蒙地區煤礦大面積停產，產能嚴重縮減，到港量有所下降。受產地煤炭供應緊缺影響，港口看漲情緒濃烈。
業內認為，在電煤消費和需求保持快速增長、現貨動力煤供求關係持續偏緊的背景下，主管部門一系列綜合措施對現貨動力煤價格的影響趨於淡化，現貨煤價再度迴歸上行通道之中。
需要一提的是，受益於煤價上漲，一季度業績大增的煤企，上半年盈利水平有望持續保持高位。
其中，大同煤業預計本年初至下一報告期的累計淨利潤與上年同期相比有較大幅度增長，主要原因為煤炭價格變化；山西焦化也預計年初至下一報告期期末的累計淨利潤與上年同期相比發生較大幅度增長。
露天煤業的業績預告顯示，公司2018年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤9.5億元-13億元，同比增長-10.00%至25.00%。
公司預計經營業績較上年同期有所變化，主要是煤炭產銷量、上網電量、成本等因素對比同期有所變化。
同時，尚未公佈2018年上半年業績預告的煤企，從銷售數據來看，業績仍舊值得期待。
5月15日晚間，中國神華髮布公告稱，4月份煤炭銷售量4280萬噸，同比增長21.6%；1月份至4月份煤炭銷售量累計1.51億噸，同比增長1.8%。4月份總售電量198.1億千瓦時，同比增長10.5%；1月份至4月份總售電量累計822.9億千瓦時，同比增長11%。
業內認為，煤價從4月中旬就開始上漲，呈現淡季不淡的行情，隨著煤炭消費旺季逐步到來，動力煤價有望繼續上漲並突破700元/噸，未來三個月預計煤價趨勢向上，煤企上半年業績有望繼續保持高位。
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陝西煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
陝西煤業:資源稟賦優異的成長性煤炭核心資產
陝西煤業 601225
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞 撰寫日期：2018-06-04
核心提要:我們認為當前市場雖認識到陝煤資源優、盈利強,但從估值角度仍然低估了其資源稟賦優勢給其帶來的核心競爭力與競爭壁壘,更低估了其作為西部龍頭的資源整合潛力與內在發展潛力,尤其在“十三五”煤炭行業週期性向好的態勢下,當前標的無論從靜態還是動態看,無論從國內還是國際看,都屬於嚴重低估。
資源稟賦優異造就低成本、高品質煤炭產品,使公司具備不可比擬的核心競爭力。一方面優質資源豐富,產能優勢突出。公司擁有煤炭地質儲量163.5億噸,可採儲量109.6億噸,在上市公司中均排第3位。公司煤炭資源具有低灰、低硫、低磷、高發熱量等特點,是高品質的動力、化工及冶金用煤,在售價方面享有溢價。公司現有並表產能為10025萬噸/年(權益產能6472萬噸/年),在上市公司中位居第3位。另一方面,由於資源稟賦優異,開採技術條件簡單,成本優勢凸顯。公司2017年自產煤噸煤生產成本僅119元/噸,顯著低於其他煤炭上市公司,優質資源的規模效應使得公司處於行業成本曲線的最前端,在煤價中高位水平下,具有極強的盈利能力,同時又具備極低的現金成本,能夠強有力地抵週期波動風險。公司於17年取得小保當一號礦800萬噸/年產能核准,計劃於18年三季度試生產,小保當二號礦(800萬噸/年)預計明年下半年試生產,18-20年公司煤炭產量將分別增加400、800、400萬噸左右,增幅在4%、8%、4%左右,低成本煤礦投入運營將持續提升公司煤炭板塊業績水平。
公司地處陝西是全國未來煤炭主產區中潛力最大的省區,作為省內唯一一家大型煤炭企業集團,受益顯著,未來具有其他公司不可比擬的高成長性。根據國家《煤炭工業發展“十三五”規劃》,“十三五”期間煤炭開發在佈局上將進一步壓縮東部、限制中部和東北、優化西部,具體而言將降低降低魯冀豫煤炭基地產量,控制蒙晉雲貴煤炭基地規模,推進陝北神東新疆煤炭基地建設,未來煤炭產能建設將幾乎全部集中在晉陝蒙地區,其中山西和內蒙維持目前10億噸水平,陝西省煤炭產能規劃由2015年的5.74億噸提升至2020年的6.5億噸左右,公司所在的陝西省在“十三五”期間將是唯一一個大幅提升產量的省區。根據規劃,到2020年,公司主力礦區所在的陝北基地產量2.6億噸,神東基地產量9億噸。“十三五”期間,陝西省重點推進20處“十二五”結轉的已開工在建煤礦項目加快建設,建設規模1.21億噸,其中涉及陝煤化煤礦數量8座,合計產能5560萬噸。無論從全國規劃還是礦區規劃,以及陝西省對資源整合的要求來看,未來陝西煤業將是西部煤炭資源整合的重要平臺,使其具有其他公司不可比擬的成長潛力。
蒙華鐵路打通“北煤南下”大通道,“鐵路+管道”雙管齊下將突破運輸瓶頸制約,大幅提升公司銷售半徑和能力,降低銷售費用,提升盈利能力。公司未來銷售增長點將重點在西南和華南地區,19年建成通車的“蒙華”鐵路投運將大幅提升陝西省煤炭外運能力,降低陝西省煤炭運輸成本和銷售費用。此外,靖神鐵路連通“蒙華”,將打通公司礦區運輸通道,進而提升蒙華鐵路對公司的價值。神渭管道目前是世界設計距離最長也是我國第一條長距離輸煤管道,由陝西煤業打造。預計建成後將極大緩解鐵路、公路煤炭運力不足的問題,有效疏通神府礦區新增煤炭產能外運的瓶頸。經過我們初步測算,陝煤通過蒙華鐵路運輸煤炭至“兩湖一江”的運費將下降約40~50元/噸,降幅在17-22%左右,公司營運及盈利能力將大幅提升。
盈利大幅改善,現金流十分充沛,資本開支及負債逐步降低,未來高額分紅潛力較大。2016年以來業績觸底回升,2017業績繼續提升,實現歸母淨利104.49億(YOY279.30%)。2017年公司擬現金分紅41.8億元,分紅率40%,基於8.35元收盤價(6月1日),股息率4.61%。
伴隨公司盈利能力大幅提升,經營性現金流淨額大幅提升至2017年的169.30億元,同時公司有息負債僅227.75億元,資產負債率44.43%,低於煤炭上市公司平均的46.15%,伴隨陝北基地開發跨過投資頂峰期,公司資本開支已連續2年下降。展望18、19、20年,公司自由現金流充沛,在繼續降槓桿的同時,具備更為充分的的現金分紅能力,公司自2014年上市以來分紅較為積極,平均分紅率37.78%。如煤炭價格按照我們18年年度策略報告中提出的未來一兩年中樞持續上揚,從現金流角度,公司具備進一步提高分紅比例,未來高額分紅潛力較大。
盈利預測與投資評級:受益於未來兩到三年煤炭行業週期性向好,煤炭價格中樞抬升,公司權益煤炭產量於2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力將顯著提升並逐步釋放。根據公司最新披露股本數量的基礎上,我們預計18、19、20年EPS 分別為1.17、1.22、1.22元,基於現價18年PE 約7.2倍,19年約6.8倍,20年約6.8倍。未來兩到三年仍然處於煤炭上行週期,考慮到公司相對內生性增長顯著,管理層具有較高運營水平,18~20年公司處在快速發展軌道,我們認為公司可享有相對板塊更高的估值水平,基於公司2018年業績,考慮可比公司估值情況,給予其11倍的PE,首次覆蓋給予“買入”評級,對應目標價為13元。
股價催化劑:新增產能不斷釋放,盈利能力大幅提升。
風險因素:煤炭市場波動風險,安全生產風險,宏觀經濟週期性波動的風險等。
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中國神華（個股資料 操作策略 股票診斷）
中國神華:解決同業競爭,承諾收購集團資產
中國神華 601088
研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2018-03-05
事件:2018年3月1日,公司發佈公告稱,公司與國電電力共同簽署了《關於通過資產重組組建合資公司之協議》。約定中國神華以其持有的神華方出資資產與國電電力以其持有的國電方出資資產共同組建合資公司。
點評
雙方擬以各自所持相關火電公司股權及資產,共同組建合資公司,並由國電控股:據公告,中神華將注入15家火電公司和3家聯營公司的權益,而國電電力將注入19家火電公司和3家聯營公司。於評估基準日2017年6月30日,神華方出資資產的評估值合計277.10億元,國電方出資資產的評估值合計374.49億元。經雙方協商,中國神華持有合資公司42.53%股權,國電電力持有合資公司57.47%股權。雙方擬組建合資公司註冊資本100億元,中國神華出資額為42.53億元,國電電力出資額為57.47億元。
發電業務的同業競爭得以緩解:雙方選擇在雙方資產區域重合度較高的火電發電業務進行整合;其次,將進一步提升在浙江、安徽、江蘇等地的電力市場的佔有率,市場競爭優勢更加明顯;最後,有利於深化雙方業務合作,形成長期穩定的煤炭供應關係。
為避免煤炭業務的同業競爭,公司承諾從集團收購資產:根據2014年避免同業競爭承諾,公司將於2019年6月30日前啟動對集團包含神華寧煤、神華國能、神華煤制油化工在內的11項資產的收購(剩餘國華徐州發電、寧夏國華寧東發電以及神華國華(舟山)發電股權資產已經於2015年完成收購)。
據統計,承諾收購煤炭資產產能近1.16億噸,產量擴張億噸以上:據不完全統計(表1),本次提出的11項資產中包含煤炭產能約1.64億噸,權益產能1.16億噸,其中在產產能8178.7萬噸,在建產能3436萬噸。上市公司權益產能2.98億噸,假設收購全部完成後,產能擴張38.93%。據中國煤炭網,2017年神華集團實現煤炭產量4.41億噸,上市公司實現產量2.95億噸,上市外實現產量約1.46億噸。假設全部資產收購完畢,上市公司的盈利能力將進一步增強。
2018年煤炭價格中樞有望繼續抬升,看好公司業績繼續改善:供給端,預計2018年難顯絕對增量;需求端,看緩慢復甦;價格中樞有望繼續抬升,預計港口均價有望實現680元/噸。
投資建議:繼續維持“買入-A”投資評級,6個月目標價為32.66元。公司為一體化產業鏈龍頭,盈利能力和抵禦風險能力在國內同行業中均屬翹楚。預計2018年價格中樞有望繼續抬升。考慮公司2018年哈礦和寶礦復產、鐵路運力有望提升、電力業務有望增長,預計2017年-2019年歸母淨利潤分別為452/521/563億元,分別對應EPS2.27/2.62/2.83元;對應PE11倍/10倍/9倍。
風險提示:宏觀經濟低迷,煤炭價格大幅下降
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兗州煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
兗州煤業:甲醇價格持續提升,非煤板塊盈利能力增強
兗州煤業 600188
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞 撰寫日期：2018-05-15
事件:自3月中旬以來甲醇價格大幅上漲,華東平均價從3月15日的2587元/噸上漲至目前的3018元/噸,漲幅為17%;煤制甲醇價差從638元/噸擴大至1115元/噸,擴大幅度為75%。甲醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。
點評:
多因素疊加助推甲醇價格上漲。我們認為本次甲醇價格大幅上漲主要由三方面因素造成,一是能源消費彈性的恢復以及環保因素使得我國能源領域對天然氣需求增加,導致天然氣制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇裝置正在檢修的產能合計為1075萬噸,佔我國總產能的比例為13%,檢修產能過高使得供給收縮;三是3月份以來,甲醛等下游產品裝置開工率有所回升,在供給偏緊的背景下助推甲醇價格上漲。
能源週期上行有望帶動甲醇價格中樞持續提升。本次甲醇價格上漲雖然受生產裝置檢修導致供給收縮的影響,但長期來看,當前處於能源消費彈性恢復上行期的前半段,未來2-3年對能源需求將持續加大,我國天然氣資源匱乏,供需存在明顯缺口,天然氣制甲醇的供給將長期受到原料的制約。此外甲醇價格的走勢與石油高度正相關,全球石油供需緊平衡的格局使得未來2-3年油價將趨勢性上揚,對甲醇價格形成有力支撐。因此我們判斷,即便部分地區甲醇裝置檢修完成,供給有所恢復,甲醇價格或將理性回調,但仍將維持高位,價格中樞趨勢性上揚。
公司甲醇板塊盈利進一步提升。目前鄂爾多斯能化和榆林能化是公司煤化工業務的主要運營主體,產能分別為90萬噸/年和60萬噸/年,均能達到滿產狀態。此外,鄂爾多斯能化榮信化工甲醇二期項目(90萬噸/年)和榆林能化甲醇廠二期項目(60萬噸/年)正在積極建設中,預計2019年初完工投產,完工後公司甲醇產能將翻倍。我們預計2018-2020年公司甲醇產量約為150、300、300萬噸,根據最新數據,今年以來榆林地區甲醇均價為2500元/噸,較17年同期和全年提高200元/噸。隨著公司二期甲醇項目2019年的投產,公司甲醇業務板塊盈利有望進一步提升。
盈利預測及評級:我們預計18、19、20年EPS分別為1.91元、2.26元、2.65元,基於現價18年PE7.9倍,19年約6.7倍,20年約5.7倍,目標價維持25元,維持公司“買入”評級。
股價催化因素:煤炭、甲醇價格中樞繼續上揚,聯合煤炭盈利能力繼續釋放,公司陝蒙基地產銷量進一步提升。
風險因素:煤價短期波動風險、安全生產風險。
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中煤能源（個股資料 操作策略 股票診斷）
中煤能源:業績不斷改善,中長期值得關注
中煤能源 601898
研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2018-03-22
事件:2018年3月20日,公司發佈2017年年度報告。其中,2017年公司實現主營收入811.23億元,同比增加33.7%;實現歸母淨利24.14億元,同比增加19.1%。
點評:四季度業績報虧,主因管理費用環比增52.87%:公司四季度主營收入實現213.30億元,同比增11.43%,環比降5.99%;主營成本實現155.63億元,同比增33.89%,環比降2.04%;歸母淨利實現-0.18億元,同比降101.59%,環比降102.45%。從財報角度,公司四季度業績報虧的主要原因為管理費用環比增52.87%。
煤炭業務量減價升,毛利率有所提高:報告期內,公司自下半年開始,個別礦井產量下降。其中,公司商品煤生產量實現7554萬噸,同比降6.7%。其中,動力煤產量為6690萬噸,同比降6.10%;煉焦煤產量為864萬噸,同比降11.1%。2017年公司實現商品煤銷量12927萬噸,同比降2.33%。其中,自產煤內銷實現7320萬噸,同比降8.80%;自產煤出口實現9萬噸,同比降78.05%;買斷貿易煤實現4752萬噸,同比降-1.51%;代理煤實現846萬噸,同比增146.62%。價格方面。2017年公司自產煤綜合銷售價格實現501元/噸,同比增43.14%;買斷貿易煤實現綜合售價513元/噸,同比增54.05%。2017年,公司煤炭業務實現毛利219.44億元,比上年158.22億元增加61.22億元,增長38.7%;毛利率為34.1%,比上年33.9%增加0.2個百分點。主因受益供給側改革,煤炭價格整體抬升。
煤化工業務量價齊升,利潤率有所下降:報告期內,公司聚乙烯產量實現49.8萬噸,同比增38%;銷量實現50萬噸,同比增39.7%。公司聚丙烯產量實現47.8萬噸,同比增37%;銷量實現47.7萬噸,同比增35.1%。公司尿素產量實現199.6萬噸,同比增1.1%;銷量實現229萬噸,同比增15.7%。價格方面,公司2017年聚烯烴實現綜合售價7677元/噸,同比增9.8%;聚乙烯實現售價8071元/噸,同比增5.6%;聚丙烯實現售價7264元/噸,同比增14.8%。尿素售價實現1444元/噸,同比增27.6%。甲醇實現售價2148元/噸,同比增43.6%。2017年,公司煤化工業務實現毛利35.11億元,比上年33.49億元增加1.62億元,增長4.8%,主要是蒙大工程塑料項目本年投入生產影響。煤化工業務毛利率為27.6%,比上年31.7%減少4.1個百分點,主因煤炭、外購甲醇等主要原材料價格上漲,以及甲醇、聚烯烴裝置檢修等因素綜合影響。
煤機業務銷售回暖,利潤率有所收縮:報告期內,公司煤礦裝備業務的營業收入從2016年的40.29億元增長37.4%至55.37億元,扣除分部間交易後的營業收入從2016年的36.74億元增長39.1%至51.09億元,主要是煤礦裝備市場回暖,主要產品銷量同比增加。成本方面,2017年公司煤礦裝備業務的營業成本從2016年的32.38億元增長46.2%至47.34億元,主要是煤機產品銷量同比增加。利潤方面,公司2017年煤礦裝備業務實現毛利8.03億元,比上年7.91億增加0.12億元,增長1.5%;毛利率14.5%,比上年19.6%減少5.1個百分點,主要是原材料價格上漲等因素綜合影響。
業績整體符合預期,未來繼續看好:我們認為公司業績整體符合預期。2018年煤炭行業供需格局有望繼續維持緊平衡,價格有望維持高位。公司未來業績有望不斷改善。
投資建議:考慮未來母杜柴登和納林河二號煤礦的投產以及漲價因素,同時假設公司2018年資產減值準備為5億元,預計2018-2020年公司歸母淨利為45.94/55.35/62.32億元,摺合EPS分別為0.35/0.42/0.47。目前公司估值較低,給予“增持-A”評級,17XPE,6個月目標價5.80元。
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露天煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
露天煤業:煤炭毛利率創十年新高,擬收購優質電解鋁資產
露天煤業 002128
研究機構：中泰證券 分析師：李俊松 撰寫日期：2018-04-12
公司披露2017年度報告:實現營業收入75.9億元(+37.96%),歸屬於上市公司股東淨利潤17.55億元(+112.95%),扣非後為16.9億元(+100.7%),EPS為1.07元/股(+114%),加權平均ROE為17.43%(+8.43pct)。
業績季節性特徵明顯,煤炭業務貢獻利潤約87%。公司Q1、Q2、Q3、Q4季度分別實現盈利7.0億元、3.5億元、1.5億元和5.5億元,季節性特徵明顯,這與公司二、三季度加大土方剝離有關。從利潤結構來看,煤炭利潤15.3億元(+139%),發電業務利潤2.3億元(+25%),煤炭貢獻佔比87%,仍是最主要的利潤來源。
煤炭產量與發電量均有增加。報告期內,公司原煤產銷量均為4594萬噸,同比增加約7%,恢復至2016年以前的正常水平,公司2018年計劃原煤產量4600萬噸,與2017年基本持平。公司發電量51.1億度(+5.1%),售電量46.3億度(+5.4%),發電小時數的增加推動了電力業務的效益提升。
煤炭業務毛利率大幅提升,電力業務毛利率略有下滑。報告期內,公司煤炭銷售均價133.5元/噸(+33.2%),噸煤生產成本為76元/噸(約增加10元/噸,或16%),主要是由於公司加大了露天礦剝離量以及柴油漲價導致了外委剝離費用的增加(費用提升10元/噸至17元/噸),煤炭業務毛利率達到43.4%,同比增加8.5pct,創十年來新高。公司度電售價0.26元(+3%),度電成本0.17元(+4%),成本上升主要是因為煤炭價格上漲導致燃料成本上升所致,電力業務毛利率37.3%,同比微降0.7pct。
擬收購優質電解鋁資產,實現產業鏈延伸。根據公司最新公告,公司擬發行股份及支付現金共計26.8億元收購霍煤鴻駿51%股權,霍煤鴻駿擁有電解鋁在產產能78萬噸以及210萬千瓦裝機容量的自備電廠,坑口發電成本優勢明顯。此次交易完成後,公司產業鏈將得到進一步延伸,煤-電-鋁一體化優勢有望凸顯。
盈利預測與估值:我們預計公司2018/19/20年實現歸屬於母公司股東淨利潤分別為18.7/18.5/18.2億元,摺合EPS分別是1.15/1.13/1.11元/股,當前9.36元股價對應PE分別為8.2/8.3/8.4倍,公司業績穩健且區位優勢明顯,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷;行政性去產能的不確定性;
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山煤國際（個股資料 操作策略 股票診斷）
山煤國際:擬收購河曲露天51%股權,盈利能有望提高
山煤國際 600546
研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2018-06-06
事件:2018 年6 月1 日,公司發佈公告稱,公司擬以現金支付方式購買公司控股股東山煤集團和中匯大地分別持有的山西煤炭進出口集團河曲舊縣露天煤業有限公司31%和20%的股權,合計51%的股權,交易總對價為人民幣237,155.814 萬元。本次交易完成後,公司將持有河曲露天51%的股權,成為其控股股東。
點評
股權收購價測算為12 倍PB:據公司公告,河曲露天礦2017 年淨資產為3.9 億元,以51%股權的收購價格23.72 億測算,摺合12 倍PB。
以公司公告2019 年盈利預測測算,摺合8.5 倍PE(2019 年公司產量可實現800 萬噸滿產)。
看好收購標的後續盈利能力的提升:1)產量增加空間較大:據公告,收購標的河曲露天礦原核定產能為300 萬噸/年,在2017 年11 月28日核增至產能800 萬噸/年(尚未經過環評驗收)。2017 年一方面由於未拿到產能核增手續,另一方面由於安全環保檢查等停產較長時間,影響產量。2018 年即使按產能300 萬噸算,產量也將呈現恢復性上漲。
2)洗煤廠投入使用,未來精煤產量增加:河曲露天礦同時配備洗選能力為500 萬噸的選煤廠(規劃2018 年5 月底投入使用),未來精煤產量將增加,精煤售價相對原煤更高,盈利能力更強。3)煤價中樞繼續上移:考慮產能的建設週期,我們認為目前供應偏緊的格局將持續3-5年,因此煤價中樞將持續上移。
煤炭內生增長可期:據公告,目前公司仍有在建產能約360 萬噸,佔公司總產能的17%,內生增長可期。同時,山煤集團為山西省屬七大煤炭集團之一,公司作為集團旗下唯一上市平臺,未來資產注入可期。
投資建議:公司為山西國改主題標的,存在繼續剝離不良資產預期,同時內生業務成長性可期。由於股權收購價格高於市場預期,調低評級至“增持-A”,預計2018-2020 年歸母淨利分別為6.99 億元/8.45億元/9.35 億元;EPS 分別為0.35/0.43/0.47,6 個月目標價4.90 元。
風險提示:煤炭需求大幅下降,環保驗收慢於預期。
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