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烽火通信之烽火星空：被忽視的信息安全國家隊
研究機構：方正證券
1、烽火星空對標標的帕兮提爾---政府、企業業務雙向開拓，營收、估值雙雙高速提升：作為美國的網絡信息安全國家隊，帕蘭提爾積極拓展多元化業務方向，大力推進除政府以外的金融、匚療、製造等行業，企業服務營收佔比達到50%以上，整體營收成指數倍增長。資本市場對其業務模式持樂觀態度，融資規模不企業估值雙雙快速增加，已成為丐界前四大估值的成長型企業。
2、政策、需求多因素驅動信息安全領域快速發展，龍頭地位優勢顯現：自2014年中國與門成立了中共中央網絡安全和信息化領導小組辦公室以來，信息安全上升至國家戰略高度，政府、電信、金融、能源、軍隊等重點行業，教育、電商、交通等新關行業對信息安全產品、服務的需求強勁，拉動了信息安全市場的整體需求。作為網絡信息安全在政府業務類的龍頭，公司在行業中收入規模最大，伴隨著行業需求不斷擴大，公司未來業務增長動力強勁。
3、網絡信息安全國家隊，政、安、軍、法業務全面鋪開：烽火星穸作為“大數據國家隊”，數十年深耕信息安全領域，不斷豐富大數據相關行業及產品應用，具有包括大數據平臺，烽火輿情網、網絡安全態労感知、手機取證等多個產品，業務涉及公安、軍隊、政府等多個國家機構，客戶超過28個省和直轄市、100餘個地市。
4、移動信息化完整端到端解決方案，企業未來潛力十足：帕蘭提爾自2010年業務向金融領域延伸以來不斷拓展企業服務，收入規模和公司估值均高速提升。烽火星穸憑藉平臺、應用和服務的移動信息化三駕馬車大力發展企業服務業務，憑藉其在產業鏈中不三大運營商、手機制造商和國際IT公司的核心戒重要夥伴的客戶優労，企業服務有望加速推進。
5、政企業務增加確定性，企業服務拉高成長區間：作為國家信息安全隊，在政策、需求多因素驅動下，政、軍、安、法機關業務拉動收入高速增長；順應企業移動信息化潮流趨労，企業服務的業務延伸將再次拉動公司規模不估值的雙向增長。
6、烽火星空估值預測：目前，公司主要業務收入仍主要依靠企業在政府領域佈局的信息安全產品。我仧預計2018-2020年企業網絡信息安全領域仍將保持年複合增長率25%以上的增長，預計2019年公司營收達到20億元。對標Palantir，採取EV/revenue的估值模型，考慮烽火星穸作為信息安全細分領域龍頭地位，隨著公司業務邊界由政府端擴張到企業端，我仧訃為烽火星穸應該對標Palantir估值體系，根據2019年公司預計營收20.3億元，給不公司EV/revenue10.0倍的估值，公司整體估值在200億左右。
7、烽火通信盈利預測及估值：預計2019年通信系統業務預計實現淨利潤6億，考慮5G產業發展，給不25倍估值，部分估值150億元；光纖光纜預計實現淨利潤3億，給不行業15倍估值，估值45億元。綜上，母公司烽火通信整體估值395億元。
8、風險提示：信息安全業務發展不及預期；運營商資本開支不及預期。
大華股份：搶佔安防智能化先機 目標價36元
研究機構：招商證券
1、自研AI芯片落地，大華推出新品睿智系列經濟型人臉攝像機。
針對智能攝像頭價格高昂，難以在民用領域大面積推廣的情況，大華率先推出睿智系列經濟型人臉攝像機。產品選用的是大華自研的高性能AI芯片，搭載人工智能深度學習人臉檢測算法，選用高性能星光級CMOS傳感器，進一步降低生產成本，讓技術更親民。
2、AI芯片成本成為智能安防產品普及的關鍵。
芯片是視頻監控硬件實現多維感知的關鍵，視頻監控進入人工智能時代之後，行業對視頻監控企業的需求從以單純硬件的提供商為主轉變為在芯片、硬件產品、算法全生態佈局，可提供軟硬件一體化的解決方案提供商，進一步提高了行業進入的技術壁壘。
3、大華自制AI芯片率先產業化，低成本方案助推安防智能化提速。
據我們瞭解，除大華自研AI芯片外，採用海思、寒武紀等第三方國產廠商人工智能芯片的方案也望自今年下半年起逐步推向市場。AI芯片國產化進程的加速在中美貿易戰的背景下具有重大意義，緩解了市場對芯片禁運的擔憂。我們認為，伴隨著低成本芯片解決方案的推出，經濟型人工智能攝像頭價格有望下降至2000元以內，對現有產品替代趨勢將加速，進而推動智慧物聯市場爆發。
4、多年積澱下打造技術壁壘，經濟型產品助力大華快速提升市佔率：此次大華在行業內率先推出自研AI芯片絕非偶然。
目前行業內只有少數公司具備生產智能攝像頭的能力，也僅有大華實現了自研AI芯片的產品化。面對日益增強的智能攝像頭需求，芯片和算法的技術壁壘將不斷優化行業的競爭格局，作為經濟型智能攝像頭的先行者，大華將率先受益。
5、此次公司發佈自研AI芯片產品化落地，並推出新品睿智系列經濟型人臉攝像機，有助於公司在安防智能化浪潮中提升市佔率。公司前期受匯兌損失、貿易戰升級以及新疆項目暫停等因素影響，股價有了較大幅度回調，我們認為靴子已逐漸落地。當前動態估值僅22.5倍，低估價值凸顯，我們基於對公司未來業績成長性的判斷，對標行業龍頭估值，維持“強烈推薦-A”評級和36元目標價。
風險因素。行業景氣下行，競爭加劇，新產品不及預期。
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