昨日晚間，雛鷹農牧連續受到暴擊。先是上市公司發佈公告大股東存在平倉風險，因而停牌。接著財經自媒體又曝出上市公司存在“財務舞弊”嫌疑，引發市場熱議。若此次風波持續發酵，恐不利上市公司股價穩定，繼而加深大股東爆倉風險。
6月13日晚間，雛鷹農牧發佈公告表示，公司控股股東、實際控制人侯建芳及其一致行動人所持已質押的部分股票觸及平倉線，可能存在平倉風險，股票自6月14日開市起停牌。
屋漏偏逢連夜雨，當日晚間，財經自媒體市值風雲又發文質疑上市公司涉嫌“財務舞弊”。質疑的內容包括可供出售金融資產和對應的投資收益，以及非流動資產處置收益等。
雛鷹農牧號稱“生豬養殖第一股”，是生豬養殖行業標杆公司。2017年，雛鷹農牧淨利潤4518.88萬元，同比下滑94.58%。儘管當年淨利潤暴跌超9成，仍有粉飾報表的嫌疑。上市公司扣除非經常性損益後淨利潤為-3.05億元。而非經常性損益的真實性，正是被質疑“財務舞弊”的對象。
也就是說，若相關媒體的質疑屬實，雛鷹農牧2017年淨利潤或為虧損，這必將利空上市公司股價。原本雛鷹農牧侯建芳及其一致行動人的質押比例已經高達95.6%，且質押的部分股票已觸及平倉線，若復牌後股價再度下跌，大股東質押爆倉或不可避免。而一旦爆倉，不僅公司控制權恐遭易主，上市公司經營發展更是會受到致命打擊。
大股東爆倉風險，疊加上市公司遭遇“財務舞弊”風波，雛鷹農牧或迎來“至暗時刻”。而實控人。目前，上市公司稱平倉風險不會導致實際控制權變化，但尚未對財務問題做出回應。
大股東爆倉風險
今年以來，雛鷹農牧股價連連走低，創下自2015年3月以來新低。2018年1月2日，上市公司股價為4.46元（前復權價），截至停牌前，公司股價為3.31元，全年跌幅達25.78%。
由於連續下跌，大股東侯建芳漸漸面臨平倉風險。6月13日晚間，上市公司公告稱，截至公告日，侯建芳及其一致行動人侯建業、侯傑、深圳市聚成企業管理顧問股份有限公司（以下簡稱聚成股份）直接持有13.89億股，佔總股本的44.31%，累計質押13.28億股，佔總股本的43.37%。
也就是說，侯建芳及其一致行動人將其持有95.60%的股份都質押了。公告顯示，以6月13日收盤價3.31元計算，目前侯建芳及其一致行動人已有3.51億股觸及平倉線，佔其持有公司股份的25.29%，佔公司總股本的11.20%。
值得注意的是，自2018年以來，大股東侯建芳已連續6次補充質押，合計佔其持股比例達3.9%。2月8日，侯建芳分別向申萬宏源、中投證券補充質押550萬股和300萬股，合計佔其持有的比例達0.68%。2月14日，侯建芳向長安國際信託補充質押1900萬股，佔其持有的比例為1.52%。
從上圖可以看出，2月初雛鷹農牧股價連續暴跌，因而導致需要大股東掏出大量股票維持質押物的價值。隨後上市公司股價稍稍平穩，補充質押的壓力也隨之減弱，直到4月，壓力再度提高。
4月25日，雛鷹農牧再度發佈《關於股東部分股權補充質押的公告》，侯建芳分別向申萬宏源、中投證券和中信建投證券補充質押360萬股、200萬股和565萬股，合計佔其持有的比例達0.90%。
4月28日，侯建芳又向中投證券補充質押600萬股，佔總股本的0.48%；5月5日，侯建芳向浙商銀行深圳分行補充質押200萬股，佔比的0.16%；6月9日，侯建芳分別向中投證券、申萬宏源補充質押100萬股，合計佔比0.16%。
今年以來，雛鷹農牧股價下跌了25.78%，而大股東侯建芳補充質押了4305萬股，佔總股本的比例達2.16%，佔大股東及其一致行動人持股比例達3.10%。目前，侯建芳及其一致行動人未質押股票佔其持股比例為4.4%。若雛鷹農牧短期再度大幅下跌，大股東又將拿出大量股票補充質押。若大股東無法追加保證金和質押物，將帶來強制平倉風險。
然而世事難料，偏偏在此時，雛鷹農牧又曝出涉嫌“財務舞弊”。根據公告顯示，上市公司停牌不超過5個交易日，因而復牌後公司股價或將承受重壓。
“財務舞弊”？
雛鷹農牧是一家主要從事家畜、家禽養殖與銷售的上市公司，公司宣稱利用“互聯網+養殖”，打造生態養殖新模式。根據上市公司2017年年報顯示，當年營收56.98億元，同比下滑6.44%。
公司主營按行業劃分，可分為畜類、互聯網類金融及其他、糧食貿易三大類，2017年佔營收比重分別為47.3%、29.94%和 22.76%。
雛鷹農牧是生豬養殖的標杆企業，這個行業的週期性特別強。因而，上市公司發展互聯網類金融業務，應是逆週期操作，通過強週期時玩投資，弱週期拋售股權平衡財報。
而相關媒體質疑的，正是這部分業務的真實性。其中，主要包括兩部分，一是虛增可供出售的金融資產，從而虛增投資收益；二是“倒賣豬圈”。
根據上市公司2017年年報顯示，第一部分2017年以前並沒有該項目，當年突然增至2.37億元，佔非經常性損益的比例高達67.52%。第二部分“倒賣豬圈”應屬非流動資產處置收益，當年收益7965.48萬元。雛鷹農牧2017年扣非後淨利潤為-3.05億元，若無這兩項非經常性損益項目支持，上市公司當年應處於嚴重虧損狀態。
第一部分實施主體為深圳澤賦農業產業投資基金有限合夥企業（以下簡稱深圳澤賦），該公司由雛鷹農牧2015年12月發起成立。成立之初，上市公司以自有資金認繳9.5億元份額，後續上市公司及其子公司認繳超過50億元。
市值風雲懷疑，雛鷹農牧一方面通過深圳澤賦到處購買資產，另一方面通過西藏九嶺創業投資管理有限公司等企業接盤。據悉，西藏九嶺成立於2016年11月，註冊資金僅為1000萬元。
據統計，雛鷹農牧2017年出售了7.95億可供出售金融資產，其中超過70%都是賣給西藏九嶺。隨著深圳澤賦的成立，上市公司可供出售金融資產也持續大幅增加。2015年底，雛鷹農牧可供出售金融資產為2.79億，到2017年底已經猛增至18.27億。
而“倒賣豬圈”則由雛鷹農牧生產模式導致，其創造出“公司+基地+農戶”模式，由上市公司建設養殖基地，再把每間豬舍承包給農戶使用，遇到資金困難時，又可將基地出售，給上市公司提供現金流支持。
不過，這些“豬圈”的交易對手，也受到市值風雲質疑，雛鷹農牧分別在2015年7月、2015年8月、2016年10月、2018年3月發佈轉讓資產公告，但是從來不披露交易對手方，只是模糊的說是“公司合作方”。
若這兩項質疑成立，說明雛鷹農牧的逆週期操作並不成立，只是通過粉飾報表維繫公司股價。截至目前，上市公司市淨率1.95倍，市盈率35.88倍。若“財務舞弊”風波持續發酵，恐不利於上市公司股價穩定，並給大股東侯建芳帶來爆倉風險。
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