本週的大盤暴跌，一度讓百聯股份估值再創近年新低，離破淨僅有一步之遙，僅次於2013年最悲觀時期0.95PB的估值。這個估值下的百聯股份是否有投資價值呢？本文先從百聯的長期競爭力分析開始。
01 百聯股份的基本情況：
公司百聯集團有限公司轄下的核心企業，國內一流的大型綜合性商業股份制上市公司，由原上海友誼集團股份有限公司於2011年吸收合併上海百聯集團股份有限公司組建而成。公司以百貨商店、連鎖超市、購物中心、奧特萊斯為核心業務，相對控股香港上市的聯華超市股份有限公司、絕對控股好美家裝潢建材有限公司，旗下擁有一批享譽國內外的知名企業，如第一百貨商店、永安百貨、東方商廈、第一八佰伴等百貨商店；百聯南方、百聯西郊、百聯中環、百聯又一城等購物中心；百聯奧特萊斯廣場、聯華超市、華聯超市、好美家等一批知名企業。
百聯旗下子公司情況：
2017年主營業務分行業、分地區情況：
02 資產負債表看商業模式：
百聯股份股價走勢圖：
百聯股份近10年營收、利潤圖：
從上圖可以看出，比如2013年7月百聯創0.95倍市淨率，股價是6元左右，但考察其利潤表，這幾年年度營收在小幅收縮，淨利潤還在下降，但其淨資產的現金含量很高，隨著淨資產不斷積累，到本週再次接近1PB時，股價已經到達10元，兩個低點都是在大熊市之中，但幾年間股價依然漲幅達60%+。
可以說，只要老百姓還在百聯股份的各大商場消費，在最差預期下，保持現有營收規模和利潤規模，公司估價也能隨著淨資產的增長穩步增值。而如果期間遇到市場行情好轉，則還可以獲取市場回暖帶來的超額收益。
這是為什麼呢？請看百聯的資產負債表和利潤表對照：
百聯股份作為大型商業流通企業，是標準的高浮存金型的企業。高浮存金的商業模式下，最基本特徵就是經營對現金佔用少，財務成本低，甚至為負，淨利潤以現金為主，淨資產的現金價值高，隨著時間積累，在股市“稱重機”效應下，即便遇到極端估值，企業估價也可以按照淨資產的基本增值而增值。
03 波特五力模型看競爭力：
因為百聯股份涉及到百貨商場、購物中心、奧特萊斯、便利店、大賣場、標準超市六大板塊，嚴格來講需要分六個板塊分別分析其競爭優勢。此文為了簡便期間，大致分購物中心類和超市類兩個類別。
購物中心類：
1、上游議價能力：較強；
2、潛在進入者：規模效應明顯，商業中心的門店資源是核心資源，進入門檻高；
3、下游議價能力：較強，對客戶議價能力相對較高
4、同業競爭力能力：存在與其他商場的同質化競爭風險
5、客戶成長性：穩步增長，老百姓消費升級下在購物中心板塊的消費水平是在提升的。
6、替代品：弱。購物中心的體驗消費屬性強，貨值高，來自電商的衝擊弱。
超市類：
1、上游議價能力：較強；
2、潛在進入者：弱，主要是由於商超近年實在是越來越差，對外圍資本沒有興趣；
3、下游議價能力：弱，
4、同業競爭力：弱，同質化程度高，客戶轉移成本低
5、客戶成長性：弱，主要是電商消費在分流
6、替代品：強。對超市類極其不利。超市銷售的標準化產品，貨值低，同質化，單個超市的品類少，完全無法與電商競爭，就像大潤發創始人所講“輸給了這個時代”
考察核心是各大業務板塊的營收變化：
2014年：
2015年：
2016年：
2017年：
小結：
購物中心類別業務受消費升級，已經率先觸底回升，其中奧特萊斯板塊上升明顯，超市類別業務受電商衝擊依然在收縮期，但有下降減緩的跡象。
04 公司估值情況：
前文已述，目前處在歷史最低估值區間。
05 關於百聯股份的總結：
1、百聯的淨資產現金價值高，是由其商業模式決定的；
2、百聯的隱蔽資產極高，但只要不是牛市，市場一般都是對其忽略不看；
3、百聯的業務可以分兩大板塊分析：
1）體驗為主，消費升級驅動下的購物中心類（百貨、購物中心、奧特萊斯）：有跡象步入新的增長期；
2）受網購衝擊較大，需要痛苦專項的商超類（大賣場、標準超市）：還在尋求觸底，有講訴趨緩跡象；
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