本來沒打算說這家公司，因為確實是很難劃分到成長股範疇裡面。
公司自成立以來，專注於垃圾焚燒發電業務，並採取積極的市場拓展策略，大力推動區域佈局和市場開發，在全國各地建設運營垃圾焚燒項目。
由於垃圾焚燒發電是資金密集型行業。項目所需前期投入大，一個日處理能力1,000 噸的垃圾焚燒發電廠的資金投入為 4 億元至 6 億元。同時，垃圾焚燒發電項目的投資回收週期較長，一般在 8-12 年。所以一般資金不會介入這樣的長期項目，現在一般的民營企業融資利率都在10%以上的情況下，這種年回報在8%~10%的項目很難吸引介入。
由於垃圾處理涉及到民生工程，所以這種項目主要都是國企或者政府資金來介入。
這樣我們就不難在大股東名單上看到國資的背景。
而在我國垃圾焚燒發電項目通常採用特許經營模式，特許經營期限一般為 25 至30 年。在該模式下，政府有關部門將授予垃圾焚燒發電廠投資者或經營者特許經營權，並免費提供生活垃圾，獲得特許經營權的公司將建設垃圾焚燒發電設施並對處理垃圾收取處理費。由於資源環境的限制，同一地區一般只需要建設 1-2個垃圾焚燒發電項目。
那麼就可以看到這其實就是一個壟斷性經營的好項目，只是由於前期投入資金量比較大，回報週期慢而已。但是對於不差錢的來說就是一個好項目了。因為商業模式足夠穩定，首先城市化進程還在繼續。那麼城市生活的垃圾相對還是比較集中的，那麼這些垃圾總是要處理的。而一般企業在原材料採購方面還是要花錢的，但是在垃圾處理這一行。上游的原材料不僅採購不要成本，免費提供。還可以收取垃圾處理費，焚燒之後在用來發電，上網配售之後還能在賺一次電費。你說是不是好項目？
如果你認為是一個好項目，下面要考慮值不值得買？
公司主要競爭對手為中國光大國際有限公司（00257.HK）、浙江偉明環保股份有限公司（603568.SH）、上海環境集團股份有限公司（601200.SH）、重慶三峰環境產業集團有限公司、深圳市能源環保有限公司及中國錦江環境控股有限公司。
中國光大國際有限公司（00257.HK）在香港上市，目前總市值731億，2017淨利潤35.1億；對應市盈率20倍左右。我們在看一下整個電力行業，水電龍頭長江電力（600900.SH）目前PETTM16.32倍，核電龍頭中國核電（601985.SH）PETTM19.86倍，火電龍頭華能國際（600011.SH）PETTM39.22倍（歷史上長期處於10-20倍）。
如果還不明顯在看一下偉明環保603568.SH）公司從2015年上市到目前為止就是一個估值迴歸的過程。包括2017年上市的上海環境（601200.SH）。
也就是說整體這個行業就是一個估值在10~20倍左右的一個範圍，不管你是火電、水電、核電、還是垃圾焚燒發電。相對來講都是一個大的行業，整體的行業就是這樣，只是細分上面有所不同。那麼綠色動力目前PETTM57倍的估值能不能撐得住呢？靠什麼來支撐？
都知道總市值=淨利潤*估值，如果說估值都是10~20倍這樣的一個水平。那麼就得靠業績來支撐了。那麼我們得了解一下垃圾處理這個行業未來的增長前景在哪裡？
在我國固廢處理主要分為焚燒、填埋、堆肥三種方式。焚燒具有處理效率高、佔地面積小、對環境影響相對較小等優點，是增長最快的細分領域。2004-2016年，我國城市生活垃圾焚燒廠從 54 座增加到 249 座，增長了 3.61 倍。日處理能力從 1.69 萬噸增長到 25.59 萬噸，複合增長率達 25.41%，年實際處理量從 449.00萬噸增長到 7,378.40 萬噸，複合增長率達 26.27%。
相較於發達國家，我國的垃圾焚燒處理佔比仍相對較低。日本在 1998 年城市生活垃圾焚燒處理比例已經達到了 80.4%。挪威、比利時等歐洲國家的垃圾焚燒處理比例均超過了 70.0%。
根據中國固廢網 E20研究院測算，到 2020 年，我國垃圾焚燒處理率將達到 50%，市場投資空間、建設空間約在 1,000 億元左右。
通過行業我們可以瞭解到，其實我國的垃圾處理增長最快的一個階段是2004-2016年，而未來的增長主要是靠城市化進程和存量的空間。所以說未來的增長其實也就每年8%左右。跟GDP基本是保持一致的，如果公司不是靠行業增長就只能是靠自身的擴張了。所以看到公司近幾年的長期借款增長很快從2015年的15個億到2018年的33個億。主要借款用來擴建新的項目。
在垃圾經營性處置領域，公司在中國各地已投入運營項目 11 個，試運營項目 3 個，在建項目 6 個，籌建項目 12 個，具體情況如下：
注：廣東惠州包括惠州填埋場項目和惠州垃圾焚燒發電項目；天津寧河包括寧河秸稈發電項目和寧河生物質發電項目；公司已中標安順市西秀區生活垃圾收運系統項目，但尚未簽署特許經營協議。
因為擴張策略在財報上可以看得很清楚，公司2017年淨利潤就2億，但是財務費用就花掉了1.53億。公司很大一部分利潤都花在了利息支出上，上市後通過股權融資來降低負債成本實施擴張戰略是比較好的選擇。
公司計劃充分利用在垃圾焚燒發電行業的優勢，將業務拓展至國際市場。由於中國的垃圾焚燒發電有著龐大的市場規模，公司過去未曾給予國際市場太多的關注。未來，公司計劃充分利用自身在處理高水分、低熱值垃圾方面的技術優勢，逐步擴充公司的業務至其他亞洲發展中國家。公司已簽訂不具法律約束力的框架協議，擬在馬來西亞、泰國、印度和印尼參與設計和興建垃圾焚燒發電設施。
所以未來預計還會有增資擴股來融資，但是在財務費用沒有大幅降低之前。公司的利潤估計不會有很多人想的那麼好會很快增長。所以我覺得還是按照行業本身的估值來算是比較合理的，也就20倍左右。如果確實看好，那麼公司也是在港股上市的。至少港股才PETTM35倍估值比A股還是要便宜不少的不是嗎？當然這種具有穩定現金流的公司，每年還能有10%的增長。如果估值調整到20倍以下，那還是相當具有吸引力的。
新股上市注意估值風險，好公司並非選擇的唯一條件；只有好公司、好行業、好價格都滿足才是購買的標準！
恭喜你又看完一家公司的投資邏輯！
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