老白乾酒(600559)
多品牌多區域推進
繼續打造河北龍頭優勢
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中金公司 陳文凱
近期，我們與老白乾酒管理層進行了交流，同時追蹤調研了石家莊市區、郊縣白酒市場，核心信息如下：1、公司聚焦次高端、聚焦省內的發展戰略沒有改變，通過市縣分離的渠道精細化管理、冀北薄弱市場的重點培育等方式，繼續做大做深省內市場。2、板城銷售表現突出，與公司既有產品在香型、價位和區域上形成了很好的互補。3、全國名酒加快在河北的渠道下沉，競爭趨於激烈，例如五糧液、水井坊17年底開始在河北縣一級市場加快終端陳列開發。
公司正在成為一家多品牌組合運營的白酒企業，持續打造省內龍頭優勢。在省內通過老白乾、十八酒坊、板城三大品牌的運作，基本能滿足不同價位、不同品牌口感偏好、不同區域的消費者需求，並且能夠較快打開在原薄弱市場的成長空間。營收規模、渠道管理、品牌認可度等綜合優勢不斷強化，顯著領先其他地產酒企，並提升與全國品牌競爭的能力。但是公司也面臨著品牌資源分配、發展戰略重心選擇的挑戰。
在80-150元價位公司也有較大的發展機遇，5年後這一價位省內規模可達到約150億元，增長4-5倍。河北整體白酒消費檔次較低，除較發達的地級市外，大眾宴席白酒消費仍在50-60元價位，以當地小品牌居多，但正在向百元價位升級、向優勢品牌集中，可以滿足面子和品質升級的雙重需求。在聚焦次高端的同時，公司也明確了在檔次較低的市場重點培育百元大單品。
銷售費用率開始下行。除受益規模效應外，公司的費用投放模式真正轉變，渠道逐步通過順價實現利潤，直接的返利逐漸減少。今年開始新產品全部順價銷售，老產品的渠道價差在平穩提升。
建議。微調18/19年收入-0.6%/-0.5%至37.0/46.6億元，由於降低了銷售費用預測，上調歸母淨利潤6.2%/8.0%至3.8/6.3億元。上調目標價至28元(18/19e 49x/30x P/E)，維持推薦，當前股價對應18/19年39x/24x P/E。
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