股價波動大也可能是流動盤太小。
從股價具體走勢看，瘋漲始於5月初。3月29日，愛奇藝以18元/ADS的發行價上市，當日即破發，稍後平穩回覆。5月上旬股價開始躥升，最高單日漲幅達16.58%，成交量亦同步走高。這一趨勢在6月中旬戛然而止，最近5個交易日下跌近30%。
倒退兩個月。4月27日，愛奇藝發佈IPO後的首份季度財報，淨營收49億人民幣，同步增速57%。其中，會員收入與在線廣告收入持均達21億人民幣。淨虧損4億人民幣，相比上年同期的11億大幅縮窄，但運營虧損仍高達11億人民幣。
這段時間內，愛奇藝做了什麼？
根據公開報道和愛奇藝官方提供給時間財經的信息，其主要動作有：開出一家線下私人影院、推出一款VR硬件設備、換了一位董事會成員、召開了一場年度峰會、發佈了一個短視頻品牌、與京東會員權益互通。顯然，這些消息均無法解釋持續一個多月的單邊大幅上漲。
值得一提的是，另外兩隻同期上市的中概視頻業務公司虎牙和嗶哩嗶哩，在同一段時間內，同樣沒有重大消息刺激的情況下，走出了與愛奇藝近乎一致的上漲曲線。國內美股投資者聚集的雪球論壇上，有網友甚至將三者稱為“中概股視頻三傻”。
沒有實質利好消息，一個持續虧損行業的主要玩家，在一個需要燒錢維持市場份額的競爭環境中，相比對手並無顯著優勢的情況下，短期走出氣勢如虹的上升曲線，是黑馬的逆襲還是投資者情緒太樂觀？
業績與估值
單看業績，愛奇藝仍處在虧損狀態。
根據招股書及首季財報，愛奇藝最近三年收入增速較快，從2015年的53.2億人民幣到2017年的173.3億人民幣，其中會員營收的佔比從18%提升到37%。不過由於激烈的行業競爭，內容成本也在提升，導致最近三年來虧損額擴大，淨虧損分別為25.8億、30.7億、37.4億人民幣。
收購構成上，愛奇藝收入主要是會員服務與在線廣告。根據2018首季財報，兩者的收入已經持平，均為21億人民幣。淨虧損4億人民幣，但不考慮一次性損益的經營虧損達11億人民幣。
長視頻虧損的並非愛奇藝一家。由於另外兩家主要競爭對手優酷與騰訊視頻都不是單獨上市公司，營收及利潤具體數據無詳細公開信息。但外界普遍認為，長視頻三大玩家均處於虧損狀態。
愛奇藝最新公佈付費用戶數超6000萬，這一數據與騰訊稍早公佈的6259萬數字接近。另一名競爭對手優酷併入阿里後，更多承擔阿里體系內廣告和流量平臺的角色，已不單獨公佈數據。最近一次公佈付費用戶情況是2016年，為3000萬。愛奇藝CEO龔宇亦公開表示：“付費用戶主要是愛奇藝與騰訊之間的競爭。”
長期關注視頻行業的艾美谷投資研究員李妍認為愛奇藝可能很快實現盈利。根據財報粗略測算，目前愛奇藝付費會員數6000萬，單季度21億元的會員收入，每名會員年均付費140元。假設付費用戶增幅穩定，年底會員數增長到1億，會員收入可達140億，總收入可達300億。“明年大概率可以有一定規模的盈利”。
估值方面，外界通常拿奈飛（Netflix）與愛奇藝做對比。美國投資網站seeking alpha上有分析師認為，相比奈飛，愛奇藝在收入模式和單位用戶價值上，均被低估。
根據他提供的計算方式，Netflix擁有約1.25億訂閱用戶，目前的市值接近1700億美元，單位訂閱用戶價值1360美元。相比之下，愛奇藝有6000萬訂閱用戶，以最新的220億美元市值計算，單位訂閱用戶價值僅有367美元。每個Netflix訂閱用戶的價值是愛奇藝的4倍，並且這還未考慮到愛奇藝的在線廣告業務帶來的收入。
需要提醒的是，兩種粗略測算，都忽略了激烈競爭帶來的行業格局變化問題。如果騰訊視頻和優酷繼續在內容成本上大規模投入，為了維持市場份額，愛奇藝不得不繼續跟進。如此之下，盈利必要要繼續推遲，對標奈飛的估值也只能在三者相加的大盤子內此消彼長。
但從目前的財報業績看，“九大貨幣化手段”中，廣告和付費會員仍然佔據八成以上的營收，其他方式的盈利規模和可持續能力，短期內還難以看到結果。
行業困境與投資者分歧
更糟糕的是，為長視頻而來的用戶，沒有品牌忠誠度，好看的影視劇在哪裡，就會去哪裡，視頻網站本身沒有品牌附加值。巨頭對行業前景的看好，又導致沒有一家公司能把所有的劇買下來，結果是持續的燒錢投入、持續的虧損。花錢買劇，無法建起壁壘。
國內美股投資者聚集的投資論壇上，出於對行業的不同認知，對愛奇藝與奈飛的不同判斷，投資者對愛奇藝的投資價值有分歧極大。
一位自稱“在22.9元以下價格All in了愛奇藝”的網友的理由是，中國互聯網企業開發的國內App中，目前僅有8款月活超過4億，而愛奇藝即位居其中。再加上“從營收和增速來看，愛奇藝市值相對奈飛來說低估了”。反駁者的批評是，兩者營收質量非常不同，單純的對比並無意義。奈飛的營收是單純的會員付費收入，而愛奇藝還要包括與用戶付費的規模類似在線廣告收入。
深圳東方港灣基金互聯網研究員、雪球網友戴維斯信徒更樂觀。他認為長視頻網站燒錢會持續，但內容成本增速會日趨低於營收增速。“爭奪用戶的增量市場，燒錢速度快，會員數普及之後的存量市場，燒錢速度會低於收入增長速度”。
他的理由有兩個。其一，三個玩家背後都是上市公司，燒錢都有壓力，速度會得到控制。其二，未來趨勢是用戶同時購買多家視頻網站的會員，這個習慣形成後，用戶流失比例會比較低。維繫會員成本相比搶奪增量更低。會員數增大後，內容相對成本會更便宜：“同樣一部劇，分發給1億人和分發給4億人，成本差不多，收入卻很不一樣”。
一個用戶購買多家網站會員已經是趨勢。這在愛奇藝的分析師電話會上已有佐證，龔宇曾表示，愛奇藝的會員中，每兩個就有一個購買其他網站的會員。
最樂觀的投資者，立場基於對視頻網站個性化內容優勢的認同、對整個長視頻市場的樂觀，認為“視頻網站取代傳統電視臺的市場是大勢所趨”。但這一觀點遭到不少看空者的嘲笑，一條諷刺語氣的評論是：如果有一天視頻網站取代了電視臺，那你打開所有視頻網站的首頁，個性化將不復存在，因為最重要的位置將都是《新聞聯播》。
愛奇藝八年征程，回看當年的小夥伴起落，足見行業殘酷。視頻行業曾經的老大哥優酷，2011年美股上市後，最高股價超過70美元，但3個月即下跌50%，此後一蹶不振。優酷土豆合併之後，在2016年被阿里收購退市，退市股價只有27.5美元。
曾經行業3甲的酷六，上市後股價長期低迷，甚至跌到1美元以下，最後以1.08元/ADS私有化。其他的幾個小兄弟，六間房早早改行秀場，最新消息是與花椒直播合併。56網被收購後，成為一個視頻自媒體平臺，和它的新東家搜狐視頻一樣，在行業的存在感越來越弱。
終於堅持到最後獨立上市的愛奇藝，能否走出一條不同的路？（北京時間財經 李拜天）
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