19日，小米集團通過官方微博公告稱，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，申請推遲審核公司的CDR發行。
19日，小米集團通過官方微博公告稱，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，申請推遲審核公司的CDR發行。證監會隨後對此予以確認，表示尊重小米的選擇。審核當天突然撤回申請，這頗令市場意外，分析認為，這一方面可能與當下疲弱的市場行情有關，另一方面則可能是各方對小米估值仍有爭議。
6月15日晚間，證監會發布消息稱，小米發行中國存託憑證（CDR）將於6月19日——也是端午假期後的第一個工作日——召開的2018年第88次發行審核委員會工作會議中審核。從首次遞交CDR發行申請到上會，小米僅花了12天時間，而之前被認為是閃電上會的工業富聯從首次遞交IPO申請到上會總共花了35天。小米發行CDR和香港上市齊步走，也被認為是中國資本市場進一步開放的重要標誌。
但是，6月19日一早，小米官方微博發佈消息稱，將分步實施在中國香港和內地的上市計劃，先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。小米官方說，“這是一個艱難的決定”，而對市場而言，這是一個堪比世界盃德國輸給墨西哥的冷門。小米集團表示，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。證監會官網也發出公告回應表示，“尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發審委2018年第88次發審委會議對該公司發行申報文件的審核”。
CDR暫緩的原因
受此消息衝擊，小米概念股週二暴跌，普路通、宇環數控、奧士康等多隻個股早盤即跌停。
有消息稱，小米考慮到境內資本市場環境的不確定性，同時CDR作為一項創新的舉措，為了更有質量的CDR發行，決定CDR暫緩審核，後續將擇機重新啟動；還有消息稱，監管層擔憂小米定價過高。當前，股市行情慘淡，並非小米申請CDR的最佳時間窗口，同時市場也十分擔憂CDR的“抽血效應”。小米推遲CDR申請，意在消除投資者對於小米上市分流大量資金的擔憂，屬於無奈之舉。再者，小米估值過高也是推遲CDR發行進程原因之一，如此巨量IPO市場很難短時間內消化。
在業內人士看來，相較於脆弱的市場環境，複雜的估值和定價因素可能是促使小米集團暫緩CDR的主要原因。在港股方面，小米集團已經通過了港交所的聆訊，6月底會啟動招股。德勤中國表示，新經濟“獨角獸”公司上市可能造成大量市場溢價，小米的不確定性就在於其估值水平，能否保護好投資者是監管機構需要考慮的因素。
值得注意的是，針對創新企業上市試點估值問題，證監會新聞發言人高莉曾表示，合理的估值定價是投資者獲得合理回報的基礎，更是市場穩定運行的基礎。她表示，證監會要求發行人及其主承銷商審慎報價，機構投資者發揮其專業優勢，實現試點創新企業的合理估值和定價。
證監會在日前給小米發行CDR的反饋意見裡，提出多個尖銳問題，要求小米回答。比如，結合公司主要產品、業務實質、收入佔比、利潤來源等，小米現階段定位為“互聯網公司”而非硬件公司是否準確；小米招股書大量引用的資料和數據其客觀性和公正性如何等等。反饋意見還要求小米“使用客觀、平實語言進行描述，刪除具有廣告色彩、浮誇性、恭維性的語言和表述”。一些分析就認為，這些措辭強烈的反饋意見也可能是小米萌生退意的部分原因。
小米延遲CDR發行，具體的原因是商業秘密，市場只能是猜測。但從現實角度而言，小米推遲發行CDR帶來的直接好處可能是，CDR如何定價的問題又可以拖後了。
CDR推動改革
其實，就資本市場建設而言，推出CDR是對A股上市新規改革的一部分。同步於富士康的特事特批，CDR可以說給出了“定向註冊制”的具體操作步驟。DR （depositary receipt，存託憑證）本身是在某一市場發行的，代表境外公司證券的可轉讓憑證，是目前解決企業境外上市的重要方式。對於監管機構而言，在交易方面推動一種障礙較少的方式，將優質企業定向帶入證券市場，其實也就是發行改革。優質的新經濟企業可以通過DR回到A股市場。這既能擴大開放，又能為A股註冊制改革積累經驗，還能增加A股市場的優質標的。
內地A股的發行方式經歷幾次改革，關鍵問題在定價。最早是詢價制度，企業必須有盈利，通過企業盈利計算市盈率，監管部門窗口給出指導意見，新股發行長期不能高過30倍的市盈率。這一制度本身就是靜態的價格管制，屏蔽市場交易可能帶來的波動問題，也天然拒絕了成長型的企業。審批制之下，新股供給少，市盈率又被管控，必然出現資金熱捧，持續追擊，這就有了IPO連板現象。這導致不僅打新成了無風險套利，炒新也成了無風險套利，這帶來了更大的監管壓力。
顯然，必須進一步開放證券市場，才能解決這種不正常的現象，CDR可以說是一個辦法。雖然市場開放很重要，但監管部門仍然希望維持一級市場與二級市場的估值接近，上市後股價穩定，從而做到人人有錢賺，所以CDR仍然採取了一個“定向”管制的機制。以處於焦點中心的小米而言，基石投資人已經認可了雷軍的硬件+互聯網的估值計算。更為市場化的港股市場顯然是目前小米的重點。小米放棄定價機制尚不清晰的CDR，對企業和監管部門而言，其實是雙贏的選擇。
但定價機制的問題依然存在，進一步開放的證券市場的改革到底要怎麼走？是繼續從交易環節入手，還是從准入機制入手？客觀而言，無論做何選擇，必須放棄給發行企業、一級市場、二級市場“安排”一個完美髮行模式的設想，如此才有資本市場真正的市場交易
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