總主筆：申雨田
如果說貿易戰成為了壓垮A股的最後一根羽毛，那麼股票質押風險便成為加速暴跌，惡化整體局面的最大幫兇。
一般來說，股市的估值來自於兩個：
1. 基本面的估值
2. 流動性的溢價
從基本面的估值來說，上證綜指的前瞻市盈率已經回到了2016年初的水平，藍籌的估值經過了2~3月份貿易戰所帶來的暴跌，已經很便宜了，但依舊迎來暴跌。
那麼昨天這一輪A股的暴跌，問題的根源不在於估值過高，而在於流動性折價所致。
要如果要聊到流動性，我們首先必須要了解下面一張圖，也就是的美國實際利率和新興市場走勢的圖表。在下圖中我們可以知道，美國的實際利率和新興市場國家的股市表現成反比，美國實際利率越高，那麼新興國家的股市就會有非常大的利空。
而目前中國內地，香港皆屬於新興市場，尤其是中國的藍籌股在香港有超過50%的權重，港股本身的估值就比A股要低，而港股又處於香港，是受到全球流動性影響最為敏感。港股跌，A股就會唇亡齒寒。
目前美國今年加息四次的概率已經超過50%，美國的實際利率隨著加息在今年開始一直驟升，因此美國實際利率高企，全球流動性收緊，不僅僅是巴西，阿根廷，南非等新興市場股債匯三殺，我們港股也一樣受到壓制，那麼，港股下壓，這首先就是對A股就是一個很大的利空。
除了國外的流動性開始收緊，國內也有三個重要的原因致使流動性稀缺：
1. 由於我國以前表外業務，非標業務大量存在，大批的銀行理財資金會出表之後對接資管平臺，股票資管公司，而這些都是熊市裡充當了股市裡非常大的流動性，而由於我國開始實施了史上最嚴的“資管新規”之後，券商再也不可以作為通道，銀行也開始把表外的資產納入表內，因此表外到期的產品就會被贖回，再也不能滾動續作，未來影子銀行的規模只能下降不能增加，影子銀行資產到期之後必須轉化為貸款或者債券等標準化資產，接受資本充足率的約束。因此資管新規基本上就掐死了本來就稀缺的流動性。
2. 政府在去槓桿的進程中，開始淡化貨幣增速目標，甚至央行直接在貨幣政策報告中寫出了“貨幣低增將是新常態”，雖然廣義貨幣M2的總量在今年5月已經到了174萬億，但事實上如果我們看同比增速的話，只有8.3%，基本上是改革開放至今的最低同比增速，不僅僅股市因為市場上錢緊而低迷，也更因為過去依賴借新還舊的模式，未來越來越難行得通了。 因此，信用收縮之後、越來越多的債務違約，債券流拍便開始提上日程，一時間A股上市公司被“東方園林”的負面效應籠罩，交易謹慎，成交量低迷，流動性稀缺。
3. 在國家去監管，資管新規出臺，5月份社融斷崖腰斬的背景下，各類獨角獸卻開始迴歸，不管監管層如何安撫市場，不管外界如何解讀這個事情，獨角獸對於流動性的抽水是極其明顯的。如果市場上的流動性越來越少，那麼大藍籌的流動性會對小公司的流動性有非常大的虹吸效應。而根據天風證券的觀點，A股現在呈現明顯的馬太效應，25%的頭部公司貢獻了75%的交易額。尾部公司成交額佔比已經降至5.1%，比歷史熊市中還要更低。以後市場的關注度會越來越集中在這些大市值的公司身上，其他中小公司的股價去槓桿的過程可能還持續很長一段時間。這就導致了中小創不僅估值貴，而且還面臨流動性大幅折價的風險。
4. 貿易戰：中美貿易戰繼續深化，而市場開始擔憂由於貿易戰所帶來的出口下滑而最終導致的外匯佔款下降，進而導致基礎貨幣的總供應量下滑。而在長期的趨勢下，RMB匯率加速下滑，從6.3跌到了現在的6.5，不得不說市場一直在擔憂外匯佔款的流失。最終市場也會對資本市場本就稀缺的流動性更加加大了擔憂，貿易戰一出，直接成了壓垮股市的最後一根稻草，造成了本週二的千股跌停。
而外匯佔款的下跌擔憂也最終導致央行加速降準的意願，中國央行也因此最快在本週末實施定向降準，以解凍更多基礎貨幣應對潛在外匯佔款的下滑。
5. 股票質押強平風險。我們來看一則新聞，【$邦訊技術 sz300312$ ：股東1565萬股質押股票違約 已被動減持34萬股】邦訊技術：戴芙蓉女士未能按照協議約定辦理股票質押回購業務，構成違約，6月19日信達證券對戴芙蓉女士質押的股份進行了違約處置，處置股份數量34.3萬股。 截至2018年6月20日，已被動減持34.3萬股，剩餘質押股份數為1565萬股，涉及違約處置的股份數為1565.3萬股，佔公司總股本的 4.89%，後續不排除信達證券對戴芙蓉女士剩餘質押的股份繼續處置。
像邦訊技術這類做了股票質押融資，在A股暴跌之下可能面臨強行平倉風險的企業起碼上千家。只要開始有企業遭到強行平倉，那麼在流動性本就稀缺的股市，恐慌很快就會蔓延，並增加潛在的拋壓，最終惡化A股的暴跌。
過去2015牛市的終結來自於槓桿過大，最終因為股災停止了股指期貨和場外配資；在16---17年又出臺了“減持新規”，大股東減持對市場的拋壓大幅下降，而現在又開始出現了股票質押遭到強平的風險。在過去很長一段時間裡，企業一旦上市，忽悠員工持股，上市公司老總各種蹭熱點，玩高送轉概念等等，最終把股價推高之後，拿“高估”的股票去給券商打折，即便打了折還是高估，所以就拿到了高額的股票質押融資。最後在面臨風險的時候，上市企業不給錢，不還錢，或者還不上錢贖回股票，最終就造成了惡化股災，和風險傳遞的導火索。如果說貿易戰成為了壓垮A股的最後一根羽毛，那麼股票質押風險便成為加速暴跌，惡化整體局面的最大幫兇。
6. IPO不斷擴容，只有上市沒有退市，在交易量稀缺的熊市裡，大量流動性都只追逐藍籌股，而小盤股在缺乏流動性“關愛”，新股不斷擴容，而缺乏退市的機制裡，中小創就只能成為“垃圾收容所”，什麼亂七八糟的企業都能夠上市，並且存活很久。
什麼時候見底？
因為以上6點原因，今年A股的流動性是非常稀缺，也是非常珍貴的。在國內外宏觀和微觀的不利條件下，A股要見底，必須要滿足以下兩個重要的條件：
1. 流動性開始見底回升。
2. A股足夠低估，低估到吸引投資者可以不顧流動性稀缺而開始有意願抄底增倉。
而在目前所羅列的6大流動性乾涸的問題中，目前並沒有任何一個流動性的問題得到解決甚至緩解。那麼我們就只能假設，在流動性繼續稀缺，致使金融資產繼續折價的演繹下，只能依靠藍籌的“低估”去作為大盤指數企穩的定海神針。
樂觀來看，目前藍籌股的估值已經合理，尤其是傳統的央企國企，資產負債率和盈利能力在供給側改革之下大幅回升。那麼如果在目前合理估值之下，因為流動性乾涸，和股票質押強平風險使得大盤向下再跌15%---20%左右，也就是大盤2500點左右，藍籌股低估的吸引力將會大幅凸顯，或許也將成為A股見到歷史大底的徵兆。
因此，下半年股市的風險依舊非常的大，建議離場，留有現金。目前，耐心就是最好的自救與抄底的良藥。即便藍籌低估，其低估的價值也只能使得大盤指數企穩，而一旦流動性問題得以解決，質押強平的風險被大幅解除，A股會有一波非常非常搶眼的反彈，甚至現在的這一波下殺，可以成為A股由熊轉牛的轉折點下的最後一波下殺。
不要死在黎明之前。這句話便是股災3週年祭，A股千股跌停之下的最大的忠告。
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