劉煜輝
中國社會科學院教授，天風證券首席經濟學家
緊縮帶來的債務率和槓桿率階段性上升很正常，這是個要經歷的陣痛。
債務率（債務/GDP）和槓桿率（債務/權益），緊密關聯且又不同一。控制債務率，並不等於債務不增長或者下降，控制債務增長的速度，債務率能保持在一個可持續的軌道中。
但往往現實是這樣的，債務增長減速，但資產價格是由邊際力量決定的，隨著信用減速，資產價格下跌，資產冰凍後信用會加深收縮（金融高度內生化後，信用週期和資產價格週期基本是同一個硬幣的兩面，相互強化自我實現）。隨著資產縮水（軟的），負債是硬的，權益損失，所以前半程槓桿率多半是上升。水分蒸發，擠出減小，成本下降後，如果能轉化為新動能，新週期開始，帶動收入增長恢復，才會見到債務率穩定甚至下降，槓桿率下降則需要更長時間。這是個動態轉化過程，不僅僅是分子分母的靜態變化。
要見到這個動態變化，光靠擠是不夠的，這個過程需要靠推動資源要素大幅度地從政府部門、從資產部門向私人部門、向實業部門轉移，實現要素的重構和生產函數的改造，這就是改革。
相對而言，債務率更容易穩定並下降，槓桿率下降則需要更長的時間。因為資產下跌是軟的，負債卻是硬的，權益要經歷更長時間的受損。比方說，美國債務率在08年泡沫破裂後，破裂當年一年中是上升的，而且上升比較快，27個點。之後各方面反危機出清債務措施實施以後（也可以說是主動去槓桿吧），2011年整體債務率開始穩定並下降（美國非金融部門的債務率2008-2010年還是上升的，2007-2012年美國非金融部門債務率：233.1，254.3，260.4，259.4，260.1，261.1）。但應該講，2009-2010年美國的槓桿率，可能還是上升的，因為這期間美國資產價格調整幅度比較大。
風險提示
信用風險超預期暴露，實體經濟超預期下滑
團隊介紹
宋雪濤 | 宏觀團隊負責人
美國北卡羅來納州立大學經濟學博士，中國金融四十人論壇（CF40）特邀項目研究員，著有多篇學術論文、人民銀行工作論文、CF40系列叢書等。
李雪
牛津大學金融經濟學碩士，主要負責國內宏觀和產業經濟研究。
向靜姝
倫敦商學院碩士，主要負責海外宏觀和大類資產配置研究。曾任Man Group AHL（倫敦）量化分析師。
趙宏鶴
中央財經大學金融學碩士，主要負責貨幣、財政政策和金融市場研究。
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