5月過後股市進入調整；5月PMI顯示工業復甦強勁；金融監管繼續加碼；美國繼續挑起國際貿易爭端。大類資產排序：債券>貨幣>大宗>股票。
摘要
宏觀要聞回顧
- 經濟數據：5月官方製造業PMI為51.9，非製造業PMI為54.9。
- 要聞：美國對中國落實500億美元高科技產品關稅；銀保監會印發《銀行業金融機構聯合授信管理辦法（試行）》；央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回；央行決定適當擴大MLF擔保品範圍。
資產表現回顧
- A股繼續調整，國債波動為主。本週滬深300指數下跌-1.2%，滬深300股指期貨下跌-1.33%；焦煤期貨本週上漲5.07%，鐵礦石主力合約本週上漲1.42%；股份制銀行理財預期收益率下跌-5BP至4.78%，餘額寶7天年化收益率上漲3BP至3.74%；十年國債收益率上行1BP至3.62%，活躍十年國債期貨本週下跌-0.16%。
資產配置建議
- 資產配置排序：債券>貨幣>大宗>股票。以美國為中心的國際資本流動和金融市場波動的趨勢更加清晰。從美國的經濟數據來看，美國經濟增長趨勢依然向好，失業率降低至3.8%，與2000年4月一致，均為1969年以來最低水平，5月平均每小時工資同比增2.7%。從美國的貿易政策來看，繼對中國將實施500億美元高科技及中國製造2025相關產品徵收25%關稅、實施投資限制、對中國個人與先進工業技術出口控制之外，美國對其盟友也挑起貿易爭端，正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅，徵收10%的鋁關稅，引來相關國家和地區的極大反彈和貿易反制措施。今年以來，由美國發起的國際貿易摩擦有愈演愈烈的趨勢，由此可能將對國際經濟復甦的趨勢產生不確定性影響，美國經濟復甦向好並且逐漸與其他國家和地區拉開距離，可能進一步導致美元走強從而導致國際資金迴流美元市場，避險或因此將成為下半年資本市場的關鍵詞。
風險提示：國際貿易摩擦進一步加劇；原油價格繼續上漲。
一週概覽
工業尚好，金融退潮
A股繼續調整，國債波動為主。本週滬深300指數下跌-1.2%，滬深300股指期貨下跌-1.33%；焦煤期貨本週上漲5.07%，鐵礦石主力合約本週上漲1.42%；股份制銀行理財預期收益率下跌-5BP至4.78%，餘額寶7天年化收益率上漲3BP至3.74%；十年國債收益率上行1BP至3.62%，活躍十年國債期貨本週下跌-0.16%。
5月PMI顯示工業復甦內生動力強勁。五月結束，由於海外貿易摩擦升溫加之國內金融監管不放鬆，本週A股市場繼續下跌，大盤股和小盤股估值下降的程度相當。本週央行在公開市場淨投放4100億，跨過5月底之後，繳稅因素影響逐漸消退，R007利率週五回落至3.27%，本週十年國債收益率上行1BP，週五收於3.62%。本週發佈的5月PMI數據明顯超出市場預期，從數據上看，製造業PMI較4月上升0.5個點達到51.9，且生產指數、新訂單指數都明顯回升，原材料購進價格指數、出廠價格指數大體同步上升，產成品庫存明顯下降，反映出工業復甦的內生動力依然強勁。我們認為在工業復甦的帶動下，二季度GDP增速可能超出市場預期。
全球資本市場震盪走弱。股市方面，本週股指一致下跌，領跌指數為創業板指（-5.26%）、萬德全A（-2.77%）、深證成指（-2.67%）和中小板指（-2.67%）；港股方面恆生指數下跌-0.31%，恆生國企指數下跌-0.23%，AH溢價指數下跌-1.85收於118.64；美股方面，標普500指數本週上漲0.49%，納斯達克上漲1.62%。債市方面，本週國內債市整體震盪調整，中債總財富指數本週微跌-0.02%，國債指數下跌-0.13%，信用債指數微跌-0.02%，金融債指數微漲0.01%；十年美債利率本週下跌-4BP，收於2.89%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率上漲3BP，週五收於3.74%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-0.66%，收於1297.9美元/盎司；NYMEX原油期貨下跌-2.65%，收於65.71美元/桶；CBOT大豆下跌-1.94%；LME鋁上漲1.43%，LME銅上漲0.68%；SHFE螺紋鋼上漲4.74%。美元指數下跌-0.08%收於94.2。VIX指數上行至13.46。美元指數經過前期快速上漲之後，本週略有調整，但美債收益率仍小幅下降，預計伴隨著海外貿易摩擦升溫，如果影響到全球經濟復甦的趨勢，預計美元走強的趨勢仍將繼續。
要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）
- 中國5月官方製造業PMI為51.9，高於上月和上年同期0.5和0.7個百分點，為2017年10月以來的高點，製造業擴張步伐加快。中國5月官方非製造業PMI為54.9，比上月上升0.1個百分點，非製造業總體延續穩中有升的發展勢頭；綜合PMI產出指數為54.6，高於上月0.5個百分點，繼續位於臨界點以上。
【評：5月PMI表現超出市場預期，經濟復甦內生動力強勁】
- 中央在中國科學院第十九次院士大會、中國工程院第十四次院士大會上強調，要優先培育和大力發展一批戰略性新興產業集群，推進互聯網、大數據、人工智能同實體經濟深度融合，推動製造業產業模式和企業形態根本性轉變，促進我國產業邁向全球價值鏈中高端。
【評：繼續鼓勵和推進創新和科研】
- 中共中央政治局召開會議，審議《鄉村振興戰略規劃(2018-2022年)》和《關於打贏脫貧攻堅戰三年行動的指導意見》。會議要求，各級黨委和政府要提高思想認識，真正把實施鄉村振興戰略擺在優先位置，把黨管農村工作的要求落到實處，把堅持農業農村優先發展的要求落到實處。
【評：政治局會議強調繼續推進三大攻堅戰和脫貧攻堅】
- 美國白宮宣佈，將對500億美元從中國進口的包括高科技以及與中國製造2025相關的產品徵收25%關稅，最終徵稅名單將在6月15日宣佈，並在隨後開始徵收關稅。此外，投資限制、對中國個人與先進工業技術出口控制等規定將在6月30日公佈。中國商務部發布消息稱，5月30日下午，美方經貿磋商工作團隊已抵達北京；未來幾天內，美方50餘人的團隊將與中方團隊就具體落實中美雙方聯合聲明共識展開磋商。
【評：美國繼續對中國發起貿易摩擦】
- 在外交部河北雄安新區全球推介活動上的講話中，河北省省長許勤表示，重點發展的產業包括新一代信息技術產業，比如人工智能、區塊鏈等；運用大數據、區塊鏈、人工智能等新技術，規劃建設深度學習、自我優化的雄安智能城市大腦。
【評：雄安新區對外發布重點發展產業方向】
- 商務部：中國將在6月30日前宣佈外商投資負面清單，除已經宣佈的金融、汽車等領域開放舉措之外，還將在能源、資源、基礎設施、商貿流通、專業服務等領域取消或者放寬外資限制。
【評：中國對外開放將進一步擴大】
- 國務院常務會議：確定進一步積極有效利用外資措施，7月1日前完成修訂外商投資准入負面清單，積極引入境外投資者參與原油、鐵礦石等期貨交易，支持外資金融機構更多參與地方政府債承銷；7月1日起進一步降低日用消費品進口關稅。
【評：國務院常務會議決定進一步降低日用消費品進口關稅】
- 央行行長易綱：中國金融領域還有較大的進一步開放空間，進一步對內對外開放是今後一段時間的工作重點；金融業對外對內開放和匯率形成機制、資本項下可兌換要共同推進，形成三駕馬車；金融要堅持持牌經營，無論內資、外資，做業務之前都要取得相應牌照。
【評：金融業對外開放將繼續擴大】
- 銀保監會對《中華人民共和國外資保險公司管理條例實施細則》公開徵求意見。外國保險公司與中國的公司、企業合資在中國境內設立的合資壽險公司，外資比例不得超過公司總股本的51%。
【評：保險行業加快對外資機構開放】
- 國務院關稅稅則委員會發布公告稱，自7月1日起，降低部分進口日用消費品的最惠國稅率，涉及1449個稅目；因最惠國稅率調整，自7月1日起，取消210項進口商品最惠國暫定稅率，其餘商品最惠國暫定稅率繼續實施。
- 財政部、稅務總局等聯合發文，2018年7月1日至2021年6月30日，對購置掛車減半徵收車輛購置稅。
- 財政部印發《關於將服務貿易創新發展試點地區技術先進型服務企業所得稅政策推廣至全國實施的通知》指出，自2018年1月1日起，對經認定的技術先進型服務企業（服務貿易類），減按15%的稅率徵收企業所得稅。
【評：減稅政策持續出臺】
- 據新浪，銀保監會創新部主任李文紅表示，銀保監會與人民銀行等相關部門密切配合，正在根據資管新規的總體要求，抓緊推進《銀行理財業務監管辦法》的制定工作，準備作為配套細則適時發佈實施；要杜絕以金融創新或技術創新名義，在沒有獲得金融業務資質的情況下進行非法集資或開展非法金融業務。
【評：資管新規相關配套管理辦法或將陸續出臺】
- 21世紀經濟報道：據悉，央行、證監會等監管部門正在就貨幣基金的互聯網銷售、以及T+0贖回提現業務醞釀新的政策要求，且距離下發日日益臨近。新規中，監管層擬將單隻基金單日贖回上限設定至1萬元。新規還將對貨幣基金的“直銷代辦”、“排他性競爭”等市場亂象予以約束。
【評：貨基監管政策要求或將出臺】
- 央行決定適當擴大MLF擔保品範圍，新納入中期借貸便利擔保品範圍的有：不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券），優質的小微企業貸款和綠色貸款。
【評：央行擴大MLF擔保品範圍將刺激二級市場相關債券的交易】
- 央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回的指導意見，提出強化持牌經營要求，對T+0贖回提現業務行限額管理。
【評：監管對貨基T+0贖回業務收緊】
- 銀保監會印發《銀行業金融機構聯合授信管理辦法（試行）》，旨在抑制多頭融資、過度融資行為。辦法明確，在3家以上銀行業金融機構有融資餘額，且融資餘額合計在50億元以上的企業，銀行業金融機構應建立聯合授信機制。對在3家以上的銀行業金融機構有融資餘額，且融資餘額合計在20~50億元之間的企業，銀行業金融機構可自願建立聯合授信機制。
【評：聯合授信管理辦法或從銀行業金融機構入手收緊部分實體企業槓桿過度】
大類資產表現
A股：進入調整和避險模式
彈性品種跌幅加深。本週市場指數整體下跌，領跌的指數包括創業板指（-5.26%）、中證1000（-4.55%）、中證500（-3.93%），跌幅靠後的包括中證100（-0.34%）、上證50（-0.53%）、上證紅利（-0.73%）。行業方面，本週領漲的指數包括食品飲料（5.59%）、餐飲旅遊（5.12%）、家電（1.53%），領跌的指數包括國防軍工（-6.87%）、通信（-5.69%）、電力設備（-5.55%）。本週主題指數全面下跌，領跌的指數為高送轉指數（-9.44%）、次新股指數（-9.32%）、PM2.5指數（-8.56%），跌幅較小的指數為白馬股指數（-0.25%）、保底增持指數（-1.4）、新零售指數（-1.75%）。從本週市場表現來看，資金集中湧入市場預期較為一致的避險板塊，消費類行業絕對錶現較好，權重股指數相對錶現較好。
- 北斗導航 | 從權威渠道獨家獲悉，中國北斗衛星導航產品檢測認證聯盟日前舉辦了“北斗衛星導航產品認證試點工作推進會”，正式啟動對包括芯片、終端產品、信息系統、運營服務在內的北斗衛星導航產品和服務的認證試點工作。
- 雄安新區| 外交部和河北省人民政府於5月28日15:30舉行外交部河北雄安新區全球推介活動，主題是“新時代的中國：雄安探索人類發展的未來之城”。
- 數字中國 | 在貴陽舉行的2018年中國國際大數據產業博覽會，傳遞出數字中國建設發展的新節奏。隨著信息基礎設施建設快速推進、人工智能創新驅動、工業互聯網加速發展，越來越多的企業參與到“智慧社會”建設中來，數字中國戰略的實現路徑也在實踐中變得越發清晰。
- 特斯拉 | 據媒體報道，特斯拉汽車公司近日推出了超級充電站網絡更新地圖，以展示2018年至2019年超級充電站網絡的擴張計劃。更新圖上顯示，大多數計劃建造的超級充電站主要位於北美、歐洲和中國。此外，特斯拉改變了新充電站投入使用的時間框架，具體到2018年夏季或秋季。
- 螞蟻金服 | 據報道，五名直接知情的消息人士稱，螞蟻金服最新一輪融資已結案，募資100億美元。這輪融資對螞蟻金服的估值達1500億美元。在2016年4月進行的先前融資中，對螞蟻金服估值約為600億美元。
- 智能物流 | 2018中國快遞行業（國際）發展大會召開。產業鏈上下游企業進一步合作創新，在電子商務、生物醫藥、製造業、農業、跨境合作等眾多領域進行了12場簽約。
- A股入摩 | 6月1日，A股正式納入MSCI新興市場指數。近一個月來，北上資金持續流入MSCI成分股。Wind數據顯示，5月份北上資金累計淨流入達到544.59億元，為滬港通開通以來單月資金淨流入的最高紀錄。其中，滬股通流入287.9億元，深股通流入256.69億元。
- 鄉村振興 | 5月31日，中共中央政治局召開會議審議《鄉村振興戰略規劃（2018－2022年）》和《關於打贏脫貧攻堅戰三年行動的指導意見》，並明確提出“鄉村振興戰略規劃（2018－2022年）細化實化工作重點和政策措施，部署若干重大工程、重大計劃、重大行動，形成了今後5年落實中央一號文件的政策框架”。
債券：市場或在期待再一次降準
信用利差快速下行。十年期國債收益率週五收於3.62%，較上週五上行1BP，十年國開債收益率週五收於4.42%，較上週五上行2BP。十年美債本週收益率下行-4BP至2.89%。雖然本週信用債表現較好，但週五出臺的聯合授信文件和央行擴大MLF抵押品文件或將導致信用債內部發生分化，高等級信用債未來或也將發生內部分化。本週期限利差下行-3BP至0.46，信用利差下行-12BP至1.29。
本週央行公開市場淨投放4100億元。本週央行在公開市場投放逆回購7800億元，同時逆回購到期3700億元，淨投放4100億元。從R007利率的走勢來看，度過5月底之後，即快速回到3.27%。下週公開市場將有5000億逆回購資金、4980億MLF資金到期。市場對於央行是否將實施下一次降準寄予一定期待，我們認為即便貨幣政策可能有放鬆，但並不改變資金利率當前在3%上下浮動的區間，也不會改變信貸市場緊平衡的狀態。
- 據21世紀經濟報道，接近交易商協會人士稱，不存在城投債暫緩發行情況，協會只是根據信息披露要求，個別企業正在進行發行前重大事項排查，符合國家政策要求和“六真原則”的企業註冊發行都正常推進，不存在暫緩的情況。
- 中國基金報稱，隨著債市風險繼續發酵，債券基金髮行遇冷。數據顯示，5月份債基平均募集規模僅為4.93億份，創16個月新低。
- 央行：5月對金融機構開展SLF操作共347.6億元，5月末SLF餘額為227.6億元；開展MLF操作共1560億元，5月末MLF餘額為40170億元；對國開行、進出口行、農發行淨增加PSL共801億元，5月末PSL餘額為31247億元。
大宗商品：受工業復甦提振走強
5月PMI超出市場預期，工業復甦內生強勁。本週商品期貨指數上漲2.34%。從各類商品期貨指數來看，本週漲幅較大的大宗商品為煤焦鋼礦（5.18%）、能源（4.63%）、非金屬建材（4.39%），僅穀物（-0.32%）、化工（-0.05%）下跌。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有動煤（7.34%）、焦煤（6.6%）、滬錫（5.64%），跌幅靠前的則有早稻（-8.43%）、膠板（-3.3%）、滬鉛（-1.35%）。5月製造業PMI較4月上升0.5個百分點，工業復甦內生動力強勁超預期，帶動期貨市場走強。
- 甘肅省工信委等五部門下發通知，明確今年將以鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁等行業為重點，通過嚴格常態化執法和強制性標準實施，促使一批能耗、環保、安全、技術達不到標準和生產不合格產品或淘汰類產能依法依規關停退出。
- 在政策調控消息對市場形成短時間衝擊後，國內動力煤期貨價格已迅速掉頭上漲，近3個交易日累計漲逾7%。雖尚未進入6月，但目前南方地區持續高溫，加之水電啟動率偏低等因素，導致沿海六大電廠日耗已突破75萬噸高位，動力煤夏旺季已提前來臨。
- 上期所理事長姜巖：今年將完善交易商制度，做精做細現有產品，儘快上市保稅380燃料油、20號膠、紙漿期貨，推進天然氣、成品油等能源期貨開發。
- 山西國土廳等六部門下發通知，要求各地全程跟進、動態落實保護區核查意見加快煤層氣探礦權辦理。
- 5月鋼鐵行業PMI指數為50.6%，環比回落1.1個百分點。5月份鋼鐵產量增加，訂單增速放緩，鋼鐵企業加緊出貨，市場進入調整狀態。
- 據調查，歐佩克成員國5月減產執行率為163%，4月為166%。
- 伊泰、蒙泰、滿世、力量、興隆、聚祥、九赫等地方重點煤炭企業已在上游組織平價煤炭近300萬噸，將以接近長協的價格投放港口市場，滿足電力企業的夏季消費需求，實現“煤電共贏”。
- 鄭商所5月期貨市場成交額大增2.6倍至6.2萬億元，蘋果期貨佔據半壁江山。蘋果期貨當月行情火爆，屢現天量成交。
貨幣類：監管走出了第一步
貨幣基金的監管從T+0入手。本週餘額寶7天年化收益率回升3BP至3.74%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-5BP至4.78%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.06%。週五央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回的指導意見，提出強化持牌經營要求，對T+0贖回提現業務行限額管理。我們認為這只是監管對貨幣基金類產品加強監管的第一步，監管的最終目的是要將貨幣類產品與存款加以明顯區分，從而改善當前存款大量向貨幣基金類產品流失的趨勢。
外匯：人民幣對美元繼續貶值
人民幣兌美元中間價本週上升211BP，至6.4078。本週人民幣對美元中間價走弱，主要貨幣中，本週人民幣對蘭特（1.82%）、盧布（0.95%）、英鎊（0.31%）、加元（0.11%）升值，對瑞郎（-1.03%）、日元（-0.85%）、韓元（-0.57%）、美元（-0.33%）、林吉特（-0.31%）、澳元（-0.25%）、歐元（-0.18%）貶值。本週美元指數小幅走弱，周下跌-0.08%至94.2。從海外的情況來看，本週美國經濟數據超預期的好，其中失業率下降至3.8%，且小時工資增速小幅高於市場預期，我們認為美元迴流的趨勢沒有改變，雖然海外貿易摩擦升溫的跡象明顯，但美國經濟趨勢相對較好，支持美元走強。
- 中國經濟50人論壇成員管濤表示，匯率浮動期間還有其他兩塊內容，一塊要發展外匯市場，下一步還要進一步增加外匯市場的交易主體。還有一塊很重要的改革就是理順外匯國際關係。
- 外管局：2018年深化外匯管理改革推動金融市場雙向開放，穩妥有序推進人民幣資本項目可兌換；要維護外匯市場穩定，防範跨境資本流動風險。
港股：港股通資金持續回撤
海外生波，港股首當其衝。本週恆指下跌-0.31 %，恆生國企指數下跌-0.23%，恆生AH溢價指數下跌-1.85收於118.64。行業方面分化明顯，領漲行業包括能源業（4.42%）、公用事業（0.39%）、消費品製造業（0.28%），領跌行業包括電訊業（-2.23%）、原材料業（-1.64%）、金融業（-1.17%）。本週南下資金流出-29.93億元，隨著海外貿易摩擦出現升溫跡象，預計對港股的衝擊將加大。
- IMF：中國2018年經濟增速料放緩至6.6%，到2023年將進一步放緩至5.5%；更快的開放步伐將有助於提高中國經濟增速且有益於全球經濟；中國改革在幾個關鍵領域取得進展，但信貸增長依然過快。
- 世界銀行：維持中國2018年GDP增速預期在6.5%不變，2019年增速預期為6.3%；中國面臨的外部風險已經變得更加突出；預計中國經濟增速將逐步放緩，政策收緊和貿易增速放緩構成拖累。
- 美國正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅，徵收10%的鋁關稅。歐盟委員會主席容克：歐盟將對美國鋼鋁關稅採取報復性行動，將在未來幾個小時直接引進再平衡措施。墨西哥經濟部長：墨西哥將對美國鋼鋁關稅施加同等的報復措施。加拿大外長Freeland：加拿大將針對鋼鋁徵收附加性關稅，自7月1日開始生效。
- 美聯儲褐皮書稱，大部分地方聯儲的薪資增幅仍然溫和，就業人口也溫和增加。許多企業上調薪資和薪酬計劃。勞動力市場仍然緊俏。部分地方聯儲報告稱，零售商傳遞更高的物價。過半的地方聯儲稱，製造業擴張。短期經濟增長前景“大體向好”。
- 美聯儲理事會3-0票批准就改革沃克爾監管規則徵求公眾意見。美聯儲和美國聯邦監管機構稱，將設法放寬銀行業在自營交易方面的限制，提議將削減40家最活躍銀行所面臨的最嚴厲的要求，並在監管方面對小型銀行減負。提議放寬對銀行在對沖、做市和承包豁免方面的要求。
- 美國商務部：就進口汽車232調查徵求行業、利益團體的意見，截至日期為6月22日，反駁意見截止日期為7月6日；7月19-20日將舉行聽證會。
- 據日經新聞，草案顯示，日本政府將按計劃上調消費稅。
- 意大利央行行長Visco：意大利必須進行改革；國內債務水平高企，意大利距離失去國際信任僅一步之遙。穆迪：意大利政治危機加劇，可能在秋季大選；不太可能在近期上調意大利評級；若下一屆意大利政府無法把公共債務比例帶回至可持續水平，則意大利評級可能被下調。
- 美國一季度實際GDP修正值年化季環比增2.2%，預期增2.3%，初值增2.3%，去年四季度增2.9%；一季度個人消費支出（PCE）修正值年化季環比增1%，預期增1.2%，初值增1.1%；一季度核心個人消費支出物價指數年化季環比修正值2.3%，預期2.5%，初值2.5%。
- 美國5月非農新增就業人數22.3萬，預期18.8萬，前值由16.4萬修正為15.9萬，3月由13.5萬修正為15.5萬；失業率3.8%，與2000年4月一致，均為1969年以來最低水平，預期3.9%，前值3.9%；5月平均每小時工資同比增2.7%，預期增2.6%，前值增2.6%。
- 德國央行行長魏德曼：美國關稅對歐盟經濟的直接影響有限；貿易爭端是經濟發展的重大風險；貿易衝突的升級將增加消費者和企業的不確定性。
- 歐盟委員會主席容克：歐盟沒有面臨新的債務危機；雖然意大利政局動盪，但歐元不會出現的新的危機；意大利不應該抱怨歐盟的緊縮政策；在經濟增長和穩定條約的幫助下，意大利有更多支出空間。
下週大類資產配置建議
5月PMI顯示工業企業復甦內生動力強勁。5月官方製造業PMI為51.9，為2017年10月以來的高點，5月官方非製造業PMI為54.9，比上月上升0.1個百分點，綜合PMI產出指數為54.6，高於上月0.5個百分點，繼續位於臨界點以上。5月PMI數據明顯超出市場預期，從數據上看，製造業PMI較4月上升0.5個點達到51.9，且生產指數、新訂單指數都明顯回升，原材料購進價格指數、出廠價格指數大體同步上升，產成品庫存明顯下降，反映出工業復甦的內生動力依然強勁。非製造業PMI指數也維持在較高水平，反映出非製造業的發展趨勢持續向好。我們認為在工業復甦的帶動下，二季度GDP增速可能超出市場預期。
海外貿易摩擦升級，國內金融監管不松。海外方面，本週美國正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅，徵收10%的鋁關稅，引起上述國家和地區的較大反彈，同時G7財長會議反映出發達國家集團之間的矛盾在逐步加深，海外貿易摩擦升溫可能引起國際經濟復甦趨勢的變化，進而影響國內的進出口增速。另外意大利政局不穩導致歐洲經濟復甦趨勢存疑，已經一定程度反映在了金融市場上。國內方面，一方面減稅政策仍在加速落地，另一方面金融監管仍在逐步收緊，包括銀保監會印發《銀行業金融機構聯合授信管理辦法（試行）》和央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回。
海外生波。以美國為中心的國際資本流動和金融市場波動的趨勢更加清晰。從美國的經濟數據來看，美國經濟增長趨勢依然向好，失業率降低至3.8%，與2000年4月一致，均為1969年以來最低水平，5月平均每小時工資同比增2.7%。從美國的貿易政策來看，繼對中國將實施500億美元高科技及中國製造2025相關產品徵收25%關稅、實施投資限制、對中國個人與先進工業技術出口控制之外，美國對其盟友也挑起貿易爭端，正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅，徵收10%的鋁關稅，引來相關國家和地區的極大反彈和貿易反制措施。今年以來，由美國發起的國際貿易摩擦有愈演愈烈的趨勢，由此可能將對國際經濟復甦的趨勢產生不確定性影響，美國經濟復甦向好並且逐漸與其他國家和地區拉開距離，可能進一步導致美元走強從而導致國際資金迴流美元市場，避險或因此將成為下半年資本市場的關鍵詞。我們維持大類資產配置順序：債券>貨幣>大宗>股票。
風險提示：國際貿易摩擦進一步加劇；原油價格繼續上漲。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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