5月过后股市进入调整；5月PMI显示工业复苏强劲；金融监管继续加码；美国继续挑起国际贸易争端。大类资产排序：债券>货币>大宗>股票。
摘要
宏观要闻回顾
- 经济数据：5月官方制造业PMI为51.9，非制造业PMI为54.9。
- 要闻：美国对中国落实500亿美元高科技产品关税；银保监会印发《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》；央行与证监会发布进一步规范货币市场基金在互联网销售和赎回；央行决定适当扩大MLF担保品范围。
资产表现回顾
- A股继续调整，国债波动为主。本周沪深300指数下跌-1.2%，沪深300股指期货下跌-1.33%；焦煤期货本周上涨5.07%，铁矿石主力合约本周上涨1.42%；股份制银行理财预期收益率下跌-5BP至4.78%，余额宝7天年化收益率上涨3BP至3.74%；十年国债收益率上行1BP至3.62%，活跃十年国债期货本周下跌-0.16%。
资产配置建议
- 资产配置排序：债券>货币>大宗>股票。以美国为中心的国际资本流动和金融市场波动的趋势更加清晰。从美国的经济数据来看，美国经济增长趋势依然向好，失业率降低至3.8%，与2000年4月一致，均为1969年以来最低水平，5月平均每小时工资同比增2.7%。从美国的贸易政策来看，继对中国将实施500亿美元高科技及中国制造2025相关产品征收25%关税、实施投资限制、对中国个人与先进工业技术出口控制之外，美国对其盟友也挑起贸易争端，正式宣布对加拿大、墨西哥和欧盟征收25%的钢铁关税，征收10%的铝关税，引来相关国家和地区的极大反弹和贸易反制措施。今年以来，由美国发起的国际贸易摩擦有愈演愈烈的趋势，由此可能将对国际经济复苏的趋势产生不确定性影响，美国经济复苏向好并且逐渐与其他国家和地区拉开距离，可能进一步导致美元走强从而导致国际资金回流美元市场，避险或因此将成为下半年资本市场的关键词。
风险提示：国际贸易摩擦进一步加剧；原油价格继续上涨。
一周概览
工业尚好，金融退潮
A股继续调整，国债波动为主。本周沪深300指数下跌-1.2%，沪深300股指期货下跌-1.33%；焦煤期货本周上涨5.07%，铁矿石主力合约本周上涨1.42%；股份制银行理财预期收益率下跌-5BP至4.78%，余额宝7天年化收益率上涨3BP至3.74%；十年国债收益率上行1BP至3.62%，活跃十年国债期货本周下跌-0.16%。
5月PMI显示工业复苏内生动力强劲。五月结束，由于海外贸易摩擦升温加之国内金融监管不放松，本周A股市场继续下跌，大盘股和小盘股估值下降的程度相当。本周央行在公开市场净投放4100亿，跨过5月底之后，缴税因素影响逐渐消退，R007利率周五回落至3.27%，本周十年国债收益率上行1BP，周五收于3.62%。本周发布的5月PMI数据明显超出市场预期，从数据上看，制造业PMI较4月上升0.5个点达到51.9，且生产指数、新订单指数都明显回升，原材料购进价格指数、出厂价格指数大体同步上升，产成品库存明显下降，反映出工业复苏的内生动力依然强劲。我们认为在工业复苏的带动下，二季度GDP增速可能超出市场预期。
全球资本市场震荡走弱。股市方面，本周股指一致下跌，领跌指数为创业板指（-5.26%）、万德全A（-2.77%）、深证成指（-2.67%）和中小板指（-2.67%）；港股方面恒生指数下跌-0.31%，恒生国企指数下跌-0.23%，AH溢价指数下跌-1.85收于118.64；美股方面，标普500指数本周上涨0.49%，纳斯达克上涨1.62%。债市方面，本周国内债市整体震荡调整，中债总财富指数本周微跌-0.02%，国债指数下跌-0.13%，信用债指数微跌-0.02%，金融债指数微涨0.01%；十年美债利率本周下跌-4BP，收于2.89%。万得货币基金指数本周上涨0.06%，余额宝7天年化收益率上涨3BP，周五收于3.74%。期货市场方面，COMEX黄金下跌-0.66%，收于1297.9美元/盎司；NYMEX原油期货下跌-2.65%，收于65.71美元/桶；CBOT大豆下跌-1.94%；LME铝上涨1.43%，LME铜上涨0.68%；SHFE螺纹钢上涨4.74%。美元指数下跌-0.08%收于94.2。VIX指数上行至13.46。美元指数经过前期快速上涨之后，本周略有调整，但美债收益率仍小幅下降，预计伴随着海外贸易摩擦升温，如果影响到全球经济复苏的趋势，预计美元走强的趋势仍将继续。
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）
- 中国5月官方制造业PMI为51.9，高于上月和上年同期0.5和0.7个百分点，为2017年10月以来的高点，制造业扩张步伐加快。中国5月官方非制造业PMI为54.9，比上月上升0.1个百分点，非制造业总体延续稳中有升的发展势头；综合PMI产出指数为54.6，高于上月0.5个百分点，继续位于临界点以上。
【评：5月PMI表现超出市场预期，经济复苏内生动力强劲】
- 中央在中国科学院第十九次院士大会、中国工程院第十四次院士大会上强调，要优先培育和大力发展一批战略性新兴产业集群，推进互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合，推动制造业产业模式和企业形态根本性转变，促进我国产业迈向全球价值链中高端。
【评：继续鼓励和推进创新和科研】
- 中共中央政治局召开会议，审议《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》和《关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》。会议要求，各级党委和政府要提高思想认识，真正把实施乡村振兴战略摆在优先位置，把党管农村工作的要求落到实处，把坚持农业农村优先发展的要求落到实处。
【评：政治局会议强调继续推进三大攻坚战和脱贫攻坚】
- 美国白宫宣布，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与中国制造2025相关的产品征收25%关税，最终征税名单将在6月15日宣布，并在随后开始征收关税。此外，投资限制、对中国个人与先进工业技术出口控制等规定将在6月30日公布。中国商务部发布消息称，5月30日下午，美方经贸磋商工作团队已抵达北京；未来几天内，美方50余人的团队将与中方团队就具体落实中美双方联合声明共识展开磋商。
【评：美国继续对中国发起贸易摩擦】
- 在外交部河北雄安新区全球推介活动上的讲话中，河北省省长许勤表示，重点发展的产业包括新一代信息技术产业，比如人工智能、区块链等；运用大数据、区块链、人工智能等新技术，规划建设深度学习、自我优化的雄安智能城市大脑。
【评：雄安新区对外发布重点发展产业方向】
- 商务部：中国将在6月30日前宣布外商投资负面清单，除已经宣布的金融、汽车等领域开放举措之外，还将在能源、资源、基础设施、商贸流通、专业服务等领域取消或者放宽外资限制。
【评：中国对外开放将进一步扩大】
- 国务院常务会议：确定进一步积极有效利用外资措施，7月1日前完成修订外商投资准入负面清单，积极引入境外投资者参与原油、铁矿石等期货交易，支持外资金融机构更多参与地方政府债承销；7月1日起进一步降低日用消费品进口关税。
【评：国务院常务会议决定进一步降低日用消费品进口关税】
- 央行行长易纲：中国金融领域还有较大的进一步开放空间，进一步对内对外开放是今后一段时间的工作重点；金融业对外对内开放和汇率形成机制、资本项下可兑换要共同推进，形成三驾马车；金融要坚持持牌经营，无论内资、外资，做业务之前都要取得相应牌照。
【评：金融业对外开放将继续扩大】
- 银保监会对《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》公开征求意见。外国保险公司与中国的公司、企业合资在中国境内设立的合资寿险公司，外资比例不得超过公司总股本的51%。
【评：保险行业加快对外资机构开放】
- 国务院关税税则委员会发布公告称，自7月1日起，降低部分进口日用消费品的最惠国税率，涉及1449个税目；因最惠国税率调整，自7月1日起，取消210项进口商品最惠国暂定税率，其余商品最惠国暂定税率继续实施。
- 财政部、税务总局等联合发文，2018年7月1日至2021年6月30日，对购置挂车减半征收车辆购置税。
- 财政部印发《关于将服务贸易创新发展试点地区技术先进型服务企业所得税政策推广至全国实施的通知》指出，自2018年1月1日起，对经认定的技术先进型服务企业（服务贸易类），减按15%的税率征收企业所得税。
【评：减税政策持续出台】
- 据新浪，银保监会创新部主任李文红表示，银保监会与人民银行等相关部门密切配合，正在根据资管新规的总体要求，抓紧推进《银行理财业务监管办法》的制定工作，准备作为配套细则适时发布实施；要杜绝以金融创新或技术创新名义，在没有获得金融业务资质的情况下进行非法集资或开展非法金融业务。
【评：资管新规相关配套管理办法或将陆续出台】
- 21世纪经济报道：据悉，央行、证监会等监管部门正在就货币基金的互联网销售、以及T+0赎回提现业务酝酿新的政策要求，且距离下发日日益临近。新规中，监管层拟将单只基金单日赎回上限设定至1万元。新规还将对货币基金的“直销代办”、“排他性竞争”等市场乱象予以约束。
【评：货基监管政策要求或将出台】
- 央行决定适当扩大MLF担保品范围，新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。
【评：央行扩大MLF担保品范围将刺激二级市场相关债券的交易】
- 央行与证监会发布进一步规范货币市场基金在互联网销售和赎回的指导意见，提出强化持牌经营要求，对T+0赎回提现业务行限额管理。
【评：监管对货基T+0赎回业务收紧】
- 银保监会印发《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》，旨在抑制多头融资、过度融资行为。办法明确，在3家以上银行业金融机构有融资余额，且融资余额合计在50亿元以上的企业，银行业金融机构应建立联合授信机制。对在3家以上的银行业金融机构有融资余额，且融资余额合计在20~50亿元之间的企业，银行业金融机构可自愿建立联合授信机制。
【评：联合授信管理办法或从银行业金融机构入手收紧部分实体企业杠杆过度】
大类资产表现
A股：进入调整和避险模式
弹性品种跌幅加深。本周市场指数整体下跌，领跌的指数包括创业板指（-5.26%）、中证1000（-4.55%）、中证500（-3.93%），跌幅靠后的包括中证100（-0.34%）、上证50（-0.53%）、上证红利（-0.73%）。行业方面，本周领涨的指数包括食品饮料（5.59%）、餐饮旅游（5.12%）、家电（1.53%），领跌的指数包括国防军工（-6.87%）、通信（-5.69%）、电力设备（-5.55%）。本周主题指数全面下跌，领跌的指数为高送转指数（-9.44%）、次新股指数（-9.32%）、PM2.5指数（-8.56%），跌幅较小的指数为白马股指数（-0.25%）、保底增持指数（-1.4）、新零售指数（-1.75%）。从本周市场表现来看，资金集中涌入市场预期较为一致的避险板块，消费类行业绝对表现较好，权重股指数相对表现较好。
- 北斗导航 | 从权威渠道独家获悉，中国北斗卫星导航产品检测认证联盟日前举办了“北斗卫星导航产品认证试点工作推进会”，正式启动对包括芯片、终端产品、信息系统、运营服务在内的北斗卫星导航产品和服务的认证试点工作。
- 雄安新区| 外交部和河北省人民政府于5月28日15:30举行外交部河北雄安新区全球推介活动，主题是“新时代的中国：雄安探索人类发展的未来之城”。
- 数字中国 | 在贵阳举行的2018年中国国际大数据产业博览会，传递出数字中国建设发展的新节奏。随着信息基础设施建设快速推进、人工智能创新驱动、工业互联网加速发展，越来越多的企业参与到“智慧社会”建设中来，数字中国战略的实现路径也在实践中变得越发清晰。
- 特斯拉 | 据媒体报道，特斯拉汽车公司近日推出了超级充电站网络更新地图，以展示2018年至2019年超级充电站网络的扩张计划。更新图上显示，大多数计划建造的超级充电站主要位于北美、欧洲和中国。此外，特斯拉改变了新充电站投入使用的时间框架，具体到2018年夏季或秋季。
- 蚂蚁金服 | 据报道，五名直接知情的消息人士称，蚂蚁金服最新一轮融资已结案，募资100亿美元。这轮融资对蚂蚁金服的估值达1500亿美元。在2016年4月进行的先前融资中，对蚂蚁金服估值约为600亿美元。
- 智能物流 | 2018中国快递行业（国际）发展大会召开。产业链上下游企业进一步合作创新，在电子商务、生物医药、制造业、农业、跨境合作等众多领域进行了12场签约。
- A股入摩 | 6月1日，A股正式纳入MSCI新兴市场指数。近一个月来，北上资金持续流入MSCI成分股。Wind数据显示，5月份北上资金累计净流入达到544.59亿元，为沪港通开通以来单月资金净流入的最高纪录。其中，沪股通流入287.9亿元，深股通流入256.69亿元。
- 乡村振兴 | 5月31日，中共中央政治局召开会议审议《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》和《关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》，并明确提出“乡村振兴战略规划（2018－2022年）细化实化工作重点和政策措施，部署若干重大工程、重大计划、重大行动，形成了今后5年落实中央一号文件的政策框架”。
债券：市场或在期待再一次降准
信用利差快速下行。十年期国债收益率周五收于3.62%，较上周五上行1BP，十年国开债收益率周五收于4.42%，较上周五上行2BP。十年美债本周收益率下行-4BP至2.89%。虽然本周信用债表现较好，但周五出台的联合授信文件和央行扩大MLF抵押品文件或将导致信用债内部发生分化，高等级信用债未来或也将发生内部分化。本周期限利差下行-3BP至0.46，信用利差下行-12BP至1.29。
本周央行公开市场净投放4100亿元。本周央行在公开市场投放逆回购7800亿元，同时逆回购到期3700亿元，净投放4100亿元。从R007利率的走势来看，度过5月底之后，即快速回到3.27%。下周公开市场将有5000亿逆回购资金、4980亿MLF资金到期。市场对于央行是否将实施下一次降准寄予一定期待，我们认为即便货币政策可能有放松，但并不改变资金利率当前在3%上下浮动的区间，也不会改变信贷市场紧平衡的状态。
- 据21世纪经济报道，接近交易商协会人士称，不存在城投债暂缓发行情况，协会只是根据信息披露要求，个别企业正在进行发行前重大事项排查，符合国家政策要求和“六真原则”的企业注册发行都正常推进，不存在暂缓的情况。
- 中国基金报称，随着债市风险继续发酵，债券基金发行遇冷。数据显示，5月份债基平均募集规模仅为4.93亿份，创16个月新低。
- 央行：5月对金融机构开展SLF操作共347.6亿元，5月末SLF余额为227.6亿元；开展MLF操作共1560亿元，5月末MLF余额为40170亿元；对国开行、进出口行、农发行净增加PSL共801亿元，5月末PSL余额为31247亿元。
大宗商品：受工业复苏提振走强
5月PMI超出市场预期，工业复苏内生强劲。本周商品期货指数上涨2.34%。从各类商品期货指数来看，本周涨幅较大的大宗商品为煤焦钢矿（5.18%）、能源（4.63%）、非金属建材（4.39%），仅谷物（-0.32%）、化工（-0.05%）下跌。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有动煤（7.34%）、焦煤（6.6%）、沪锡（5.64%），跌幅靠前的则有早稻（-8.43%）、胶板（-3.3%）、沪铅（-1.35%）。5月制造业PMI较4月上升0.5个百分点，工业复苏内生动力强劲超预期，带动期货市场走强。
- 甘肃省工信委等五部门下发通知，明确今年将以钢铁、煤炭、水泥、电解铝等行业为重点，通过严格常态化执法和强制性标准实施，促使一批能耗、环保、安全、技术达不到标准和生产不合格产品或淘汰类产能依法依规关停退出。
- 在政策调控消息对市场形成短时间冲击后，国内动力煤期货价格已迅速掉头上涨，近3个交易日累计涨逾7%。虽尚未进入6月，但目前南方地区持续高温，加之水电启动率偏低等因素，导致沿海六大电厂日耗已突破75万吨高位，动力煤夏旺季已提前来临。
- 上期所理事长姜岩：今年将完善交易商制度，做精做细现有产品，尽快上市保税380燃料油、20号胶、纸浆期货，推进天然气、成品油等能源期货开发。
- 山西国土厅等六部门下发通知，要求各地全程跟进、动态落实保护区核查意见加快煤层气探矿权办理。
- 5月钢铁行业PMI指数为50.6%，环比回落1.1个百分点。5月份钢铁产量增加，订单增速放缓，钢铁企业加紧出货，市场进入调整状态。
- 据调查，欧佩克成员国5月减产执行率为163%，4月为166%。
- 伊泰、蒙泰、满世、力量、兴隆、聚祥、九赫等地方重点煤炭企业已在上游组织平价煤炭近300万吨，将以接近长协的价格投放港口市场，满足电力企业的夏季消费需求，实现“煤电共赢”。
- 郑商所5月期货市场成交额大增2.6倍至6.2万亿元，苹果期货占据半壁江山。苹果期货当月行情火爆，屡现天量成交。
货币类：监管走出了第一步
货币基金的监管从T+0入手。本周余额宝7天年化收益率回升3BP至3.74%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-5BP至4.78%。本周万得货币基金指数上涨0.06%。周五央行与证监会发布进一步规范货币市场基金在互联网销售和赎回的指导意见，提出强化持牌经营要求，对T+0赎回提现业务行限额管理。我们认为这只是监管对货币基金类产品加强监管的第一步，监管的最终目的是要将货币类产品与存款加以明显区分，从而改善当前存款大量向货币基金类产品流失的趋势。
外汇：人民币对美元继续贬值
人民币兑美元中间价本周上升211BP，至6.4078。本周人民币对美元中间价走弱，主要货币中，本周人民币对兰特（1.82%）、卢布（0.95%）、英镑（0.31%）、加元（0.11%）升值，对瑞郎（-1.03%）、日元（-0.85%）、韩元（-0.57%）、美元（-0.33%）、林吉特（-0.31%）、澳元（-0.25%）、欧元（-0.18%）贬值。本周美元指数小幅走弱，周下跌-0.08%至94.2。从海外的情况来看，本周美国经济数据超预期的好，其中失业率下降至3.8%，且小时工资增速小幅高于市场预期，我们认为美元回流的趋势没有改变，虽然海外贸易摩擦升温的迹象明显，但美国经济趋势相对较好，支持美元走强。
- 中国经济50人论坛成员管涛表示，汇率浮动期间还有其他两块内容，一块要发展外汇市场，下一步还要进一步增加外汇市场的交易主体。还有一块很重要的改革就是理顺外汇国际关系。
- 外管局：2018年深化外汇管理改革推动金融市场双向开放，稳妥有序推进人民币资本项目可兑换；要维护外汇市场稳定，防范跨境资本流动风险。
港股：港股通资金持续回撤
海外生波，港股首当其冲。本周恒指下跌-0.31 %，恒生国企指数下跌-0.23%，恒生AH溢价指数下跌-1.85收于118.64。行业方面分化明显，领涨行业包括能源业（4.42%）、公用事业（0.39%）、消费品制造业（0.28%），领跌行业包括电讯业（-2.23%）、原材料业（-1.64%）、金融业（-1.17%）。本周南下资金流出-29.93亿元，随着海外贸易摩擦出现升温迹象，预计对港股的冲击将加大。
- IMF：中国2018年经济增速料放缓至6.6%，到2023年将进一步放缓至5.5%；更快的开放步伐将有助于提高中国经济增速且有益于全球经济；中国改革在几个关键领域取得进展，但信贷增长依然过快。
- 世界银行：维持中国2018年GDP增速预期在6.5%不变，2019年增速预期为6.3%；中国面临的外部风险已经变得更加突出；预计中国经济增速将逐步放缓，政策收紧和贸易增速放缓构成拖累。
- 美国正式宣布对加拿大、墨西哥和欧盟征收25%的钢铁关税，征收10%的铝关税。欧盟委员会主席容克：欧盟将对美国钢铝关税采取报复性行动，将在未来几个小时直接引进再平衡措施。墨西哥经济部长：墨西哥将对美国钢铝关税施加同等的报复措施。加拿大外长Freeland：加拿大将针对钢铝征收附加性关税，自7月1日开始生效。
- 美联储褐皮书称，大部分地方联储的薪资增幅仍然温和，就业人口也温和增加。许多企业上调薪资和薪酬计划。劳动力市场仍然紧俏。部分地方联储报告称，零售商传递更高的物价。过半的地方联储称，制造业扩张。短期经济增长前景“大体向好”。
- 美联储理事会3-0票批准就改革沃克尔监管规则征求公众意见。美联储和美国联邦监管机构称，将设法放宽银行业在自营交易方面的限制，提议将削减40家最活跃银行所面临的最严厉的要求，并在监管方面对小型银行减负。提议放宽对银行在对冲、做市和承包豁免方面的要求。
- 美国商务部：就进口汽车232调查征求行业、利益团体的意见，截至日期为6月22日，反驳意见截止日期为7月6日；7月19-20日将举行听证会。
- 据日经新闻，草案显示，日本政府将按计划上调消费税。
- 意大利央行行长Visco：意大利必须进行改革；国内债务水平高企，意大利距离失去国际信任仅一步之遥。穆迪：意大利政治危机加剧，可能在秋季大选；不太可能在近期上调意大利评级；若下一届意大利政府无法把公共债务比例带回至可持续水平，则意大利评级可能被下调。
- 美国一季度实际GDP修正值年化季环比增2.2%，预期增2.3%，初值增2.3%，去年四季度增2.9%；一季度个人消费支出（PCE）修正值年化季环比增1%，预期增1.2%，初值增1.1%；一季度核心个人消费支出物价指数年化季环比修正值2.3%，预期2.5%，初值2.5%。
- 美国5月非农新增就业人数22.3万，预期18.8万，前值由16.4万修正为15.9万，3月由13.5万修正为15.5万；失业率3.8%，与2000年4月一致，均为1969年以来最低水平，预期3.9%，前值3.9%；5月平均每小时工资同比增2.7%，预期增2.6%，前值增2.6%。
- 德国央行行长魏德曼：美国关税对欧盟经济的直接影响有限；贸易争端是经济发展的重大风险；贸易冲突的升级将增加消费者和企业的不确定性。
- 欧盟委员会主席容克：欧盟没有面临新的债务危机；虽然意大利政局动荡，但欧元不会出现的新的危机；意大利不应该抱怨欧盟的紧缩政策；在经济增长和稳定条约的帮助下，意大利有更多支出空间。
下周大类资产配置建议
5月PMI显示工业企业复苏内生动力强劲。5月官方制造业PMI为51.9，为2017年10月以来的高点，5月官方非制造业PMI为54.9，比上月上升0.1个百分点，综合PMI产出指数为54.6，高于上月0.5个百分点，继续位于临界点以上。5月PMI数据明显超出市场预期，从数据上看，制造业PMI较4月上升0.5个点达到51.9，且生产指数、新订单指数都明显回升，原材料购进价格指数、出厂价格指数大体同步上升，产成品库存明显下降，反映出工业复苏的内生动力依然强劲。非制造业PMI指数也维持在较高水平，反映出非制造业的发展趋势持续向好。我们认为在工业复苏的带动下，二季度GDP增速可能超出市场预期。
海外贸易摩擦升级，国内金融监管不松。海外方面，本周美国正式宣布对加拿大、墨西哥和欧盟征收25%的钢铁关税，征收10%的铝关税，引起上述国家和地区的较大反弹，同时G7财长会议反映出发达国家集团之间的矛盾在逐步加深，海外贸易摩擦升温可能引起国际经济复苏趋势的变化，进而影响国内的进出口增速。另外意大利政局不稳导致欧洲经济复苏趋势存疑，已经一定程度反映在了金融市场上。国内方面，一方面减税政策仍在加速落地，另一方面金融监管仍在逐步收紧，包括银保监会印发《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》和央行与证监会发布进一步规范货币市场基金在互联网销售和赎回。
海外生波。以美国为中心的国际资本流动和金融市场波动的趋势更加清晰。从美国的经济数据来看，美国经济增长趋势依然向好，失业率降低至3.8%，与2000年4月一致，均为1969年以来最低水平，5月平均每小时工资同比增2.7%。从美国的贸易政策来看，继对中国将实施500亿美元高科技及中国制造2025相关产品征收25%关税、实施投资限制、对中国个人与先进工业技术出口控制之外，美国对其盟友也挑起贸易争端，正式宣布对加拿大、墨西哥和欧盟征收25%的钢铁关税，征收10%的铝关税，引来相关国家和地区的极大反弹和贸易反制措施。今年以来，由美国发起的国际贸易摩擦有愈演愈烈的趋势，由此可能将对国际经济复苏的趋势产生不确定性影响，美国经济复苏向好并且逐渐与其他国家和地区拉开距离，可能进一步导致美元走强从而导致国际资金回流美元市场，避险或因此将成为下半年资本市场的关键词。我们维持大类资产配置顺序：债券>货币>大宗>股票。
风险提示：国际贸易摩擦进一步加剧；原油价格继续上涨。
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本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者张晓娇、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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