4月20日下午，在中國對外經濟貿易信託聯合《財經》雜誌舉辦的“2018年投資策略會—時•機•方向”上，央行金融研究所原所長、大成基金副總經理兼首席經濟學家姚餘棟先生提出能否考慮將貨幣市場基金納入公開市場一級交易商範圍。姚餘棟先生指出貨幣市場基金是利率市場化進程中的產物，它的發展具有階段性。貨幣市場基金是普惠金融，為老百姓提供了分享中國經濟增長紅利的金融工具。目前對貨幣基金的監管已非常完善，但是光靠行為監管，難以規避貨幣市場基金隱含的系統性風險。建議考慮將貨幣市場基金納入公開市場一級交易商範圍，這既可以降低觸發系統性風險的概率，也可以更好的推動公募基金行業健康發展，還可以促使利率市場化順利轉軌。
姚餘棟：謝謝主持人，各位大咖，還有主辦方的各位，今天想跟大家分享彙報一個新的觀點，就是“貨幣市場基金納入公開市場一級交易商範圍”，這是個建議，也不代表我所在的公司，只是我作為一個經濟學工作者的一點粗淺的想法。應該說貨幣市場基金是利率市場化過程中的產物，它是階段性的，不是與生俱來的、一直存在的。貨幣市場基金主要帶有貨幣功能，目前監管已非常完善，但是光靠行為監管，難以規避系統性風險。貨幣市場基金作為最規範的影子銀行之一，隱含著系統風險。這個系統風險怎麼處理？建議在證監會、基金業協會一系列的監管，和公募基金行業良好自律的前提情況下，自願納入央行的一級交易商，根本目的是要防範系統性金融風險，這是想跟大家彙報的主要觀點。
我們看一下貨幣基金伴隨著利率市場化而出現，大家看看央行實際上是20多年前就開始啟動利率市場化的工作，然後放開了銀行1996年農業拆借利率，之後又擴大了貸款利率的浮動空間，放開貸款利率的管制，然後到2015年不再設存款利率的上限。歷史上完成了沒有，我覺得還沒有完成，走了一半，今年4月11日，易剛行長在博鰲論壇上表示，基準利率未來可能主要由市場決定，中國基準利率和市場利率的雙軌將合併成一個市場化利率。存款管上限，貸款管下限，這是利率放開。市場利率更多的屬於債券市場利率。所以中間有一個並軌的過程，它實際上是雙軌制。在這種情況下有一個過程，即不可能並得特別快，因為銀行也在轉軌，銀行業做得相當不容易，也很不錯，我們中國銀行業是全面實施了巴塞爾III的規定，資本金充足，壞賬率得到有效控制，4000多家中小銀行整體是健康的。在並軌過程中你得保護它，適當地有一點息差，讓它在線修復，補充資本金能力，更好服務實體經濟，所以這也是個過程，大家想想利率市場化還是一個過程，需要幾年時間。所以利率並軌雙軌制需要時間，之後我覺得貨幣基金的規模會有一個自然的下行。
大家看美國，美國的貨幣基金圖，它是從上世紀70年代開始利率市場化的，基本到了上世紀90年代就完成了，所以大家看到逐漸達到高峰之後規模就平穩了。美國的公募基金中，貨幣基金佔比16%左右。而我們現在的貨幣基金大約快接近7萬多億了，所以我們預計隨著利率市場化，它有一個衝高回落的過程，未來兩三年要突破10萬億，如果利率市場化繼續進行就逐漸穩定了，將來在整個公募行業中就下降了。所以貨幣市場基金是利率市場化和雙軌制的一個階段性產物，要對它有容忍。利率市場化沒走完，就有貨幣基金的存在，當然以後也會存在，但是一定要有市場容忍過渡期。前期中國的貨幣基金市場增速比較快，2017年末開放的公募基金達到1.7萬億，佔到居民存款餘額達到10%，較年初增加3.1萬億。比重從47%上升到64%，美國是16%，我們是64%，佔比不斷上升，可能還要繼續上升。
大家也知道使用攤餘成本法，貨幣基金的淨值基本上保持1，如果出現偏離，還要有一個風險準備金，甚至公司還要動用資本金，它要保護攤餘成本，這事實上隱含著一個剛性兌付。貨幣市場基金是一個普惠金融產品。貨幣基金這個特點表現為投資門檻低，申購贖回便利，有的可以在電商平臺也可以實現T+0。較高的投資回報率，風險較低。目前貨幣基金7日折算的收益率基本在4%左後，標準差是很低的。貨幣基金收益明顯高於銀行的活期存款，能夠讓老百姓分享經濟增長的紅利。
大家看看，這是存款，下面這個是人民幣的存款基本利率，一年期，這個藍的。理財型的，一年期的貨幣基金差不多。理財半年、三個月，貨幣基金T+0、T+1允許，所以這個獲得感，每天有點收益，這就是一個普惠金融。算了一下貨幣基金給老百姓帶來的收益，2017年貨幣基金平均規模10.4萬億，平均收益率3.9%，個人持有者大概佔了50%，還有一些是機構持有的。貨幣基金為個人投資者創造的收益比較高，這是很強的普惠金融，因為中國的經濟增長強勁，剛剛曹老師也說了，我們的經濟增長6.5，閉著眼睛沒問題，所以通過貨幣市場基金分享經濟繁榮的回報。但是2010年穆迪公司統計的數據表明，普惠金融曾經出現危機，反思以後是不是要打破剛兌。歐美總結這麼多年都沒有打破，所以美國的貨幣基金管理是2008年，當時是對貨幣基金提供支持，財政部，美聯儲提供了一定的支持。它很快反思，2010年的時候，美國ICC修訂了對貨幣基金的監管規則，要求縮短久期，增強流動性。如果出現重大的要暫停贖回。2014年增加了針對擠兌性質大額贖回費用和贖回價值。
我國的貨幣基金監管已達到國際水平。2016年2月份，實際上貨幣市場基金監督管理辦法規定，2A級以上平均久期120天，偏離度25BP，流動性要求設立一系列的管理。2017年7月份，商業銀行的理財業務擬要求不得超過該理財辦法進入。2017年10月份，公開募集開放式基金的投資流動性風險管理規定，說要對全程進行風險調控，投資者集中度管理，流動性受限的資產限制，控制規模，嚴格流動性指標管理，風險準備金上限，實際上公募基金整個管理公司投入大量的人力物力，落實證監會的要求，史上最嚴格。2017年2月份進一步徵求意見，所以證監會2018年第八章專門對它進行規範。現在市場上久期明顯縮短。
第四次調整，用非銀機構持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款。貨幣基金的份額，大約是個人和機構一半一半，現在個人更多了，超出機構持有份額。這裡還面臨一個問題，我們的貨幣基金量大，它會出現風險，但是畢竟公募基金行業是輕資本金，重人才的行業，人才的要求很高，但也有資本金的要求，它畢竟是一個規範的影子銀行。大家看看，證監會的一系列觀察，國際上比較起來非常嚴格，行業內就我瞭解落實也是非常好的，大家其實在做壓力測試，防止負偏離，一旦出現負偏離，基金經理都睡不著覺，已經到了這種程度。但是我們想想，是不是還是有隱性的系統性風險，你事實上全球都沒有打破切實存在的剛性兌付，為什麼我們要試水？這點要謹慎。普惠金融為什麼不讓老百姓多掙點錢。所以這就是銀行的進一步的轉軌，和對銀行發展支持共存在的，這中間是一個很大的平衡點的問題，它是一個階段性的，而階段性的時候一旦注意這有外部的支持，現在是央行，這是跟央行比較熟悉的機構。48家公佈了，又有新的，四進四出，主要以銀行為主，銀行有七大類的考核指標，很嚴格，也比較公正。國外也包括了證券公司、投資銀行、商業銀行，日本央行25家，其中19家銀行還有其他類金融機構，我們是48家，主要是銀行還有一些政策公司。
非金融機構參與的更多的是方便央行了解市場信息，我們看到市場化的過程，看到一個基準利率的共建過程，我們看到收益期限從隔夜一直到一年期，哪怕到6個月，這都需要貨幣基金進行操作，進行完備，他們是非常活躍的。所以我想危機之後，全球都在探討貨幣基金的問題，一個很重要的結論是沒有打破事實上存在的剛性兌付。同時，也沒有明顯的承諾，央行怎麼做。大家看看IMF也做了很多研究，要贖回，給了很多的贖回費這樣的問題。目前黨中央明確指出要結構性去槓桿，主要是企業部門去槓桿，就是敢於應對灰犀牛，不怕黑天鵝，這是我們的態度。所以中國經濟才能夠成為一個沒有系統性危機的經濟體系，能不能做一點創新，在利率市場化沒有全部完成的時候，允許公募基金行業納入一級交易商範圍。我想如果央行納入了，或者至少有這樣的信號，就可以不廢一兵一卒，大大降低市場風險。我想懇請各位專家大佬們考慮一下，這可能是一個推斷性的、過渡性的措施，在全球目前也沒有說是完全明晰的，平時防患於未然，採取特色的創新辦法，我們就有可能平平穩穩讓利率市場化順利走完，同時讓老百姓享受更多的普惠金融的成果，讓公募基金行業更健康的發展，公募基金行業也是直接融資中一個很重要的一塊，這樣能得到一個多贏的結果。
閱讀更多 大成基金 的文章
